（本文由兩篇長文組成）
閃崩股頻現 三維度解析
邸凌月
6月14日，傳化智聯和南都電源再現同步閃崩，當日跌停的31只個股中(剔除ST股)，其中閃崩的個股多達15只，佔整體跌停個股的近一半。
6月15日，前一日閃崩跌停的個股中有8只繼續跌停，當日閃崩跌停的個股總數更是進一步拓展至30只左右。
6月19日，滬指擊破2900點，創下近兩年新低，千股跌停，紅盤股僅百餘家。
……
悽悽慘慘慼戚，A股之所以會如此，除了市場連續下跌引發股權質押平倉風險，緊信用環境又將加大融資方增資難度，形成惡性循環，CDR的發行正在一步步抽血市場，美聯儲加息、中美貿易摩擦升級預期升溫成為了壓倒大盤的最後一顆稻草。
外有貿易戰 內存去槓桿
上週，郭樹清主席在陸家嘴論壇上的講話體現出決策層對金融去槓桿的堅定決心。而有分析人士表示，2018年上半年的宏觀政策已明顯體現出收緊的政策都進行得相對堅決，而放鬆的政策則大多是邊際上的調整，且政策力度相對溫和。
在金融去槓杄繼續從嚴的同時，流動性的收緊迚一步向實體經濟蔓延。利率環境的上升、融資渠道的收窄使得部分高槓杄企業資金面惡化，而部分企業信用債的暴雷又使得金融機構極風險偏好迚一步降低，金融機極資金投放趨於謹慎與企業資金面的惡化產生負面循環。
當前防風險與去槓桿的政策的確為中國短期經濟帶來了一定的局部風險和下行壓力，而外部環境的動盪也進一步增大了中國經濟形勢的複雜性。
今年端午節期間，中美貿易戰“硝煙再起”，消息成壓倒大盤的最後一顆稻草。6月15日，美國政府發佈了加徵關稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加徵25%的關稅，其中對約340億美元商品自2018年7月6日起實施加徵關稅，同時就約160億美元商品加徵關稅開始徵求公眾意見。中國政府立即採取行動予以還擊，國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的659項約500億美元進口商品加徵25%的關稅，其中545項約340億美元自2018年7月6日起實施加徵關稅，對其餘商品加徵關稅的實施時間另行公佈。（見圖一、圖二）
再度惡化的中美貿易戰局勢使得中國與美國此前的談判結果成為竹籃打水，同時，屋漏偏逢連夜雨。中興通訊6月13日公告稱，其已與美國商務部工業與安全局（BIS）達成和解協議，中興通訊將支付合計14億美元的民事罰款，在支付罰款後，美國方面將把中興通訊從《禁止出口人員清單》中移除。不過，美國參議院19日卻表決通過恢復中興通訊的銷售禁令法案，罕見推翻了美國總統特朗普之前的決定。
圖一：美方第二輪商品清單減少了消費相關商品，增加了集成電路等工業用途商品
圖二：中方第二輪商品清單去除了飛機，增加了原油等礦物燃料、更多農產品、以及醫療設備等商品
圖一、二均來自中金公司
雙重利空疊加致市場情緒極度悲觀，節後首個交易日，再現千股跌停，三大指數全線下挫，滬指跌破2900點，而中興通訊A股也繼續穩坐跌停板。市場人士認為，貿易戰風險再起，誘發市場系統性風險，短期下跌勢頭難止。
CDR發行 市場抽血加劇
19日，小米表示將先在香港上市，並推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。證監會也在早間發表補充公告對此回應“尊重小米集團的選擇”。
對於此，有消息稱，考慮到境內資本市場環境的不確定性，同時CDR作為一項創新的舉措，為了更有質量的CDR發行切實保障各方權益，小米和證監會達成共識小米CDR暫緩審核，後續擇機重新啟動。
值得一提的是，有部分觀點認為，近期市場對於獨角獸企業迴歸的資金吸納效應較為擔憂，主要表現在兩個方面。一方面，擔憂CDR發行過快，如果按照3%-5%的CDR發行比率，全部CDR公司迴歸將會融資3000-5000億。
另外一方面，獨角獸類企業上市之後，對市場活躍資金的吸納異常明顯。以工業富聯、藥明康德兩家獨角獸為例，在新股開板之後成交金額都在90億以上，而當前滬深兩市成交量金額又處在3000多億的地量水平，活躍資金被吸納之後，個股表現弱勢，進而加劇場內“縮量資金博弈”的困境。
而參與獨角獸的6只CDR戰略配售基金，其資金來源更多的是自然人投資者與機構投資者在新老基金產品之間進行存量資金的轉移，並非增加了多少增量資金。
事實上，毋庸置疑的是，從監管層的角度來看，加大直接融資比例，維持股票市場的基本穩定是大的方向，不過，如果股票市場持續弱勢，則未來CDR發行的速度將會大概率放緩。
股權質押為不定時地雷
除了上述原因，從近期市場特徵來看，無論是股價下跌引發股權質押平倉風險（例如中南文化），還是觸發了實實在在的平倉行為（例如華誼嘉信），股價閃崩與股權質押之間的關係格外密切。
據財通證券統計數據顯示，質押股票市值佔全部A股總市值的10.49%，市場整體質押比例為9.82%。各板塊質押比例逐年上升，中小創較高。從質押市值來看，目前A股累計股權質押市值已達5.5萬億元，其中觸及預警線、平倉線的涉險金額預估超過9000億元。大股東質押率超過90%的公司有400多家。
而天風證券統計數據顯示，截止19日收盤，當前正常交易的公司中，共619家公司股價接近預警線，其中跌破預警線公司共564家。從行業分佈來看，目前跌破平倉線的標的主要集中於機械設備、化工、醫藥生物、建築裝飾、電氣設備等。
上述數據從不同角度闡明瞭股權質押已成為“槓桿”地雷的事實，接踵而來的就是一系列閃崩。6月14日，就有多達十餘隻個股盤中遭遇閃崩跌停，如東方海洋閃崩，觸及質押平倉線，停牌。6月15日，前一日閃崩跌停的個股中有8只繼續跌停，當日閃崩跌停的個股總數更是進一步拓展至30只左右。
指數下跌所引致的個股大面積普跌，是當前股權質押所面臨的最大風險。後續若有權重類板塊護盤或反彈，將可能緩解股權質押風險的進一步積聚。
懸崖邊上的質押盤
劉吉洪
近期A股的劇烈波動使得部分上市公司股價再次出現“閃崩潮”。信用緊縮，流動性趨緊，導致眾多小盤股股價承壓，疊加市場龐大的質押盤，“閃崩潮”大有一發不可收拾之勢。
股權質押的特點是低成本、高效率、靈活、資金充裕等，這成為近幾年大股東們融資、加槓桿的流行方式，尤其是在2015年的牛市行情時，許多限售的股東利用股價高位的時機變相套現，這成為股權質押業務發展迅猛的重要原因，但這也是當前許多個股股權質押風險的源頭。本文將從股權質押比例、質押市值等多個角度梳理當前股權質押市場的概況（截至6月19日收盤），另外也試圖去挖掘雖然高比例質押，但基本面良好的個股，僅供投資者參考。
A股市場質押概況
據統計，當前兩市共有3501只個股有股份處於質押狀態，佔A股全部3526只股票的比例為99.86%，沒有進行股權質押的個股只有25只，佔比僅僅只有0.14%。
從質押市值的角度看，截至6月19日，滬深兩市質押總市值為5.44萬億元。其中，主板質押市值2.89萬億元，中小板質押市值1.72萬億元，創業板質押市值0.83萬億元。
從行業的角度看，質押市值最高的是醫藥生物，金額為6607億元，房地產、化工、計算機、電子、傳媒的質押市值超過3000億元。質押市值不足千億元的行業是建築材料、綜合、休閒服務和國防軍工，金額分別為759億元、516億元、287億元和272億元 。
圖一：各行業質押市值一覽
從質押市值與行業市值的比例的角度來看，有傳媒、紡織服裝兩個佔比超過20%的行業。此外，還有16個行業比例超過10%，其中，綜合、輕工製造、計算機、農林漁牧、商業貿易、房地產、醫藥生物和有色金屬這8個行業佔比處於15%-20%之間。同時，低於10%的行業一共有10個，我們可以發現採掘、銀行、食品飲料等現金流較好、分紅較高的行業的比例很低。
上述數據反映出，那些資本開支較大的、需要持續投入的行業質押市值都較高，這一方面的原因是這些行業總市值較高，另一方面也可能部分反映了當前去槓桿的宏觀環境下，這些行業現金流不足以支持高分紅，因此大股東們只能更多地質押所持有的股份以維持自身的流動性。
圖二：質押市值佔行業市值的比例
從股權質押的比例看，兩市共有1253只個股質押比例達到或超過20%；754只個股質押比例達到或超過30%；質押比例達到或超過50%的個股則有128只；有9只個股質押比例甚至超過了70%；質押比例最高的是藏格控股（000408），達到了77.99%。
根據統計數據，我們發現，大部分高質押比例個股的市值都低於300億元。例如，質押比例前10的個股中，除了銀億股份（000981）和上海萊士（002252）之外，有藏格控股、美錦能源（000723）、供銷大集（000564）和印紀傳媒（002143）這4只200-300億元市值區間的個股，還有茂業商業（600828）、海德股份（000567）、天夏智慧（000662）和赫美集團（002356）這4只50-100億元市值區間的個股。此外，其它42只質押比例超過60%的個股中，僅有世紀華通（002602）、天茂集團（000627）和必康股份（002411）這3只個股市值大於300億元。
自從股權質押業務開通以來，進行質押交易次數最多的是上海萊士，次數多達482次，截至6月19日，依然有73筆質押交易未解押。不過，上海萊士的未解押交易次數還不是最多的，譽衡藥業（002437）目前仍有多達105筆交易未解押，新湖中寶（600208）、陽光城（000671）、渤海金控（000415）緊隨其後，次數分別為90次、88次、76次。
未解押股份數最多的5只個股則是包鋼股份（6000010）、新湖中寶、泛海控股（000046）、永泰能源（600157）和廣匯汽車（600297），包鋼股份的100.68億股未解押股份不但數量最多，而且這部分股票的市值高達365.24億元，質押佔比也達到29.35%，未來的解押壓力不小。
但上述股票都不是未解押市值最大的個股，三六零（601360）去年借殼上市不久就進行了超過千億元的質押交易，目前未解押市值高達1650.42億元，質押比例高達57.37%。泛海控股和上海萊士未解押市值分別為731.48億元和535.31億元，列第2和第3，順豐控股（002352）、巨人網絡（002558）分別以525.45億元、494.21億元未解押市值排進前5。三六零、順豐控股、巨人網絡這3只較為具有代表性的借殼上市個股未來的解押規模都不容小覷。
危險與機遇並存
股權質押本身是一種正常的融資行為，用以獲取更多的流動性，對個股股價或者其它融資行為並沒有直接的聯繫。但如果二級市場出現大幅下跌，股價觸及或者跌破平倉線時，對股價的影響與兩融一樣，會加劇下跌。
股權質押的負面例子今年有很多。例如金盾股份（300411）董事長周建燦及其控制的公司，揹負99億債務，其中就包括以股份質押形式融資債務額14.25 億元，最後無法還債而自殺。公司本月復牌後，股價連續一字跌停，觸發其它股東的質押警戒線。
據統計，兩市今年以來521家公司共發佈了1096份補充質押公告，其中深市共385家公司，滬市136家公司。這521家公司中，有261家公司發佈了2份或以上的補充質押公告。
江蘇有線（600959）以13份的數量為最多，一季報顯示，前十大股東中持股15.22%的第二大股東中信國安通信有限公司有股份未解押，截至6月19日，該股東已累計質押4.81億股，佔其持股的81.40%，佔公司總股本的12.39%。發佈補充質押公告10份以上的公司還有天神娛樂（002354）、華仁藥業（300110）和藍海華騰（300484）。
公告次數多的公司都有一個特點，那就是2017年以來持續下跌，甚至是連續大跌，因此頻頻觸及質押警戒線，對於這類個股，以及上文的高質押比例個股，投資者在選股時要格外小心股權質押風險。
當然，也並不是所有的高比例質押個股都存在風險。在質押比例超過40%的個股中，我們以滾動市盈率小於30倍且2017年和今年一季度歸母淨利潤增速都超過20%為條件，再以2017年漲幅為正篩選，刪除長期停牌個股，得到17只股票。按照上述標準篩選的理由是這樣篩選出來的個股有業績和估值支撐，且由於去年有一定漲幅，因此今年下跌幅度只要不是太大，當前存在質押風險的概率就不大。甚至由於基本面良好以及估值具備安全邊際，一些個股當前還受到資金的追捧。
以市場常見的質押率50%、融資成本8%、預警線160%、平倉線130%為例，假設股票交易價格為P，則：
預警價=P*質押率50%*（1+融資成本8%）*預警線160%=0.864P
平倉價=P*質押率50%*（1+融資成本8%）*平倉線130%=0.756P
因此，我們認為今年漲幅在-10%以上的偉星新材（002372）、華菱鋼鐵（000932）、康美藥業（600518）、建新礦業（000688）、南鋼股份（600282）等5只個股目前是安全的，查詢公告也未有預警或強平記錄。
股權質押風險雖然近期不絕於耳，未來一段時間內預計仍將難以改善，但只要是基本面良好、估值具備性吸引力且未持續暴跌的個股，即使質押比例較高，也依然能獲得資金的關注。
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