導讀
不良資產，對銀行來說是拖累和包袱，但在那些以買賣銀行不良資產為生意的投資者眼裡，中國這幾年不斷高築的不良資產卻是一片廣闊的“藍海”！2016年10月，國務院下發《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，市場化債轉股啟動。中國的不良資產市場正在從過去的政策性主導轉向市場化為主導。
產業鏈
隨著我國經濟結構調整進入深水區，銀行不良暴露速度進一步加快，原有不良資產處置機構處置能力有限，供給和需求嚴重不對稱，幾乎無法有效處置規模達數萬億元之巨的不良資產。為了調動社會資源依法參與銀行不良資產投資的積極性，財政部先後下發了系列文件，如《金融資產管理公司條例》、《金融資產管理公司監管辦法》、《金融資產管理公司資產處置管理辦法(修訂)》(財金[2004]41號)、《財政部關於金融資產管理公司債權資產打包轉讓有關問題的通知》(財金[2005]12號)、《金融資產管理公司資產處置公告管理辦法》(財金[2005]47號)等，允許、鼓勵社會資本依法參與銀行不良資產包的收購、處置，為穩定金融、發展經濟做貢獻。
由於政策影響，不良資產的市場與中國的證券市場類似，也分為一級市場和二級市場。
一級市場為不良資產收購市場，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一級市場業務，即從各家銀行直接購買不良資產包，然後再轉手賣給進行正常資產管理業務的資產管理公司。
二級市場為處置市場，商業銀行、投資銀行、證券公司，私募基金等金融機構通過設立資產管理業務部或成立資產管理附屬公司，參與不良資產二級市場業務。
國外不良資產基金案例-橡樹資本
美國作為不良資產市場化管理的典範，存在大量的不良資產管理和投資公司，不良資產及信貸資產證券化產品每年發行量在700億美元以上。
橡樹資本是美國管理資產規模最大的對沖基金之一，管理資產規模約1000億美元，其中，對不良資產市場的投資始於1988年，並創造了26年淨IRR17.1%的優異投資業績。案例研究顯示，橡樹資本成功的秘訣在於逆向投資，通過分析信貸增速與同期不良貸款率的走勢是否發生背離來判斷信貸體系潛在的風險堆積速度，成功預判2001年和2008年兩次信用危機，大舉募集資金收購不良資產，伴隨危機解除，取得了非常優秀的投資回報。
國內不良資產基金
理論上，民間資本獲取不良資產的方式只有兩種，非批量可以直接從銀行購買，批量只能從四大通過拍賣承接。不過，實際操作中民間資本介入不良資產領域的方式其實非常多樣化，例如可以從四大手中進行買斷債權、和四大合作處置債權、參與地方AMC公司股權等。
東方前海資產管理有限公司是中國東方資產管理股份有限公司和深圳市前海金融控股有限公司合作設立的基金管理平臺，並於2015年11月取得證券業協會私募基金登記備案。擬通過對接銀行、保險、財富管理機構等資金，發行100億規模的不良資產基金。
民營機構介入不良資產處置已漸成氣候，一諾銀華（835592）成為國內不良資產行業首家在新三板掛牌的企業；主營銀行不良資產、信用卡不良資產等業務的湖南永雄資產多次衝擊IPO。
私募基金參與不良資產的方式
（一）引入資金
私募基金與AMC合作，通過通過一級市場直接購買不良資產包或者通過購買FOF基金最終在底層資產上購買不良資產包。
（二）併購轉讓運營模式
AMC和私募基金通過公開競標方式在一級市場接收不良資產包，同時對有較大升值空間的項目資源債務人，基金管理人可以引入行業專業化市場團隊，給予市場化的績效提成激勵，參與企業的階段性經營，深度挖掘企業的潛在發展，提高資產價值。
（三）優質AMC專項投資股權基金業務
“股債結合”的方式參與優質AMC的不良資產投資業務。募集資金直接用於投資地方優質AMC股權，參股資金用於不良資產投資與收購，從不良資產包的最終處置，再通過被投資公司分紅獲利。
該種方式可以覆蓋AMC的資質資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。
(四)以股抵債的方式直接參與債務人企業併購
該種方式通過資本運作使資產價值重估，私募基金管理人發行“債務人併購基金”，以股抵債等方式獲得得企業不良資產，對不良債權中有潛力的債務人企業進行併購。隨後通過改善企業經營模式逐步提升企業的資產價值，最終通過資產置換、併購、重組和上市方式等退出，實現債轉股資產增值。
國內不良資產基金典型模式：信託+有限合夥
2016年7月，國民信託發行了國內首款民營資本介入不良資產處置的集合信託計劃，信託公司作為受託人，江蘇成安基金作為最終的處置角色，通過設立合夥企業用以受讓國有資產管理公司的資產包。
展望
截止2019年9月底，我國商業銀行不良貸款餘額達到2.37萬億元，如果考慮到貸款核銷及非銀金融機構，保守估計不良資產的總規模將高達10萬億。
不良資產處置產業鏈較長，眾多機構都想參與到這場盛宴，隨著資金的湧入，不良資產價格被推高，不良資產投資機構的系統化處置管理能力也越來越重要，想要真正盈利，必須發揮專業化的處置管理能力，要整合銀行、資產管理公司、服務商、專業評估機構、政府部門、國有企業、上市公司等多方面資源，投資團隊要具備專業的盡職調查能力、精準的估價、定價能力，以及實現資產變現的跨行業整合能力。
閱讀更多 深挖ing 的文章
