週四美股收盤嗶哩嗶哩股價上跌2.85%，報23.16美元，成交額1.98億美元。截止發稿，嗶哩嗶哩盤前下跌0.69%。
近日，嗶哩嗶哩公佈了"時尚星計劃"二期的內容，招募時尚博主入駐。B站為參與者提供了現金獎勵，流量扶持和商業資源匹配等眾多資源，而且與第一期相比，二期流量從20億翻到了50億。此外，B站發佈的《BILIBILI時尚大數據》顯示，目前，時尚區已擁有163萬支視頻，獲得106億次播放、7億次彈幕互動和近26萬個內容標籤，全方位涵蓋美妝、穿搭、健身等品類。
現在的嗶哩嗶哩還值不值得繼續持有，不妨來看看主流的機構和媒體對嗶哩嗶哩當前的看法。
1、 機構是怎麼看的？
中金公司：嗶哩嗶哩用戶有巨大的增長空間 維持"跑贏行業"評級
中金公司發佈最新研報指，嗶哩嗶哩用戶有巨大的增長空間，維持"跑贏行業"評級和目標價18 美元(28%上行空間)，當前股價對應 5.1 倍 2019 年市銷率。
中金表示，從戰略上看，管理層希望將嗶哩嗶哩打造為綜合視頻社區，覆蓋除漫畫、動畫和遊戲(ACG)外的更多內容。管理層透露，公司近期委託第三方專業市場諮詢公司調查顯示僅有37%的受訪者(樣本已經經過科學的分層抽樣以反映整個年輕人群體)聽說過嗶哩嗶哩，且大部分人在聽到嗶哩嗶哩時仍會聯想到 ACG 等二次元內容。但目前嗶哩嗶哩上播放量第一和第二的視頻分區分別是"生活"和"娛樂"視頻，這一方面體現教育用戶且改變用戶認知任重道遠。
另一方面也體現巨大的用戶增長空間。具體方式上來看，公司將通過應用商店下載渠道或其他垂直流量渠道，採用多樣化但定向的內容推廣其綜合視頻社區的品牌形象。管理層重申嗶哩嗶哩的每用戶獲取成本目前低至 10 元左右，僅需幾個季度的收入便能夠收回用戶獲取成本。另外，投資者擔心擴大用戶規模會稀釋嗶哩嗶哩獨特的社區調性。但管理層很有信心認為這不會發生：嗶哩嗶哩基於興趣及關注 up 主的內容分發體系能夠按照不同的興趣做用戶分區。例如，核心二次元粉絲的視頻信息流推薦列表中大概率不會出現韓國潮流相關內容。
中金還稱，嗶哩嗶哩盈虧平衡點指引不變。短期利潤率雖然可能受到增加品牌推廣和渠道投放的影響，但管理層維持 2020 年 4 季度實現盈虧平衡的指引不變。管理層認為，"獲取-留存-變現"商業模式的成功應該是使盈虧平衡點提前而不是推後。
中信證券：B站的營銷價值有望隨用戶規模擴大加速增長 維持"買入"評級
中信證券指出，對標微博的發展歷程，B站的營銷價值有望隨著用戶規模擴大加速增長。自2015年微博用戶規模(MAU)超過2億後，微博營收增速明顯加快。預計B站的營銷業務在隨著MAU突破2億之後商業化有望加速。同時，B站的內容質量更高，更符合內容營銷的趨勢，其商業價值具有溢價空間。
估值方面，中信證券認為，B站受益於中國人口素質提升、視頻內容泛化，將持續保持發展速度。公司廣告業務將隨著MAU(用戶規模)的增長而加速發展。預計公司2019-2021年營收將達69.92億/105.00億/161.40億。嗶哩嗶哩的投資機會在於其中長期的廣闊空間和隨用戶規模增長的營銷價值。根據估值結果，維持"買入"評級，給予2019年目標價22.93美元/ADR，對應2019年PS7.0x。
花旗銀行：給予嗶哩嗶哩股票買入評級 目標價22美元
花旗集團發佈最新研報指，把嗶哩嗶哩股票首次納入覆蓋範圍，給予"買入"評級。花旗在研報中給予嗶哩嗶哩股票22美元目標股價，意味著較週三的收盤價有24%上行空間。
包括花旗集團的分析師在內，6位追蹤嗶哩嗶哩股票的投行分析師均給予這家公司股票相當於"買入"的評級。
美股研究社：B站內容生態不斷豐富，差異化打法利弊共存
十年間，B站不斷擴大內容生態，從原來的ACG擴展到7000多個興趣圈層的多元文化社區，包括音樂、科技、遊戲、時尚、生活等等。儘管與其他主流視頻網站逐漸趨同，但B站仍在保持自己的核心特色，也就是用戶結構和內容創作。這樣的差異化打法一方面幫助B站保持了較快的增長，但另一方面也對B站提出了更高的要求。
B站依然以遊戲，動漫，漫畫為主，但也加入了影視，綜藝，短視頻等，在內容上更加豐富，擴大了B站的用戶量。在商業化上，B站顯然進步了許多，大會員，會員購，遊戲代理，廣告等多重商業化打法無疑提升了B站的營收。但是，這樣的改變也引起部分用戶的抵抗，特別是B站曾經承諾不做廣告，但現在B站廣告已經引起部分用戶反感，而擴大的用戶群體也導致部分用戶抱怨B站的低齡化。
申萬宏源：嗶哩嗶哩加大內容投入，維持"買入"評級
申萬宏源發佈最新研報指，預計嗶哩嗶哩1Q19收入為12.9億元，同比增長48.6%，淨虧損2.35億元，對應攤薄每股虧損0.64元。受益於一季度春節前發佈的《FGO》2.0版本，預計嗶哩嗶哩遊戲收入迎來強勁增長。隨著用戶付費率的加速增長，申萬宏源預計增值服務收入也將保持高增速。申萬宏源預計嗶哩嗶哩1Q19平均月度活躍用戶數達9840萬，同比增長26.9%。同時，廣告業務與電商業務預計保持三位數增速。考慮到嗶哩嗶哩對內容端的加速投入將致毛利承壓，疊加公司發行可轉債及增發股票帶來的稀釋影響，申萬宏源將19年攤薄EPS預測從-1.55元人民幣下調至-3.33元人民幣，將20年攤薄EPS預測從1.04元人民幣下調至0.18元人民幣，將21年攤薄EPS預測從2.85元人民幣下調至1.96元人民幣。基於其業務變現可見度及確定性提升，我們維持目標價25.07美元，基於45.9%的上升空間，申萬宏源維持買入評級。
招商證券：首次覆蓋給予買入評級，目標價為21美元
招商證券發佈最新研報指，預計2019年B站的收入將同比增長60%至66億元人民幣，非GAAP淨虧損為10.6億元人民幣。同時，基於各業務條線變現能力的快速提升，我們預期公司非GAAP淨利率逐年改善，並於2021年達到盈虧平衡。我們首次覆蓋嗶哩嗶哩，目標價21美元。招商證券採用分部加總估值法得出公司估值為507億元人民幣或71億美元（基礎情況）。招商證券的基礎情況估值是基於以下20財年預測倍數：1）遊戲板塊12.0倍市盈率；2）非遊戲板塊基於用戶價值採用185.9倍市值/月活躍用戶數（人民幣）；3）淨現金。當前，嗶哩嗶哩的股票估值為3.7倍20年預測市銷率。市場較為擔憂公司與長視頻巨頭之間的競爭以及對內容投資的加碼。但基於公司差異化的商業模式、獨特的市場地位和不可替代性，招商證券不認為這將給B站帶來嚴重的挑戰。
二、媒體是怎麼看的？
創業邦：B站股價大漲，其未來的商業潛力如何？
從B站的營收情況來看，儘管B站非遊戲收入增長迅猛，但在很長一段時間內，遊戲依舊會是B站的主力收入，但這塊的收入想要持續保持增長其實存在挺高的難度。核心的原因就在於今天遊戲市場紅利消失殆盡，遊戲競爭加大，在研發方面不具備核心優勢的B站能依靠用戶優勢在遊戲市場分得一杯羹已經不錯，但要真正成為網易或騰訊級遊戲公司基本不可能，這就限制了B站遊戲業務的想象力。
因此，只要B站能夠保持社區氛圍持續良好，其增值付費、會員、電商的收入會順勢提升，未來還擁有很強的潛力。尤其是在整個互聯網行業增長放緩的情況下，B站的用戶數據增長依舊迅猛，這就是其擁有潛力的特徵。但是，在採購重大賽事版權和視頻版權的背後，B站的成本也在顯著提升，如何既保持社區氛圍又探索商業，這其實是B站的一個挑戰。
億歐網：上市後，電商業務成為B站主攻的未來盈利點
據瞭解，在2018年底，B站與淘寶宣佈，雙方在內容電商領域達成合作。兩個月後，雙方合作升級，淘寶宣佈入股B站約2400萬股，持股比例佔後者總股本近8%。2019年年初，B站再度加註電商業務，上線了電商小程序等功能，試圖為UP主們提供了更好的變現途徑，也是在進一步加大電商業務的比重。
隨著電商業務比重的增加以及營收的增長，B站收入來源趨於多元化，同時與阿里合作的深入，或許會持續增加B站電商業務的收入。不過，通過財報也看出，B站在推進商業化戰略的同時依舊加大了平臺在內容、技術等方面的投入，雖然短期仍很難實現盈利，但隨著Z世代群體的消費崛起，配合B站自身受眾的高流量池，未來電商業務很可能成為B站的盈利主戰場。
見微評論：塑造"時尚愛豆"，B站的50億流量投入能否實現變現目標？
B站"過於"注重用戶喜好，很多B站用戶粉上B站的原因也是其放棄廣告業務的壯舉，B站能被如此擁護，也是因為B站是B站，如果哪天加上廣告自然就會導致"當時多喜歡，現在就多厭惡"的負面情緒。
廣告走不通，只能靠其他業務，因為想活下去只能靠盈利。比如佔大頭的遊戲業務，近兩年興起的大會員，以及現在佈局諸如"時尚"等其他板塊的內容電商。
根據B站的Q3季度財報顯示，直播和大會員業務發展最為迅速，當季營收為4.5億元，同比增長167%，如今有了跨年晚會的加持，給自己的大會員業務打了很多次無形的廣告，在多元化業務的發展上，必然會有更多的價值收益。
如今，B站在時尚區又下血本，在多元化變現的道路上又邁出了一步，渴望能早日實現100億的存活目標，保持優質up，不斷創造優質內容，才能穩住用戶的情緒，獲得外界的好評。在這種情況下，B站在推進商業化發展的路上或許會更好走。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們http://www.meigushe.com/
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