美聯儲每個月進行1.2萬億美元的公開市場操作，難道是QE4開始了嗎？
在回購市場出現流動性緊缺後的兩個月裡，美聯儲一直在以每月1.2萬億美元的速度進行回購公開市場操作。
下面是自2000年以來美聯儲公開市場購買的月度數據，美聯儲在2019年之前有10多年沒有接觸過公開市場操作。在此之前，我們所見過的歷史上最高的公開市場操作是在911襲擊後，當時美聯儲曾在短時間內進行每月3000億美元的公開市場操作。
由此看來，目前的每月1.2萬億美元的公開市場操作可以說是史無前例，而且目前美聯儲資產負債表的擴張速度與QE1相當，且快於QE2或QE3。
那麼，美聯儲的行為到底是為了穩定回購市場而採取的暫時性措施，還是QE4的開始？Convoy Investments的分析師Howard Wang認為，要找到這個問題的答案，我們還需回顧金融危機以來美聯儲的貨幣政策是如何演變的。
1、2008年之前：緊缺的儲備金制度
總儲備：小（少於500億美元）
超額準備金：無
超額準備金利息：0％
管理利率：為了提高利率，美聯儲在公開市場上出售證券並減少儲備金供應，反之亦然。
銀行：法規寬鬆，風險承受能力高
財務部：謹慎管理其現金流量，以不影響總準備金水平。
2、2008-2019年：充足的儲備金制度
總儲備：大（以萬億美元計算）
盈餘儲備：鉅額（以萬億美元計算）
超額準備金的利息：在聯邦基金利率上方
管理利率：由於準備金超出了銀行可能需要的數量，美聯儲通過準備金利率下限來確定利率。
銀行：法規嚴格，風險承受能力低
財政部：不再積極管理其現金流量，其活動直接影響總準備金水平。
3、從2019年起：儲備緊缺制度再次出現？
量化寬鬆政策的放鬆，嚴格的銀行法規以及少數銀行儲備的集中，再一次使美國銀行儲備變得緊缺，這意味著利率下限在應對利率上升方面不再有效，這一點在2018年12月和2019年9月回購利率飆升時表現得非常明顯。
到目前為止，美聯儲選擇了他們在2008年之前所採用的臨時公開市場操作策略來解決資金短缺問題。然而，由於現在的銀行總儲備規模比2008年之前大50倍左右，所需的公開市場操作規模也達到了每月數萬億美元，而不再是數十億美元就能滿足市場需求。
展望未來，美聯儲必須做出選擇，是保持銀行儲備緊缺的狀態，還是讓銀行擁有充足的儲備金？
2008年後新的法規要求銀行需要持有比2008年之前更多的準備金，因此美聯儲將需要繼續進行大規模的公開市場操作，而且可能還需要改變美國財務部的現金管理制度。如果美聯儲選擇前者，它可能會降低超額準備金的利率，並在一定程度上降低銀行持有超額準備金的動機。
另外，美聯儲可能已經為新的監管環境找到了維持必要儲備金總額的底線，並通過新一輪量化寬鬆政策增加了一些儲備作為緩衝，這將使美國銀行系統能夠保持充足的儲備金。
值得注意的是，如下圖所示，超額準備金的利息與有效的聯邦基金利率之間差額的變化顯示，美國貨幣市場從2018年12月開始，就出現了資金緊缺的情況。
如果銀行系統的儲備金過多，則聯邦基金利率將低於超額準備金的利率，因為並非每個參與者都有資格獲得超額準備金的利息，因此他們會將聯邦基金的平均利率推低至超額準備金利率以下。
在2019年資金不足的環境下，市場參與者都渴望資金，並且願意支付高於超額準備金利率的利息。目前，美聯儲已經進行了充分的公開市場操作，以滿足銀行儲備金需求，並促使聯邦儲備基金的利率完全回到超額準備金利率附近。
美聯儲是否將有效的聯邦基金利率推低至超額準備金的利率以下，將標誌著貨幣政策是否進入一個新的時期。
如果美聯儲選擇讓銀行系統的儲備金保持在較低水平，則美聯儲基金利率將維持在或高於超額準備金利率水平。美聯儲也將繼續根據需要購買短期證券以滿足銀行的儲備金需求，並壓低短期的收益率曲線，屆時收益率曲線將再次趨於陡峭。
若美聯儲選擇讓銀行保持充足的儲備金，則聯邦基金利率將回落至超額準備金利率下方，美聯儲將恢復購買10年期債券等長期債券，收益率曲線將進一步趨於平緩。
Howard Wang認為，除非美國銀行業的法規發生重大變化，否則美聯儲將傾向於讓銀行系統保持充足的儲備金來抵禦意外風險，而不會選擇每個月都進行數萬億美元的公開市場操作。因此，QE4即將到來。
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