8月至今，玉米1901合約上漲1.02%，玉米澱粉1901合約上漲2.13%，玉米澱粉漲幅大於玉米。根據筆者分析，市場呈現玉米弱、玉米澱粉強局面的主要原因，一方面是8月臺風過境，北方玉米主產區降水增多，尤其是遼寧、吉林等地的旱情有所緩解，市場炒作玉米減產的預期降溫；另一方面是受環保政策限電限產等因素的影響，8月玉米澱粉行業開機率下滑，並且合同走貨持續，行業加工利潤進一步改善。
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臨儲政策向市場化轉變
我國糧食生產實現了歷史性的“十二連增”，其中玉米的貢獻值最大，是面積增加最多、產量增加最快的農作物。從我國農產品(000061,股吧)政策性收儲來看，2014年農產品定價機制改革破冰，在保護農民利益的前提下，推動最低收購價、臨時收儲、農業補貼政策等逐步向農產品市場化轉變，市場風險由利益相關方共擔，這有利於促進產業鏈各個環節提高抗風險能力。
2014年，棉花、大豆臨儲政策取消，改為農產品目標價格補貼，農產品市場化啟動，但鑑於玉米主糧的地位，國家還是對其價格國際化的接軌很慎重。
2015年，玉米臨儲收購政策開始進行調整。一方面，調低收購價，統一各地收購價，不再存在地區差別；另一方面，提前收購時間，比往年提前了一個多月，嚴格執行國家收購標準，不再收生黴粒超標玉米。玉米臨儲政策向市場化轉變也是我國農業供給側結構性改革的突破口，使得被扭曲的玉米市場迴歸供需基本面。
玉米和澱粉的投資邏輯
第一，2017/2018年度玉米產需缺口擴大。8月10日，農業農村部發布《中國農產品供需形勢分析（2018年8月）》，指出2017/2018年度由於當年玉米產不足需，期末結餘變化量減少1775萬噸，缺口比上年度擴大1323萬噸。自我國深化供給側結構性改革以來，2016年玉米庫存消費比迎來下降拐點，國內玉米總產量有所減少。就庫存而言，目前玉米庫存量依舊較大，庫存消費比持續下滑。
第二，今年的玉米價格未出現季節性上漲。儘管今年玉米生長期間遭遇乾旱、病蟲害等，但在新玉米上市前期，華東、華北地區的現貨價格依然持續低迷。根據季節性分析，從7月開始，在等待新玉米上市的時間內，8月往往是玉米價格較高的時段，但今年的玉米沒有出現季節性上漲。
第三，臨儲持續拍賣，玉米價格下有託底、上有阻力。截至8月9日，我國臨儲玉米成交率維持在30%左右，累計成交量突破6100萬噸，與2017年同期相比累計成交量多2000萬噸，較去年最終5700萬噸成交量多400萬噸。從玉米臨儲每週800萬噸的穩定投放以及200萬噸以上的實際成交量來看，現貨市場的整體供應充足，臨儲1.2億噸庫存還在，臨儲拍賣將持續。受臨儲拍賣底價的支撐，玉米價格下有託底、上有阻力。
第四，1—6月穀物進口量小幅增長，三四季度市場需要對前期的進口進行消化。上半年我國主要穀物進口量約1310萬噸，同比增長6%，特別是玉米進口量大增。引發這一現象的主要原因是，此前我國先後對從美國進口的高粱實施反傾銷調查和加徵臨時關稅保證金，並宣佈自7月6日起正式對從美國進口的玉米、高粱、大豆等加徵25%關稅，由此刺激國內企業在關稅正式加徵之前加快對相關產品的進口。從後市來看，三四季度市場需要對前期進口的穀物進行消化。
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圖為國產玉米和進口玉米價格走勢
第五，豬價長期低迷拖累玉米飼用需求。由於養豬規模化、去散戶化，所以規模養殖企業不斷擴大產能，最終讓生豬供大於求，使得後續豬肉價格持續下跌。隨著生豬養殖利潤持續惡化，豬肉價格底部振盪還會持續一年之久，這會拖累企業對玉米的飼用需求。此外，部分落後產能和環保未達標的企業退出市場，同時飼料企業的銷售模式發生轉變，散裝配合飼料的使用比例提升，飼料產量向配合飼料和添加劑飼料靠攏。
第六，2019年玉米深加工企業的補貼存在不確定性。2017年，國家為了加快玉米去庫存速度，對東北玉米深加工企業給予了很高的補貼；2018年，這種針對玉米深加工企業的補貼已經降低；2019年，東北玉米深加工企業的政策性補貼仍將存在不確定性。
在中美貿易摩擦的影響下，我國將減少對美豆的採購。國家發改委也開始召集相關企業重新制定飼料行業標準，欲減少飼料中蛋白含量，主要是豆粕在飼料中的添加比例。國家強制執行調低蛋白比例，通過配方下調減少豆粕使用量，玉米DDGS作為豆粕最直接的替代品迎來利好機會，進而帶動玉米深加工行業的整體效益。總之，如果2019年東北玉米深加工企業的政策性補貼取消，那麼玉米深加工行業屆時將回歸市場化。
第七，玉米深加工利潤高位運行的概率較大。受部分深加工企業停機檢修的影響，7月澱粉、酒精等玉米下游產品呈現供應偏緊格局，價格穩中有漲。隨著澱粉、酒精價格不斷上漲，深加工企業理論加工利潤達到高位，生產效益相當可觀，但受環保及季節性檢修停機等影響，深加工企業開工率環比繼續下降，玉米深加工利潤高位運行的概率較大。
整體來看，市場仍將延續玉米弱、玉米澱粉強的格局，由此建議單邊投資者背靠3150元/噸逢低做多玉米澱粉1901合約，跨品種推薦空玉米1901合約、多玉米澱粉1901合約，入場價差為350元/噸。
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