申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
事件：公司發佈2019年度業績快報。2019年度實現收入46.75億，同比增長12.2%；實現歸母淨利潤7.18億，同比增長18.2%；EPS為0.90元。測算單四季度實現收入11.44億，同比增長14.2%；歸母淨利潤1.72億，同比增長41.6%。19Q4收入符合預期，利潤超預期。
投資評級與估值：我們調整盈利預測，預測2019-21年收入分別為46.7、53.5、63.7億（前次47.6、55.7、66.0億），分別同比增長12.2%、14.4%、19.1%；預測2019-21年歸母淨利潤分別為7.2、8.6、10.6億（前次7.3、9.2、11.5億），分別同比增長18.2%、19.8%、23.3%，對應EPS分別為0.90、1.08、1.33元（前次0.92、1.16、1.44元），最新收盤價對應2019-21PE分別為42、35、28x，維持買入評級。繼續長期看好公司調味品業務在機制改善落地、區域+渠道+品類擴張的戰略指引下保持收入端雙位數的穩健增長，同時受益於新產能持續投放、經營效率改善實現盈利能力的穩步提升。
美味鮮收入表現穩定，毛利率穩中有升：2019年，美味鮮實現營業收入44.68億，同比增長15.98%；實現歸母淨利潤7.29億，同比增長27.61%。測算單四季度，美味鮮實現收入11.11億，同比增長19.2%；歸母淨利潤1.86，同比增長61.74%。收入端，19Q4收入環比Q3提升4.91pct，我們判斷主要得益於1）2020春節提前，渠道備貨積極，2）新經銷商帶來增量，3）激勵改善提升核心骨幹積極性。從19年各季度表現來看，美味鮮季度收入約為11億，同比增速維持在14%至19%區間，表現十分穩定。在盈利能力方面，美味鮮2019全年毛利率39.56%，同比提升0.36pct；根據前三季度數據，推算出單四季度毛利率為41.22%，環比前三季度的39.01%有明顯提升，這主要得益於包材、添加劑等原料的價格下降。伴隨著陽西基地產能陸續釋放，預計公司毛利率將維持穩中有升的態勢。
階段影響有限，穩健增長可期：新型冠狀病毒感染肺炎疫情對公司調味品需求端略有影響，但整體可控。從渠道結構來看，推測美味鮮餐飲端收入比重接近30%，仍以家庭端為主。我們判斷主銷區的經銷商因全渠道覆蓋，可內部進行渠道結構調整，對沖不利影響。結合渠道反饋，餐飲行業陸續復工，將逐步消化渠道庫存；公司生產恢復，加之物流限制趨緩，發貨已恢復正常水平。從中長期來看，階段性影響不改公司戰略目標，判斷公司將通過渠道下沉、品類開發、餐飲開拓實現內生式發展，輔以兼併收購實現外延式增長。預計公司2020年將加大渠道開拓力度，繼續擴充經銷商隊伍，開發縣級空白市場，實現收入端的增量，為2023年實現雙百目標再啟征程。
股價上漲的催化劑：調味品收入增速超預期、機制變革帶來的管理層激勵改善超預期
核心假設風險：行業競爭加劇、成本上漲超預期、激勵改善不確定性
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