申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中炬高新(600872)
事件：公司发布2019年度业绩快报。2019年度实现收入46.75亿，同比增长12.2%；实现归母净利润7.18亿，同比增长18.2%；EPS为0.90元。测算单四季度实现收入11.44亿，同比增长14.2%；归母净利润1.72亿，同比增长41.6%。19Q4收入符合预期，利润超预期。
投资评级与估值：我们调整盈利预测，预测2019-21年收入分别为46.7、53.5、63.7亿（前次47.6、55.7、66.0亿），分别同比增长12.2%、14.4%、19.1%；预测2019-21年归母净利润分别为7.2、8.6、10.6亿（前次7.3、9.2、11.5亿），分别同比增长18.2%、19.8%、23.3%，对应EPS分别为0.90、1.08、1.33元（前次0.92、1.16、1.44元），最新收盘价对应2019-21PE分别为42、35、28x，维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长，同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。
美味鲜收入表现稳定，毛利率稳中有升：2019年，美味鲜实现营业收入44.68亿，同比增长15.98%；实现归母净利润7.29亿，同比增长27.61%。测算单四季度，美味鲜实现收入11.11亿，同比增长19.2%；归母净利润1.86，同比增长61.74%。收入端，19Q4收入环比Q3提升4.91pct，我们判断主要得益于1）2020春节提前，渠道备货积极，2）新经销商带来增量，3）激励改善提升核心骨干积极性。从19年各季度表现来看，美味鲜季度收入约为11亿，同比增速维持在14%至19%区间，表现十分稳定。在盈利能力方面，美味鲜2019全年毛利率39.56%，同比提升0.36pct；根据前三季度数据，推算出单四季度毛利率为41.22%，环比前三季度的39.01%有明显提升，这主要得益于包材、添加剂等原料的价格下降。伴随着阳西基地产能陆续释放，预计公司毛利率将维持稳中有升的态势。
阶段影响有限，稳健增长可期：新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司调味品需求端略有影响，但整体可控。从渠道结构来看，推测美味鲜餐饮端收入比重接近30%，仍以家庭端为主。我们判断主销区的经销商因全渠道覆盖，可内部进行渠道结构调整，对冲不利影响。结合渠道反馈，餐饮行业陆续复工，将逐步消化渠道库存；公司生产恢复，加之物流限制趋缓，发货已恢复正常水平。从中长期来看，阶段性影响不改公司战略目标，判断公司将通过渠道下沉、品类开发、餐饮开拓实现内生式发展，辅以兼并收购实现外延式增长。预计公司2020年将加大渠道开拓力度，继续扩充经销商队伍，开发县级空白市场，实现收入端的增量，为2023年实现双百目标再启征程。
股价上涨的催化剂：调味品收入增速超预期、机制变革带来的管理层激励改善超预期
核心假设风险：行业竞争加剧、成本上涨超预期、激励改善不确定性
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