嚴蘭蘭 | 南華期貨研究所深圳分所 期貨分析師
南華期貨分析師，目前專注白糖研究，2018年農產品期貨網簽約分析師，創設有“蘭蘭觀糖”微信公眾號。從業近十年，獲得了中級經濟師、黃金分析師(二級)等職稱。在期貨日報等國內主流媒體發表過多篇股指、黃金及白糖的分析文章，目前擔任期貨日報網、農產品期貨網專欄作家。
核 心 觀 點
1.巴西中南部前期乾旱造成了甘蔗壓榨進度大幅提前、榨蔗的含糖量創十年新高，儘管糖廠將甘蔗製糖比降至了歷史低點，本榨季前兩月當地產糖量僅減產4%（約22.46萬噸）。
2.細看巴西食糖月度出口波動情況發現，巴西食糖出口壓力已於5月有所減輕，原糖於4月底觸及新低後未再打破或許已印證了此種情況。
3.鑑於以往規律及今年的特殊情況，我們預計巴西製糖高峰期，其出口壓力並不會太大。同時，我們認為未來幾個月巴西糖業將給其它食糖出口國讓出足夠空間。這與當前市場上對於巴西製糖高峰期國際貿易流壓力的擔心聲音不一致。
詳 細 內 容
一、巴西乾旱對食糖生產的影響
自4月後半月開始，巴西中南部出現了長達近1個月的乾旱少雨，使得甘蔗壓榨進度大幅提前，同時5月甘蔗含糖量也創出十年新高。截止5月底，巴西中南部已累計榨蔗1.3484億噸，同比增加了20.17%。5月上半月與下半月的甘蔗含糖率分別為128.26千克/噸、133.44千克/噸，均打破了前十年記錄。
圖1：巴西中南部甘蔗含糖量
巴西中南部糖廠，於4月下半月調減甘蔗製糖比至歷史低點，整個5月的甘蔗製糖比持續創出十年新低。儘管糖廠將製糖比降至新低，榨蔗進度大幅提前、加之甘蔗含糖量創歷史新高使得本榨季前兩個月當地產糖量同比僅下降了4%，減產不足22.46萬噸。進入6月後，中南部旱情已有所改善，目前來看市場對於天氣因素的炒作應告一段落。
圖2：巴西中南部雙週製糖用蔗
二、5月巴西食糖出口壓力已減輕
食糖出口方面，本榨季前兩月巴西已累計出口312萬噸糖，同比減少了94萬噸，減幅為23%，對比其食糖產量減幅可見，出口減幅明顯過大。這一事實反應出，本榨季前兩月巴西食糖出口壓力明顯超出去年。為更細緻觀察其出口壓力的變動，我們進一步查看了其食糖月度出口量。可以觀察到一個明顯的現象，自2017年11月開始巴西食糖出口量便降至了5年平均出口量之下，並在隨後兩個月連續處於近5年低位，直至今年5月出口量方升至5年平均出口量上方。以上現象反應出，巴西食糖出口壓力已經在5月有所減輕。觀察ICE原糖的走勢可見，價格於4月底觸及11.06美分之後，隨後未再打破此低點。因而，我們認為原糖價格走勢或許印證了巴西食糖出口壓力減輕的狀況。
圖3：巴西食糖月度出口情況
三、製糖高峰期巴西出口壓力或不大
每年5月下半月至9月底，巴西中南部雙週榨蔗量一般都在4000萬噸上下波動，今年天氣乾旱導致5月上半月榨蔗量已達到4258萬噸，提前進入榨蔗高峰期，當時糖廠製糖比為36.58%，產糖191萬噸。中南部地區甘蔗含糖量一般會在進入6月後加速上升，9月觸及當季峰值，隨後轉為下降。因而，當地糖廠通常會選擇在6-10月調高甘蔗製糖比至40%之上。但是，今年制醇相較製糖優勢明顯，這一傳統規律或被打破，樂觀預估製糖比將會上調至36%-38%之間。
因而，基於上述情況，在不考慮後續天氣影響因素下，我們預計今年6-10月巴西中南部雙週產糖量將在200-250萬噸之間。同時，6-10月中南部產糖出口率一般在50%左右，因而我們預計今年6-10月中南部月度平均出口量在235萬噸左右，低於近5年月度出口均值，也低於去年同期月度平均出口量—300萬噸。巴西內部，6-10月食糖出口主要來自中南部，因此我們預計今年6-10月整個巴西的月度平均出口量也在235萬噸附件，低於去年同期，亦低於過去5年的平均值。如此來看，巴西糖業或已挺過最為艱難的歲月。
圖4：巴西中南部產糖出口率
四、下半年國際貿易流壓力或不如預期
據上述分析，6-10月期間巴西製糖業同比將共釋放出約325萬噸（65×5）的出口空間，這一空間或被泰國、歐盟、印度及巴基斯坦等國填補。最新消息，印度受國內糖價偏高影響，本榨季剩餘幾個月出口量預計在50萬噸左右。歐盟本榨季月均出口量接近30萬噸，同比每月增加約20萬噸，6-10月出口同比將增加約100萬噸。泰國4月出口了84.5萬噸糖，2017/18榨季（10月-4月）累計出口量略增了35萬噸，以當出口增速來看，6-10月出口增加150萬噸的可能性非常小。
因此，我們認為未來幾個月巴西糖業將給其它食糖出口國讓出足夠空間。這與當前市場上對於巴西製糖高峰期國際貿易流壓力將增大的聲音相反。另外，近期有消息稱，印度糖業2018/19榨季想要出口800萬噸糖。因而我們預計，待北半球集中進入2018/19榨季壓榨期後，印度食糖出口壓力的釋放可能會加大彼時的導致國際貿易流壓力。
圖5：巴西食糖累計出口量預估
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