華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
浪潮信息(000977)
成長空間如何？多因素驅動基礎設施需求，服務器空間廣闊。 1） 2017 年至2022 年， 全球移動數據流量複合增速料將達到 46%，中國數據流量增長更快，且呈現加速趨勢，催生服務器等 IT 基礎設施需求。 2）雲計算作為 IT 基礎設施已經成為共識， 全球雲計算仍處快速成長期， 中國雲計算市場增速更快，對IDC、服務器等基礎設施需求拉動將更為明顯。 3） 5G 作為一種全新的網絡架構，在 4G 基礎上有質的提升， 2019 年底， 5G 已經正式商用，明年有望顯著提速， eMBB 是最先落地領域，帶來可觀服務器需求。 此外， 5G 的推進也將帶來邊緣計算需求的興起，邊緣計算服務器料將貢獻新的增量。
行業拐點何時？ 雲服務快速增長與服務器放緩短期背離料將結束，需求拐點漸近。 從美國發展歷程來看，雲計算快速增長階段，科技龍頭資本支出期間可能波動，且短期背離不會持續太長時間。國內雲計算龍頭過去數年資本支出呈現出持續快速增長趨勢， 2018 年阿里巴巴、百度、騰訊資本支出均在 2017 年快速增長的基礎上大幅增長。 2019 年增速出現一些波動是正常現象。阿里巴巴 2020 年營運資本支出有望重回快速增長，對行業拉動作用料將較為可觀；其他雲計算龍頭公司節奏與阿里雲類似，設備投入增速也有望進入新一輪快速增長； 雲服務快速增長與服務器放緩短期背離料將結束，需求拐點漸近。此外，上游拐點初現，服務器拐點進一步印證。
為何是浪潮？需求結構變遷，浪潮先發優勢明顯。 1）雲計算對傳統 IT 架構替代加速推進，也帶來了更適合雲計算場景的多節點服務器快速增長，多節點服務器佔比持續提升，而中國雲計算市場仍處於早期，雲服務器出貨量佔比仍有很大提升空間。浪潮雲服務器份額處於絕對領先水平，從而成為服務器需求結構轉向雲服務器趨勢下深度受益的公司之一。 2）白牌服務器在全球佔比提升，而浪潮 JDM 模式優勢更加明顯，享受雲服務器紅利。 3） AI 推進驅動基礎設施增長，公司 AI 服務器先發優勢明顯。
如何看業績彈性？規模優勢強化，擾動因素弱化，業績彈性大。 1）浪潮信息人均產出顯著高於競爭對手，並帶來明顯的成本優勢。自 2010 年以來，浪潮信息期間費用率逐步下降，而毛利率近年趨於穩定，淨利率進入逐步提升階段。2） 2017 年及 2018 年，公司規模效應明顯提升，但淨利率並沒有呈現快速增長，部分原因是存貨跌價損失影響。後續 DRAM 和存儲價格預計進入平穩或上漲階段，預計對浪潮減值損失減少都會有積極影響。 3） 2017 年以來，公司存貨週轉、 應收賬款週轉率逐步提升。隨著公司行業地位的改善，及效率的提升，疊加行業地位改善，現金流有望進一步改善。
投資建議： 我們維持公司 2019 年預測歸屬淨利潤為 8.85 億元，考慮行業增速有望逐步提升，公司市佔率持續提升，我們上調公司 2020 年、 2021 年預測歸屬淨利潤分別至 13.83 億元、 18.54 億元（前值為 12.58 億元、 16.94 億元），對應 PE 分別為 46 倍、 30 倍、 22 倍。 參考可比公司估值水平， 給予 2020 年40 倍 PE，上調目標價至 42.92 元/股（前值為 34.21 元/股），維持“ 強推” 評級。
風險提示： 雲服務商資本支出不達預期，經濟放緩影響 IT 支出，上游器件價格波動導致資產減值。
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