华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
苏博特(603916)
事件概述。 公司公布 2019 年业绩预增公告。 2019 年公司归母净利润预计同比增加 25-35%（ 3.35-3.64 亿元）， 对应 2019Q4 实现归母净利润 8400 万至 1.13 亿元，同比增长 75-135%； 扣非归母净利润预计同比增加 130-150%。
销量大增成本下降，业绩超预期。 即使按照预告下限，公司业绩同样超我们及市场预期。 受益于渠道拓展及行业整合， 2019 年前三季度公司外加剂销量同比增长 32.0%，在工程集采客户占比提升背景下外加剂平均售价仍同比上升 12 元/吨至 2249 元/吨，体现了公司产品竞争力，由于水泥需求保持良好，我们判断 2019Q4 销量增速与前三季度总体保持一致，平均售价保持平稳。同时，由于 2019 年华东环氧乙烷均价同比下滑 2500 元/吨左右至 7800 元/吨，我们估算公司细分产品吨成本下降 200 元/吨左右（ 10-15%），使得盈利增速大幅高于收入。
行业整合仍将延续，公司核心受益。 由于机制砂使用占比提升，下游混凝土行业对于外加剂性能及现场调配技术指导的需求提高，我们判断大量只能外购母液进行简单加工的小企业（占行业 90%以上的公司）将逐渐被淘汰，同时伴随头部企业全国化扩张加速，我们判断头部企业的市场份额将加速提升。目前公司作为行业龙头市占率仅 3.7%（按照实际销量及收入口径），行业 CR10 仅 19.3%，未来整合空间巨大。
内生+外延双轮驱动， 2019 年或只是高增长序幕。 我们认为公司外加剂业务在行业整合及公司扩张（测算2021 年产能相比目前提升 80%）的背景下在未来 3-5 年仍将保持较高增速，而公司所收购江苏检测中心为检测行业头部企业（接近前 1‰），有望受益于行业整合而稳定发展，我们认为公司收入仍将保持高速增长。此外，随着公司四川基地投产，公司运输费用及三费率有望逐渐下降，进一步增强公司盈利能力， 2019 年或只是公司高增长周期的序幕。
投资建议。 我们暂时维持盈利预测不变，待公司公布更多数据后，我们将进一步更新。 预计公司 2019-2021 年净利润 3.16/4.16/5.50 亿元，同比增长 17.8%/31.4%/32.4%。 维持目标价 20.88 元及“买入”评级。
风险提示。 需求不及预期，成本高于预期，检测业务发展低于预期，系统性风险。
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