最近， Dai 頻頻出現在我們的視野當中。

Dai 是目前市值最大的去中心化穩定幣，也是過去一年中最亮眼的 DeFi 項目。

Dai 是由 MakerDAO 推出的去中心化穩定幣，通過在 “CDP 智能合約”中抵押 ETH 自動生成，其價格相對美元 1:1 保持穩定。和 USDT 不同的是，Dai 不需要錨定現實世界的法定貨幣，而是通過設計一個去中心化的經濟系統，使 Dai 的價格自發保持在一個穩定水平。

自 2017 年底推出以來，在 Maker 系統的 CDP 內鎖定了 2% 的 ETH，佔 DeFi 鎖定量的 90%，這意味著有大約 210 萬 ETH 被用作為抵押品。 Dai 的流通量和活躍地址月增長均達 20%，流通量已經接近 1 個億，活躍地址數量達 8000。即使在以太坊下跌 90% 的加密貨幣寒冬中，Dai 的表現依舊堅挺。

Dai 用來維穩的兩大法寶：自動化超額抵押+目標利率的反饋機制，一度為人稱道。

然而，近期 Dai 與美元的理想穩定價格脫鉤，且有持續增大的趨勢，從 2 月份開始，短短 2 個月時間內已經連續調升“4 次”貸款利率，從 0.5% 上升到 1%、到 1.5%、3.5％ ，再到現在的 7.5％，不禁引發了外界的質疑。

文 / 31QU Thor

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加密世界需要穩定幣

過山車式的暴漲暴跌，讓加密貨幣幾乎無法成為一個理想的日常支付和消費的媒介。試問，誰能接受比特幣做工資，第二天醒來價值縮水 10%？

加密世界需要穩定價值的加密貨幣，以對沖極端的價格波動，推動加密貨幣在現實世界的採用。

為此，市面上出現了各種類型的穩定幣，比如算法控制發行的 Nubits、美元抵押發行 USDT，以及 GUSD、PAX 等受監管的穩定幣。

作為最早支持智能合約的區塊鏈平臺，以太坊本身就是因為融資需求興起和壯大的，並且有著最好的開發者生態。

過去一年，DeFi 生態開始在以太坊上成型，各種各樣的去中心化金融應用和 Dapp 開始在以太坊上構建， DeFi 代碼的開源、透明、可互操作性，讓金融，資產和價值最大限度地自由流動，讓這個金融生態釋放出前所未有的活力。

DeFi，即去中心化金融，它建立在開源協議之上，意味著合約之間可相互調用、組合，並形成全新的智能資產，這有助於生態的形成和快速發展。

如同互聯網構建了一個與現實世界平行的信息基礎設施，區塊鏈將建立一個與現實並行的金融基礎設施，而這個生態需要一個穩定幣做交易媒介。顯然，ETH 價格波動較大，並不是一個理想的穩定幣。

無論是交易所、衍生品、貸款，還是預測市場，幾乎所有現實世界中的金融服務都可以在以太坊上找到對應的去中心化版本。

Dai 是在這樣的背景下誕生的，由 MakerDAO 在 2017 年 12 月 17 日發行，是以太坊上首個去中心化的穩定代幣，1：1 錨定美元。

作為以太坊上的系統內生的基礎貨幣， Dai 由此帶動和催生了整個開放金融生態的發展壯大。

和廣受詬病的主流穩定幣 USDT 相比，Dai 是在區塊鏈上由智能合約生成，意味著，完全鏈上透明、無需許可，不用擔心出現 USDT 那樣的超額髮行的情況。所有的生成和贖回記錄都在鏈上，任何人都在鏈上 https://mkr.tools/ 進行審計。

MakerDAO 中國社區負責人潘超對 31QU 表示：“可以說，Dai 在以太坊上沒有競爭對手，Dai 和其他穩定幣服務的目標用戶不同。其他穩定幣主要作為入金渠道，必須要質押 1 美元才能發行新的穩定幣，而 Dai 的模式則不同，它是質押加密資產發行的穩定幣，不需要佔用現實資源，從這個意義上講，它是具有大規模擴展能力的。”

“未來，甚至可將 TUSD 等 ERC20的穩定幣直接納入 Dai 的系統中，作為抵押物增加 DAI 的市值。所以，各種穩定幣的出現對 Dai 來說其實是利好。”

那麼，不需要質押美金的 Dai 是如何保持 1 Dai = 1 USD 的呢？

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Dai 的發行和穩定

想要理解 Dai 的邏輯，我們先要了解“CDP智能合約”。

在 Maker 系統中，有一個實現了抵押貸款邏輯的“CDP 智能合約”，當你發送 ETH 到這個智能合約後，系統會根據當時的價值，按照一定的折扣，生成相應數目的 Dai 。

為了便於理解，我們將 Maker 系統想象成一個銀行貸款系統。當你手頭緊，急需一筆錢需要週轉，可以去銀行抵押自己的所有物，然後獲得一筆現金。

只不過在 Maker 系統當中，這個銀行不是由人來運營，而是由智能合約充當，你抵押的不是現實生活中的實物，而是加密資產以太坊，你獲得的也不是現金，而是穩定幣 Dai。

在銀行發放貸款時，會給我們抵押的實物打一個折扣，在 Maker 的抵押系統當中，系統會要求你設置一個不得低於 150% 的抵押率。

注：抵押率 = 抵押物的價值 / 放貸的價值，也就是 ETH的價值 / Dai 的價值。

不得低於 150%，意味著，抵押物（ETH）的價值至少 1.5 倍於 Dai 的價值，它保證了抵押物的價值始終大於借出的 Dai 的價值，讓生成的每個 Dai 背後都有足額的資產支撐。

當抵押物的價值下跌到一定閾值（如抵押率150%），抵押物的價格無法支撐相應的 Dai 的價值，這個時候，借款人需要及時補倉抵押物或者償還 Dai，否則系統會進行自動清算。

CDP 中抵押的以太幣會就被以低於市場的價格拍賣，直到還清出借的 Dai，這個過程中，會產生13% 的罰金和手續費。為了激勵用戶積極參與清算不良資產，主動參與清算劣質 CDP 的 ”Keeper“可獲得 3% 的無風險收益，以維持 Dai 的償付性和信用。

而當抵押物價格上漲，意味著抵押率更高，目前 CDP 合約的平均抵押率接近 300%，說明擔保非常充足，系統沒有風險。

如果出現了極端的黑天鵝事件，在系統來不及反應的情況下，抵押資產瞬間暴跌到閾值之下，這時候該怎麼辦呢？

莫慌，在 Maker 系統中還有最後一個守門人，即當抵押物的價值暴跌到不足以贖回 Dai 時，將啟動全局清算，由 MKR 持有者負責回購，讓 Dai 持有者可以兌回等值美元的資產。

MKR 代幣是 MakerDAO 系統的原生代幣，可用於支付 Dai 的穩定費用， MKR 持有人可參與整個 MakerDAO 系統的管理。

就跟銀行會拍賣抵押物清償借款人的貸款一樣，MKR 持有者，作為系統的受益者，享有分紅權利，理應承擔一定的風險，在黑天鵝事件發生時，MKR 會進行增發回購 Dai，用權益彌補資不抵債的部分。

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Dai 為什麼如此受歡迎？

Dai 為什麼如此受歡迎？這個問題的另一個表述是，人們能拿 Dai 來做什麼？

和傳統金融一樣，Dai 的核心用途無非是，存款、貸款、資產管理以及支付。

如果你長期看好 ETH，那麼可以通過質押 Dai 獲得流動性，將 Dai 用於日常消費和支付。

比如作為抵押貸款，有人通過 Dai 款買了車，開了咖啡店。

此外，在跨國轉賬和供應鏈金融中，Dai 作為橋樑，起到連通現實經濟的作用。

國際供應鏈公司 Tradeshift 使用 Dai 作為支付方式，並且探索將票據代幣化進行 Dai 的融資。

目前，Dai 與數字資產轉賬企業 Wyre 打通了數字貨幣與法幣的通道，之前通過比特幣和以太坊的國際轉賬都可以由消除波動性的 Dai 進行，企業可以獲得包括美元、歐元、英鎊、澳元、港元、人民幣的即時兌換。

潘超告訴 31QU，Dai 還可以用做慈善事業，進行房地產投資等等，“使用 Dai 的優勢是，可以進行跨國境投資，合約細節公開，以及自動獲得回報”。

▲ 在EthDenver 期間，Dai 推出的 BuffiDai，被用作活動期間的當地貨幣，用於線下支付、購買以及給聯合國兒童基金會的捐贈。

根據星球日報的報道，DAI 甚至還支持購買合約型美元資產 USStocks。

USStocks 是由 UMA Protocol 發行的一種 ERC-20代幣，錨定標準普爾 500，可以看作是美股的衍生品，目前已上線去中心化交易所 DDEX，可用 DAI 購買。USStocks 在 MakerDAO 上進行了超額抵押，保證用戶可以在任何時候獲得與 S&P500 等值的流動性資產。

然而，對於用戶最有吸引力的，還是拿 Dai 來加槓桿做多以太坊。

比如，我看多 ETH，並堅信 ETH 在未來一段時間會大漲，此時我手中有價值 150 美金的ETH，在 CDP 中質押生成了 100 美金的 Dai，繼續買進 100 美金的 ETH，這個時候我擁有總共 250（質押 150 美金+買進 100 美金）美金的 ETH。

過了一陣子，ETH 價格翻倍了。

假如我啥都不幹，我的 ETH 價值翻倍，我擁有 300 美金的 ETH。

而此時，因為用了 Dai 做槓桿，我擁有價值 500 美金的 ETH，刨去贖回 ETH 的 100 美金 Dai 和 0.5% 的手續費，還剩下 398 美金的 ETH。

沒錯，大概多賺了 100 刀，這就是傳說中的加槓桿做多 ETH。

而這還只是一倍槓桿的收益，如果將 ETH 循環多次抵押，即可獲得資產數倍增值的效果，以多倍槓桿做多 ETH ，只需支付極低的利息(以 MKR 支付, 未來年化可能是0.75%)，可以說一種非常划算的加密資產信貸工具。

正是槓桿做多的需求下， Dai 撐起了現在整個以太坊的金融應用。隨著越來越多整合了 Dai 的項目的啟動，Maker 的體量正在變得越來越大。

以下是各個 DeFi 項目中的 ETH 鎖定數量，考慮到 Dai 壓倒性的優勢，第一張是拿掉了 Dai 之後的數據。

然後再看看加入 Dai 之後，其他項目基本上就肉眼不可見了，綠色部分佔整個 DeFi生態鎖定量的 90%，絕對壓倒性的優勢。

有趣的是，Maker 還產生了一系列二級借貸市場，進一步增加了 Dai 的借貸和流動性。

潘超告訴 31QU ：“用戶抵押以太坊生成了 Dai ，這是一級市場，然後，這些人再將 DeFi 借給其他人，形成了一個 Dai 的二級市場。”

這個領域目前成績最為突出的有兩個項目，其中一個是數字資產抵押借貸協議 Compound，鎖定了 13.4 萬個 Dai 。另一家則是點對點借貸協議 Dharma ，其中鎖定了 13.1 萬枚 Dai，值得注意的是，下圖是 Dharma 剛剛上線一週時的數據。

在這些自由市場中，你可以將生成的 Dai 再次借出給有需求的用戶，獲得利息。

對此，潘超表示，“這些二級市場的存在，會讓更多的人有機會參與套利，讓 Dai 的價格更有效了。未來，Dai 會增加存款利息。”

總結一下，Dai 通過超額質押機制，構建了一個 Maker 的信用生態，其中有 3 類用戶，第一種是看多 ETH 的人，他們抵押加密資產，用 Dai 進行槓桿交易。而加槓桿出來的副產品 Dai ，則交給有穩定幣需求的人來使用，例如支付和競猜博彩，這就是第二類用戶。第三種用戶，是 MKR 管理型代幣持有人，他們維護系統，承擔一定風險，通過分紅獲得收益。

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兩次大的利率調整

然而，Dai 真的有那麼穩定嗎？

最近， Dai 因為供需問題導致價格持續低於錨定的 1 美元，從 2 月份開始，短短兩個月的時間內，已經連續調升 4 次貸款利率，從 0.5% 上升到 1%、到 1.5%、3.5％ ，再到現在的 7.5％，引發了外界的質疑， Maker 系統是不是真的有效的質疑？

自 2019 年以來， Dai 的幣價一直低於 1 美元，且脫離跡象有持續增大的趨勢。

最新一次，Maker 的去中心化自治組織 MakerDAO 進行了投票，最終決定將穩定費從3.5％提升至7.5％，希望相對於持續需求，讓 Dai 供應收縮，讓價格恢復到 1 美元。

上調穩定費的利率，讓持有 Dai 的代價變高，這會激勵投資者選擇贖回抵押物，減少市場上流通的 Dai ，此時市場成為買方市場，價格便可能上漲；反向操作則 Dai 的數量增多，價格下跌。這就是是 Dai 與美元保持 1：1 錨定的理論基礎，這一機制實際上借鑑了現實中央行通過公開市場操作調控利率的方式。

在上一次利息調整後，Coinbase 上的價格迅速彈回 1 美元。

根據 Beneath Network 的數據顯示，自從2018 年的 1 月以來，Dai 的用戶「賣出 DAI」遠大於「持有或買進」，兩者的體量也漸漸萎縮，且差距逐漸擴大。

這意味著，大部分用戶傾向於，抵押 ETH 獲得 Dai（進行消費或投資），而非真正想透過穩定幣進行有機的交易需求（或直接從交易所購買 Dai 進行交易等）。

一種可能性是，持有穩定幣 Dai 大量的用途在於槓桿操作，而不是以持有穩定幣保值為目的的話，市場中的供給需求就會失去平衡。

Maker DAO 創始人 Rune Christensen 也證明了此說法，“因為缺乏有機的需求，引起價格投機性下跌，導致了危險的反饋循環。”

潘超的回答進一步證實了該說法，“目前 Dai 只支持單一抵押 ETH ，導致很多人將 ETH 抵押借 Dai ，他們期待牛市的到來，到時候 ETH 上漲增值。這導致生成了越來越多的 Dai ，流通量過多，價格偏低。這只是特殊的時間點的一個現象，未來我們會引入多邊抵押資產，包括電子黃金，穩定幣，以及更多其他幣種，這有利於維持 Dai 的穩定。”

結語

DeFi，即去中心化金融，它的另一個叫法是，開放金融（Open Finance)。

開放金融建立在開源協議之上，意味著合約之間可相互調用、組合，並形成全新的智能資產，這有助於生態的形成和快速發展。

內生於以太坊生態，作為交換媒介的去中心化穩定幣 Dai ，在誕生短短一年間內，就以一種勢如破竹的姿態迸入我們視野。而以此為核心，一個正在成型的開放金融生態逐漸清晰可見，包括可以再次借貸 Dai 的去中心化加密資產借貸協議和預測市場。

事實上，Dai 遠不止是一個穩定幣那麼簡單，它更是一個信用系統，通過設計一個去中心化的經濟系統，使 Dai 的價格自發保持在一個穩定水平。

隨著更多成員的觸角伸入這個信用體系，將會前所未有的釋放開放金融的生命力，與此同時，也會增加整個金融生態的複雜性，特別是作為支撐起整個以太坊開放金融體量的基礎貨幣，每一次政策的調整和治理，不僅僅是影響 Dai 本身，更是牽動著更廣義層面的 DeFi 社區和生態。