葉欣 | 弘業期貨 熱卷研究員
金融數學碩士，弘業期貨黑色團隊核心成員，目前主要負責焦煤焦炭和熱軋卷板研究。熟悉黑色產業鏈，專注基本面分析和投資策略，具備較強的數據分析處理能力，擅長運用多種金融分析工具進行分析與評估，為個人和產業客戶設計安全高效的套期保值和套利等策略方案。
核 心 觀 點
1. 熱卷在近一週內創下今年新高，價格一舉突破4000元/噸，處在高位的熱卷將如何演繹，這要從上下游供需層面進行分析。
2. 原料端不斷走強，高成本助推熱卷價格上漲。其中焦炭基本面最強，自5月初開始便持續上漲，目前第八輪漲價仍在醞釀中，而鐵礦石由於庫存高企，價格保持穩中偏弱。
3. 下游汽車家電行業產銷情況好於預期，體現為熱卷庫存持續下降至較低水平，淡季不淡行情效應愈發明顯。
4. 目前處於淡季，第三季度將面臨終端需求回落的風險。同時，投資者需根據政策節奏、結合環保限產的落實情況，做出相應的調整。
詳 細 內 容
近期由於淡季預期轉弱疊加環保政策加強，推動以熱軋卷板為代表的鋼材品種大幅上行，
近一週內更是創下今年新高，價格順勢突破4000元/噸，處在高位運行的熱卷將如何演繹，這要從上下游供需層面進行分析。回顧今年的走勢，一季度開始熱軋卷板價格震盪上行，但由於需求推遲、庫存水平屢創新高，導致黑色系期貨品種全線重挫，熱卷期貨價格在三月出現斷崖式下跌，直逼3300點附近，鑑於熱卷的需求較螺紋鋼更為穩定，基本面偏好，因此跌幅小於螺紋鋼。第二季度在環保去產能政策背景之下，鋼鐵市場整體需求超預期，庫存出現大面積降幅，熱卷止跌後穩步上漲，四月走出單邊上漲行情，逐漸收復之前跌幅，同時受環保政策限產再加碼，以及國內擴大內需、去槓桿變穩槓桿、資金層面由趨向於寬鬆的影響，五月至今熱卷保持震盪上漲格局，最高達到4008元/噸。現貨和期貨價格很接近，各地區熱卷的價格在均有不同幅度的上漲，截止6月14日，材質Q345規格5.75mm熱軋板捲上海市場經銷均價為4520元/噸(含稅)，基本與年初持平，較2017年1月初3840元/噸上漲了18.95%。
環保事件頻出，原料端支撐價格
六月份應當是鋼材市場的淡季，但價格卻不斷上漲，一大原因是近期的環保政策通過影響供應端為鋼材市場價格的反彈提供支撐，熱卷價格持續強勢。在環保督查“回頭看”政策引導之下，各地加大了環保整治力度，鋼鐵企業被列為重點整治對象，限產、停產情況增多。除此之外，本月青島上合峰會期間的限產措施以及生態環保部的“藍天保衛戰”更是點燃了環保的熱潮，大部分地區鋼廠的限產執行力度比以往更加嚴格，今後限產的效果有望逐漸顯現，對鋼材供給產生的抑制作用將短期對現貨價格形成強有力的支撐。
在高利潤的驅使下，鋼廠開工負荷高企。一季度以來，鋼廠的生產積極性不斷走高，高爐開工率有所提升，熱捲鋼廠開工率維持在95%附近，而其下游鍍鋅的開工率也不低於90%。目前鋼鐵行業效益明顯，鋼廠熱卷利潤經測算在1000元/噸左右，二季度的高利潤已基本確認。隨著盈利水平繼續提升，今後一旦限產稍有放鬆，鋼廠生產積極性只增不減，這將成為供給端的一大潛在壓力。
原料價格也是影響供給端的一大不確定因素，上游焦炭的基本面最強，自5月初開始便持續上漲，目前已經落實七次調價，第八輪漲價仍在醞釀中。而鐵礦石在黑色系裡表現較為疲軟，主要是由於不斷增加的鐵礦石進口和處在歷史高位的港口庫存,二季度以來鐵礦價格保持穩中偏弱。此外，國際原油價格的持續上漲，無疑增加了鋼鐵、鐵礦石的生產與物流成本。總體來看今年鋼材生產成本有所增加，在原料端帶來的高成本推動下，國內熱卷價格震盪上行。
庫存持續回落，下游產銷活躍
近期鋼材社會庫存表現超出預期，截至6月15日當週， Mysteel統計的建材全國庫存量998.59萬噸，環比減少37.32萬噸，下降3.6%，已低至接近往年的平均值。熱卷庫存則小幅回升，至195.45萬噸，環比增加0.81萬噸，增長0.4%，但仍處在較低水平。具體以江蘇和山東市場為例，今年以來卷板、中板的庫存一直呈現下降趨勢，其中臨沂市場的熱卷庫存在春節以後下降的特別明顯，供貨尤為緊張，幾乎90%以上的資源都是5月份當月的產出。隨著熱卷價格上行，前期積壓的剛需逐漸釋放，可以看出熱卷庫存從2010年至今一直呈現出逐級下降的趨勢，再疊加環保和檢修的因素，目前為止淡季不淡行情效應愈發明顯。
宏觀層面來看，今年我國經濟表現出平穩增長態勢，製造業正穩步回升。5月份官方製造業PMI為51.9，創8個月新高，對鋼材的整體需求有一定支撐。由於熱卷的需求較為分散，我們以冷軋為代表來分析其下游需求，目前汽車和家電行業的需求均好於預期。
汽車方面，自汽車購置稅優惠政策退出後，銷量增速面臨一定壓力，但根據中國汽車工業協會最新數據顯示，1-5月汽車產銷分別完成1176.8萬輛和1179.2萬輛，產銷量比上年同期分別增長3.8%和5.7%，銷量增速高於上年同期2個百分點，增速比1-4月提高0.9個百分點，總體表現好於預期，長期來看，汽車行業是國民經濟的支柱行業，仍然有一定的增長空間。
家電市場在消費升級的推動下，延續量穩額升的新常態。今年1~4月，空調產量累計為13158萬臺，同比增長23.9%；家用冰箱產量累計為2513.2萬臺，同比增長2.3%；彩電產量累計為5818.4萬臺，同比增長15.5%。從總量的角度看，汽車和主要家電品種的累積產量值都有不同程度的增長，體現出市場對板材的需求尚好。除了汽車家電，熱卷還廣泛應用於工程機械領域，在山東、江蘇這樣重要的工程機械製造企業聚集省份，板材類一直都是供不應求的狀態，庫存呈現持續下降趨勢。結合山東、江蘇、上海、浙江市場的下游需求來看，近兩年工程機械產量穩步增加，各大品類的銷售情況良好，說明熱卷的需求極度旺盛，甚至強於螺紋。
後市存階段性壓力，關注政策擾動情況
綜合來看，庫存偏低是熱卷主要的上漲動力，從目前的去庫存速度來看，國內熱卷庫存壓力並不大，熱卷仍具有一定抗跌性。但考慮到現在處於傳統淡季，同時梅雨季臨近，第三季度鋼鐵市場將面臨終端需求轉弱的階段性風險，今後要持續關注下游需求的變化情況。另外，政策方面也是潛在的擾動因素，之前說到今年環保政策是一重要考量，限產停產短期內會提振鋼價，
投資者需根據政策節奏、結合環保限產的落實情況，做出相應的調整。在多空因素交織下，熱軋卷板期價近期於4000整數關口附近波動，下方3900附近的支撐仍然較強,期貨盤面在貼水的支撐下維持強勢，在未有明顯利空消息刺激的情況下，大跌的可能性很小，預計短期內短期來看熱卷1810合約將在3800~4100區間內保持震盪偏強的走勢，4000點仍是短期強壓力位。價差方面，個人建議可以重點關注熱卷-螺紋的價差變化，歷史平均值在110左右，在合理的區間以外進行波段操作。目前由於螺紋鋼持續上行，二者價差已跌至80元以下，存在價差修復可能，可以尋找逢低短多的套利機會。
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