麻煩不斷的北訊集團週一披露了2018年中報，儘管從賬面數據來看，公司的營收和利潤雙雙迅猛增長數倍，但這樣的高速擴張對於北訊集團來說恐怕已是強弩之末。
財報研究院注意到，北訊集團的爆發式增長背後隱憂明顯，該公司管理層冒著資金鍊斷裂的風險，強推雙線擴張：一方面，通過應收賬款的擴張來實現營收的做大，其上半年一半的營收是以應收賬款形式入賬的；另一方面，在客戶墊資導致資金鍊高度緊張的情況下，北訊集團仍在不惜高息大幅舉債，在多個城市瘋狂加碼投資無線寬帶項目。
雙線擴張的結果，讓北訊集團債臺高築，未來財務費用驚人，儘管公司近期頻繁通過大額髮債補血，但即使如此，其資產負債表上至今仍然存在25億元的鉅額流動性缺口尚無著落，一旦其雙線擴張戰略未來出現閃失，公司資金鍊或將一觸即崩。
鉅額“燒錢”大玩雙線擴張
北訊集團的中報數據顯示，公司今年上半年實現營業收入19.69億元，較去年同期大幅增長185.92%；實現歸屬上市公司股東淨利潤2.61億元，大幅增長922.77%。
僅從表面數據來看，北訊集團的這紙財報無疑是大放異彩，但在財報研究院看來，這紙財報的財務數據嚴重虛胖：在過去的半年時間裡，北訊集團管理層通過急劇擴張應收賬款規模的方式，實現了營收的成倍增長，利潤的高速膨脹，但靚麗數據的背後，北訊集團實際上很大程度上是隻掙數據不掙錢。
數據顯示，北訊集團應收賬款規模，從年初的8.71億元倍增至6月30日的17.31億元，增量達到了8.6億元，相當於其報告期內總營收規模的43.68%，這也意味著，北訊集團報告期內接近一半的營收成了應收賬款，如果把公司報告期內成功回收的往期應收賬款數額考慮在內，預計北訊集團今年上半年19.69億元的營收中，大部分甚至是絕大部分都是通過應收賬款的形式入賬的，也就是說，該公司雖然取得了賬面收入，但卻並未從當期營收中收到多少真金白銀。
此外，財報研究院注意到，在替客戶大規模墊資做大營收的同時，北訊集團還不顧資金鍊壓力，在另一條戰線上同時開弓——激進擴張大規模投資無線寬帶網絡。
現金流量表顯示，北訊集團今年上半年投資活動的現金淨流出高達34.22億元之巨，遠超其19.69億元營收規模，其中構建固定資產、無形資產和其它長期資產所支付的現金就高達29.24億元。
北訊集團之所以投資現金流大幅流出，主要是該公司報告期內大舉投資廣東、河北、上海、天津等地的無線寬帶網絡，目前上述項目建設大都完成了50%左右的投資進度，預計未來仍將持續投入。
上述投資在北訊集團的資產負債表中同樣也能找到依據，報告期內北訊集團的固定資產淨額從期初的30.88億元增長到目前的33.55億元；其在建工程餘額從期初的5.52億元增長至目前的12.55億元；其工程物資餘額從期初的24.41億元增長至目前的37.79億元；同時，北訊集團的其它非流動資產也從期初的12.93億元增長至如今的22.25億元——以上四項增量32.4億元，與該公司報告期內投資現金流出總額大致吻合。
高息舉債仍存25億資金鍊缺口
兩線同時開弓的結果，就是大幅舉債，從北訊集團近期頻繁發債的公開信息來看，其融資成本絕對不低，而且即便是管理層不斷地高息發債補血，仍不足以填補北訊集團雙線擴張帶來的鉅額資金鍊缺口，目前其短期的流動性償債缺口仍然高達25億元。
從1月19日至今，北訊集團已經通過深交所連發了三期公司債，合計規模高達20億元，上述債券的存續期為3年，平均年化融資成本達到了驚人的8%。
不過，從目前北訊集團財務報表來看，上述鉅額的高息債券並未能緩解公司的資金鍊問題，截至6月30日，北訊集團賬上的流動資產只有30.28億元，而其流動負債卻達到了55.12億元，其流動比率只有54.93%，據此計算，其短期流動性償債缺口達到了24.84億元，這一規模比該公司今年上半年的總營收規模還要大出20%以上。
財報研究院認為，由於北訊集團正在投資中的無線寬帶網絡項目進展平均在50%左右，由此推斷，該公司未來可能仍需要數十億元級的資金持續投入，再加上其現存的近25億元缺口，北訊集團未來的融資需求很可能是一個無底洞。
財報研究院根據北訊集團長期借款（17.34億元）、應付債券（14.58億元）和短期滾動借款規模（16億元左右）及其它相關指標簡單推算，北訊集團目前的有息債務規模可能在40億元-50億元左右，基於這一數據測算，如果北訊集團將來持續通過舉債方式填平其資金鍊缺口並滿足未來持續投資需求，其有息債務規模大概率將超過其當前63.49億元的淨資產規模。
假設北訊集團將來的有息融資規模達到70億元，且平均融資成本為7%，那麼該公司每年的財務費用就高達驚人的近5億元之巨，而北訊集團今年上半年的淨利潤還只有2.61億元——這意味著，如果北訊集團通過繼續擴大舉債來達到資金鍊的短期平衡，其財務費用很可能將是公司利潤表不堪承受之重。
大股東質押融資存集體爆倉隱患
在財報研究院看來，對於北訊集團來說，要想降低融資成本解決其資金鍊缺口，最現實的方式無疑是通過增發新股的方式來解決，而增發新股進行再融資的前期條件是該公司管理層有能力維護股價的穩定，但問題是：北訊集團前三大股東同時身陷股權質押融資爆倉風險的泥潭，難以自拔。
北訊集團近期公告顯示，公司第一股東龍躍集團連續補充質押公司股票，截至目前龍躍集團已經將其持有的相當於公司總股本35.15%的公司股票滿倉質押；與此同時，北訊集團的第二大股東天津信利隆近期也連續多次被動補充質押，如今信利隆所持有的相當於公司總股本9.13%的股票基本也已經處於滿倉質押的狀態；此外，公司第三大股東任志蓮也在被動補充質押後，其持有的相當於公司總股本6.56%的持股中已經有近七成處於質押狀態，而且任志蓮因與第三方存在合同糾紛，還有少量股票處於被司法凍結狀態。
“從公告節奏來看，上述三大股東應該都已經觸及了強制平倉警戒線，處於補倉狀態，而目前其第一大股東龍躍集團和第二大股東天津信利隆已經滿倉質押了，其爆倉風險較大。”北京一券商人士對財報研究院表示，“一般來說，上市公司大股東質押公司股票進行融資比較普遍，但像北訊科技一樣前三大股東集體近乎清倉式的質押，且同時處於爆倉邊緣的這種情況絕不多見，上述三大股東的持股佔到了北訊集團總股本的比例超過一半，如果他們爆倉可能會對二級市場股價產生嚴重衝擊。”
值得注意的是，昨日是北訊集團中報發佈的第一個交易日，儘管表面財務數據大放異彩，但顯然二級市場的投資者對此並不買單，昨日該股小幅下跌最終收報19.08元。
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