信達證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
芒果超媒(300413)
事件： 公司 2020 年 2 月 29 日發佈 2019 年度業績快報，報告期內公司實現營業收入 125.23 億元，同比增加 29.63%，實現歸母淨利潤 11.57 億元，同比增加 33.62%， 股本增加 79.83%， 基本每股收益為 0.66 元/股， 同比增加 22.22%， 其中芒果TV 運營主體快樂陽光實現營業收入 81.09 億元，同比增長 44.63%， 會員業務增幅超過 100%。 此次業績快報與之前預告不存在重大差異。
點評：
報告期內會員廣告運營商三大業務驅動收入高速增長， 定向增發引入外部投資者。 報告期內由廣告、 會員、運營商業務共同驅動的營業收入維持穩定增長， 總收入同比增加 29.63%達到 125.23 億元， 同時帶動歸母淨利潤增加 33.62%達到11.57 億元， 加權平均淨資產收益率為 15.68%，同比下降 1.75 個百分點， 其中芒果 TV 運營主體快樂陽光實現營業收入81.09 億元，同比增長 44.63%， 會員業務增幅超過 100%， 媒體零售業務實現扭虧為盈， 收入增長主要由於公司內容自制優勢顯著，優質內容庫促進會員數的持續提高、運營商點播量持續提升， 自制綜藝的良好流量吸引更多廣告主投放廣告，同時 IP 衍生開發等創新經營方式幫助媒體零售業務扭虧。同時報告期內公司引入外部投資者中移資本，通過非公開發行募集配套資金 20 億元，同時以資本公積金按每 10 股轉增 7 股，報告期內總股本增加 79.83%，總資產增加 40.71%，每股收益增加 22.22%。
核心平臺芒果 TV 建設持續完善，大芒計劃補充平臺 UGC 生態。 芒果 TV 總平臺旗下包含小屏（MPP）和大屏（OTT/IPTV）兩大塊業務， 覆蓋全互聯網和運營商全渠道， 2019 年 5 月公司引入運營商股東，有望拓展大屏內容渠道， APP 矩陣不斷增加， 芒果好物、芒果錢包等 APP 產品逐步推廣，完善渠道生態， 另外“大芒計劃” 幫助構建 KOL、 MCN 矩陣，打造創作者中心平臺， 在內容上是對 PGC 內容的補充，在人才上可作為公司製作、運營、藝人資源的後備軍，在廣告業務上可幫助廣告主實現全網內容的二次傳播， 芒果生態持續擴大完善。 分步拓展芒果好物、芒果錢包及 APP 產品矩陣實施，不斷提升平臺運營效率。
產業鏈帶來核心內容優勢， 聯合上游工作室發力劇集業務。 內容上公司以自制綜藝為核心突破點，與湖南衛視班底一脈相承，擁有多年多部爆款綜藝製作經驗，推出《明星大偵探》 系列、《妻子的浪漫旅行》 系列等多部 S 級綜藝， 同時 2019年起公司發力劇集業務，通過定製劇等模式與多個工作室合作出品了眾多爆款劇集，比如《下一站幸福》 等劇集， 有望成為公司會員收入新的驅動力， 公司持續推行“精選” 戰略， 內容面向目標用戶， 進行粉絲化運營，提高投入產出比。
積極佈局新技術， 改善產品模式， 迎接 5G 時代。 公司持續使用新技術推動產品研發和創新， 提高製作運營效率， 圍繞智能影像視覺、光場技術、 AR/VR、 5G 全息等領域展開探索， 5G 將有望改變現有信息傳遞的形式， 提高視頻在流量中的佔比， 也會對現有商業模式帶來顛覆和重建，公司與移動、華為等公司展開一系列技術合作，有望在 5G 繼續維持領先優勢。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2019-2021 年營業收入分別達到 125.23、 151.28、 176.31 億元，同比增長 29.63%、20.80%、 16.55%，歸屬母公司股東的淨利潤分別為 11.57、 15.76、 18.40 億元，同比增長 33.65%、 36.27%、 16.75%，2019-2021 年攤薄 EPS 分別達到 0.65 元、 0.89 元和 1.03 元，對應 2020 年 2 月 28 日收盤價（44.05 元/股）的動態 PE分別為 68 倍、 50 倍和 43 倍，看好公司賽道的高成長性及公司娛樂生態的佈局， 給予“增持”評級。
風險因素： 會員價格的提高低於預期；宏觀環境持續惡化，廣告收入低於預期；上游要素價格上漲；影視投資風險；人才流失風險；業績對賭不能完成風險。
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