广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中航光电(002179)
公司2019年业绩低于预期，营收增速高于归母净利润增速。公司发布2019年度业绩快报，2019年公司实现营收91.59亿元（同比+17.18%），实现归母净利润10.71亿元（同比+12.56%）；第四季度单季实现营收22.66亿元（同比+11.02%），实现归母净利润2.40（同比-6.61%），第四季度业绩增速为全年最低，主要受18年第四季度基数较高影响。公司防务领域紧跟型号项目研制配套，通讯领域全面参与客户5G全球平台建设，销售收入保持较快增长；业绩增速低于营收增速，我们判断一方面由于公司加大核心产品和核心能力建设，研发投入同比增长38.48%；一方面由于新能源汽车业务发展低于预期。
股权激励授予完成，预计公司业绩增速有望回升。2020年1月，公司完成第二期股权激励，向激励对象授予股份合计3104万股，占公司总股本的2.90%。股权激励解锁条件为扣非后归母净利润较2018年度复合增长率不低于10.00%，且不低于对标企业75分位值，对标企业中有多家企业成长性较好，我们预计公司业绩增速未来将有望回升。
国内连接器领域龙头，军民融合发展，看好军品和5G业务前景。公司军品覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域，有望受益于“十三五”末期国防订单的充分释放，重回高增速；民品覆盖通信、新能源汽车等多领域，有望受益于国内5G建设逐步展开，带来业绩弹性。
投资建议与盈利预测。公司军品有望受益于十三五末期国防订单增长，民品有望受益于5G和新能源汽车行业发展，预计公司19-21年归母净利润为10.71/13.14/15.75亿元，对应当前股价的PE为39/33/27倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景，军民品业务有望持续快速增长。公司过去三年估值中枢36xPE，给予公司20年36xPE估值，对应合理价值42.84元/股，维持“买入”评级。
风险提示。由于成本等因素影响，毛利率有下滑风险；军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。
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