财富证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
韵达股份(002120)
事件：韵达股份发布《2019年业绩快报》，2019年实现营收346.24亿元（同比+149.89%），实现归母净利润26.56亿元（同比-1.57%）。
剔除处置丰巢股权影响后的归母净利润同比增长17.68%：公司2019年营收同比增长149.89%，主要系：1）营收口径调整，快递服务收入增加派费收入；2）快递业务量增长。2019年公司实现归母净利润26.56亿元（同比-1.57%），归母净利润下滑主要系2018年处置深圳市丰巢科技股权存在一次性收益（转让总价款12.12亿元，确认投资收益5.88亿元），如剔除处置丰巢股权影响后的归母净利润同比增长17.68%。2019年公司加权ROE为21.33%（同比-7.51pct），盈利能力仍较强。
对2020年Q1快递业务量增速保持乐观：快递业务量而言，2019年公司快递业务量为100.30亿件（同比+43.59%），增速大幅超过2019年全国快递业务量增速（25.3%），2019年Q1-Q4业务量增速分别为41.48%/47.06%/47.00%/39.38%，2019年Q1-Q4单票收入分别为3.45/3.19/3.16/3.18元。2020年1月，韵达/全国的快递业务量同比-3.95%/-16.4%，主要系：2020年春节提前，2020年1月快递企业停工时间比2019年1月要长10天。新冠疫情背景下，考虑到疫情防护物资需求增加及减少出行引致的电商购物增加，我们倾向于认为新冠疫情对快递业务量增速具有正贡献，对2020年Q1业务量增速保持乐观。
免收收费公路车辆通行费，利好快递企业：根据交通运输部，2月17日至疫情防控工作结束，免收全国收费公路车辆通行费。2019年H1，韵达每票运输成本分别为0.83元，占单票成本（含派送费）比例为29.33%。我们预计收费公路的通行费占每票运输成本在5%至15%之间，以10%计算，本次免收通行费将降低韵达单票成本比例为2.9%。
投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润26.56/32.29/38.04亿元，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，PE分别为24.9/20.5/17.4X。快递行业估值在20-30X之间，给予公司23-25X市盈率估值，对应2020年底合理估值区间在33.4-36.3元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：国内外新冠疫情失控；复工不及预期；快递价格战激烈。
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