雙匯發展（000895）
結論與建議：
公司上半年實現營收236 億，同比下降1.57%，錄得淨利潤23.85 億，同比增25.28%，毛利率為21.36%，同比提升2.76 個百分點。二季度實現營收116.27億，同比下降1.34%，錄得淨利潤13.21 億，同比增28.87%，毛利率為23.05%，同比提升2.68 個百分點。上半年公司毛利率上升較多主要由於成本下降
肉製品業務收入正增長：上半年肉製品業務實現營收114.2 億，同比上升4.5%，主要受益管道拓寬及產品結構調整，推算銷量及噸價分別提升約3%、1%。營業利潤34.25 億，同比增4.4%，毛利率與去年同期基本持平，為29.98%。拆分來看，高溫肉實現營收72.3 億，同比增6%，毛利率提升0.77 個百分點至31.27%，低溫肉營收41.9 億，同比增2%，毛利率下降1.42 個百分點至27.76%。
生豬價格下行，屠宰業務放量：收入端，豬肉價格下行影響屠宰業務收入，上半年實現營收139.5 億（內部抵扣29.9 億），同比下降4.22%，但是，由於上半年生豬均價較去年同期下降約24%，公司成本端降幅更為明顯，同比下降7.9%，使毛利率提升3.62 個百分點至10.28%，營業利潤達14.34 億，同比增48%。受益生豬價格下行，公司屠宰業務放量顯著，累計屠宰生豬827.45 萬頭，同比增30%，2Q 宰殺生豬435 萬頭，同比上升26%。
展望未來：1）近期多地爆發非洲豬瘟疫情，引起消費者恐慌，需求端承壓，但非洲豬瘟不傳染人且目前來看捕殺病豬亦較為及時，下半年隨著天氣轉冷以及疫情影響減弱，消費需求有望逐漸恢復。此前公司鄭州工廠因發現疫情停工，訂單已交付臨近工廠執行，並加大生豬檢驗力度，預計疫情對公司整體生產運作影響較小。另一方面，當前生豬產能整體過剩，受此影響或將加速產能清出，公司屠宰業務市佔率有望逐步提升（當前CR5 市佔率約10%），規模效應不斷增強對成本端掌控力度將加大。2）目前來看，當前生豬價格有所回升，但中報披露由於凍品庫存以及肉製品原料增加使存貨同比增23%，下半年將繼續受益較低的成本價。3）公司管理層換屆後對肉製品產品結構進行梳理，目前來看效果已有顯現，隨著產品品質提升、結構持續改善，肉製品業務收入有望保持正增長。
綜上，預計2018-2019 年公司將分別實現淨利潤48.9 億、52.7 億，同比增13.3%、7.6%，EPS 分別為1.48 元、1.60 元，當前股價對應PE 分別為16 倍、15 倍，另考慮到公司股息率能超過5%，予以買入投資建議。
風險提示：終端需求不及預期，食品安全問題。
本文源自證券市場紅週刊
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