招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
長江電力(600900)
事件：
近日，公司發佈公告，收購大唐雲南發電有限公司在上海聯合產權交易所掛牌出售的雲南華電金沙江中游水電開發有限公司（以下簡稱“金中公司”）23%股權，收購價格為人民幣48.9761億元。
點評：
整合金沙江中游優質電站資產，有利於實現梯級調度，戰略協同作用強。金中公司負責金沙江中游梯級電站開發建設管理。截至目前，金中公司控股已投產電站為阿海水電站（裝機容量5×40萬千瓦）5臺機組，梨園水電站（裝機容量4×60萬千瓦）4臺機組，投產項目總裝機容量440萬千瓦；參股電站權益裝機118.92萬千瓦；前期階段電站裝機720萬千瓦。金中公司擁有金沙江中游稀缺水電清潔能源，本次交易可增加公司權益裝機128.55萬千瓦，有助於公司進一步做大做優做強水電主業。此外，金中公司作為金沙江中游梯級電站資產所有者，公司參股後有利於更好地實現體積調動，從而提升公司現有水電站的水資源利用水平。
雲南市場化交易制度逐漸完善，金中公司盈利能力處於恢復期，未來有望獲得穩定投資收益。金中公司主要佈局雲南市場，2018年西電東送電量佔比約為三分之一，大部分電量供給雲南本地。雲南是最早實現電力市場化的地區，2016-2017年由於市場化交易拉低電價，電力市場供過於求，發電量不及預期，金中公司業績較差一度出現虧損狀況；2018年隨著電力市場供需狀況改善，市場化交易逐步完善，電價和利用小時數雙雙提升，2018年已經實現扭虧為盈；2019年前三季度，公司實現營業收入24.28億元，淨利潤3.27億元，盈利能力已經明顯恢復。隨著雲南電力供需形勢逐漸好轉，金中公司盈利狀況逐步好轉。本次交易完成後，公司將持有金中公司23%的股權，能享受金中公司投資收益，增厚公司業績。未來隨著金中公司盈利能力的提升，公司可獲得較好的穩定投資收益。
維持“強烈推薦-A”投資評級。公司是電力行業的龍頭企業，近幾年一直保持較高的分紅比例，明確“2016年至2020年每年度的利潤分配按每股不低於0.65元進行現金分紅”，在公司收入業績穩定增長的背景下，防禦屬性顯著。考慮未來稅收優惠政策結束、投資收益平滑業績以及今年溪向三免三減半稅收優惠政策減半期的結束等方面的影響，預計公司2019-2021年公司歸屬淨利潤分別為229.2、233.2、238.9億元，對應EPS分別為1.04、1.06、1.09，對應當前股價的估值分別為17.1、16.9、16.5。此外，烏東德和白鶴灘電站預計於2020年後逐漸投產，未來併購預期明確，資產體量不斷擴展，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：來水不及預期，電價上調不及預期，電力市場化交易電價波動或下滑，烏白電站建設進度不及預期等。
閱讀更多 Dword 的文章
