自從再融資新規11月初征求意見以來，A股披露定增再融資方案的上市公司顯著增加。1月15日，中興通訊(000063)歷時近兩年的超百億元定增正式落地，公司募集資金總額達到115億元，高額的募集規模顯示出定增市場投資者的熱情。
在這之前不久，受油運市場回暖預期而股價大漲的招商輪船(601872)也完成了36億元的定增。多筆大額定增相繼落地，定增市場依舊火熱，但證券時報e公司記者注意到，中興通訊及招商輪船的實際募資均未達到計劃募集的上限，差距分別為15億元和5億元。
上述兩家的情況並非個案，記者梳理發現，在近半年內拿到證監會核准批文的上市公司中，仍有多家未實施增發，甚至部分批文有效期已經進入倒計時階段；而在已經實施增發的公司中，又有不少出現未全額募集的情況。一系列現象背後有何原因，記者就此展開了採訪。
足額募集難
正如前述，不少公司的定增方案在執行過程中出現未全額募集的情況，除了一些大公司的大規模募資以外，部分募集金額較低的方案也出現類似情況。例如，應流股份(603308)計劃募集資金9.5億元，實際落地的募集資金僅為6.16億元。
此外，不少上市公司在資產收購時以非公開發行股份方式實施的配套募資也不順利，京藍科技(000711)近日公告稱，由於資本市場環境變化及波動較大，公司未能實施募集配套資金事宜，且相關批覆已失效；未能實施非公開發行股份配套募資的還有繼峰股份(603997)等。
中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍在接受記者採訪時指出，過去，無論是首發融資或是再融資，只要有股份發行，投資者就搶著認購，超買的情況比較普遍；再融資未全額募集的現象說明了資本市場選擇機制的作用以及投資者的判斷能力都越來越強。
“投資者希望通過參與上市公司首發或再融資實現股份增值，進而實現套利，但實際上，當前市場中，首發過程中也出現了破發的情況。面對再融資，投資者對上市公司的生產經營及公司治理更加了解，如果公司沒有積極的變化，投資者可能就不願意投資了。”趙錫軍說道。
記者注意到，雖然定增未全額募集的現象較為普遍，但也有不少公司的增發受到投資者追捧。例如，牧原股份(002714)去年8月2日公告收到證監會核准文件，8月30日就公告完成了股份增發，歷時不到一個月。牧原股份計劃募資不超過50億元，實際募資50億元。
牧原股份屬於生豬養殖行業，其募資投向為生豬產能擴張項目等，眾所周知，生豬養殖是2019年資本市場的最大風口之一。趙錫軍向記者談到，對於定增而言，募投項目的設計十分關鍵，上市公司需要預見到項目前景如何，能否給投資者帶來足夠的回報。
記者梳理發現，目前，不少定增批文的期限已經進入倒計時階段，例如，通源石油(300164)去年8月15日公告拿到核准批文，計劃募資不超過5.6億元；濟民製藥(603222)、中環股份(002129)在去年9月公告拿到定增批文，目前均未實施完畢。
再融資新規影響大
針對上市公司定增出現未全額募集的情況，記者採訪了多家上市公司和投資機構，從反饋來看，正處在徵求意見階段的再融資新規將定增門檻降低了不少，對於投資機構而言，新規下的定增明顯更有吸引力。
具體來說，在現行規則下，發行價格不低於定價基準日前20個交易日均價的90%，而在新規徵求意見稿中，定價基準被調至80%；此外，限售期的規定也由12個月調至6個月，批文有效期則由6個月調至12個月。其中，定價基準下調的變化格外受到關注。
不過，在趙錫軍看來，定價基準的下調只是給上市公司定增予以了更寬的定價範圍，但能否成功實施，考驗的是上市公司對自身的估值定價能力。“要看公司對自身的估值與市場認可度的差異有多大，如果差異很大，即使放在新規下，也很難受到追捧。”
一家已經拿到批文但尚未實施發行的公司人士向記者表示，再融資新規為了幫助改善上市公司結構，支持更多的長線投資者，在定增價格、限售期上進行了鬆綁，但是，當前市面上的定增方案均是按照現行規則制定的，因此，現行規則對機構吸引力就低一些。
該公司是一家地方國企，受訪人士向記者坦承，雖然公司定增暫未落地，但是相比可轉債、配股等再融資方式，公司更傾向於採取定增的方式。“我們希望引進一些戰略合作伙伴，從而改善股權結構，但是可轉債、配股等在這方面就很難起到作用。”
當然，還有另外一種可能，也就是當前市場資金並不寬裕導致了上述情況的出現。針對資金緊張的猜測，一家券商負責機構業務的人士並不認可。
談到市場資金供應的情況，趙錫軍認為，這需要參考當前的風險偏好。“目前，風險偏好受很多因素影響，特別是對經濟、市場的預期會極大地影響投資者風險偏好，大家現在普遍趨於保守，公司在通過定增募資的時候是面臨著壓力的。”
不多，定增市場的上述窘境或許也在緩解。上述機構人士告訴記者，今年以來，很多客戶都想投資定增產品，“定增業務是今年的風口，和2015、2016年時的情況很接近。”
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