牛市刚来，很多票都在大涨。特别是科技股，涨的已经不成样子了，芯片股已经无法下手了。其他板块的股票也在大涨，而传统行业虽然有基建的刺激，但是不符合我做成长股的风格，所以放弃。
能够接受的现在也就在消费医药了，毕竟这是长牛股的摇篮，而且上涨不是那么的残忍。可能近段时间会多分析一些医药股，特别是生物医药股。今天看看疫苗龙头--智飞生物。
01
智飞生物这门生意
考察一个企业未来到底好不好？值不值得投资？需要从多方面考察才能下定结论！但是首先要清楚一点的是：智飞生物这门生意到底如何？长期看，能不能给我们带来很好的投资收益？如果这个条件不满足，那么就不是好企业！
看待一门生意好不好，最重要的是这家公司能不能每年都能赚到大钱？这里有两个方面考察：赚到钱和赚钱的效率，如果这两者同时满足，那么自然是个好生意！智飞生物在这两点上满足吗？
1）赚到钱
钱这个玩意，在我们分析公司和生活状态下是两个东西。对于公司分析而言，钱更多的指的是利润，但是在生活里指的都是现金。
那么是利润重要还是现金重要，那当然是现金重要。所以我们这里所说的赚到钱，指的是能够赚到的现金的能力。
那我们看看智飞生物赚现金的能力如何？
首先我们先看看智飞生物的赚钱能力，可以说在净利率上，智飞生物表现还是不错的。今年下半年如果没有重大事件，智飞生物的净利率这三年是非常不错的。16年由于疫苗行业出现危机，短暂的让智飞生物的净利率出现问题。
其次我们看看智飞生物的收现比，这是公司在销售端的收款能力（黄色部分）。既然是一家公司就必须销售商品才能赚钱，‘销售商品、提供劳务收到的现金’就反映了公司的产品在卖出去之后，能够有多少的货款进入公司的账户里。
从收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/收入）这个指标看，17年之前都是非常不错的，可以说是卖多少产品就有多少的回款。到了2017年后收现比这个指标是下滑明显，到了2019年上半年只有不到60%。这是什么原因导致的呢？
我们查看了一下智飞生物的2016年到2019年半年报的数据，显示的内容如下：
可以看到，自从2017年之后代理的产品年 HPV 疫苗突然开始大增，就2017年一年就增长了2.7亿，2018年38亿，2019年预测能达到60亿的规模。而这些代理产品销售额的增长并没有使得其回款能力的增强，同时智飞生物还得提前采购，导致存货激增。
所以这就是智飞生物增长的烦恼，如果只要求很好的经营数据，那么代理产品最好公司不接。可是公司如果不代理默沙东的疫苗，那也有其他对手做这件事。虽然损失了现金流这块，但是公司的增长还是很好的。这部分代理所欠下的现金流非常的多，从2018年末应收账款余额达到20亿，再加上存货将近16亿（毛估估）。
可见在赚钱这一块，智飞生物的自主产品赚钱能力还是不错的。但是这几年由于代理了默沙东的年 HPV 疫苗，使得公司的现金流出现了大量的流出状态。而且这种状态还会延续很长的一段时间，并不是短时间就能改变的。
2）赚钱的效率
有意思的是智飞生物的大增长并非是自己产品带来的，而是代理产品导致其就资产是要在近三年的大幅度增长。股价这些年的大增长一半是近三年实现的，可见代理产品现在对智飞生物的影响越来越大。
由于智飞生物这些年代理产品的成功，股价大涨。但是背后是资产负债率的大幅度提升，也就意味着智飞生物这些年经营的步子迈得很大。毕竟是代理产品，这样的情况也能理解，产品好卖的同时风险不大，那么扩大市场就是必须要考虑的事情。自然而然智飞生物想到的是借钱扩张，所以负债在这三年飞快的增长。
估值
智飞生物的估值是非常矛盾的，一方面市盈率非常低，一方面市净率非常高。这是因为其这两年的盈利能力实在太强了。
可以从这两幅图当中看出，这两年智飞生物的高增长导致其用市盈率去估算智飞生物的价值很紊乱。用市净率去估算又没有基础，毕竟从开始的自主研发到现在的代理，直接把资产结构改变了，盈利结构也改变了。
我们可以查看2017年到现在的市净率走势，自从智飞生物代理的规模上来之后，其市净率就稳定在12PB之上，长期在15PB附近。所以如果当前的经营模式不改变，基本上我们沿用当前的估值，现在并不是一个非常高估也不算非常低估的状态。
在业绩上，公司 2 月 27 日发布 19 年业绩快报，预计 19 年实现归母净利润 23.69 亿元，同比增长 63%，增长原因主要是公司持续专注疫苗及生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进口疫苗代理等，产品销售进展顺利，较好的完成了全年生产经营计划。公司 Q4 单季度净利润为 6.06 亿元，同比增长 66%。 非常优秀。
在历史新高即将突破之际，我们耐心等待吧！
閱讀更多 80打板先鋒 的文章
