中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長江電力(600900)
公司以 48.98 億元現金向大唐雲南收購金沙江中游水電 23%股權，已簽署股權收購協議， 我們預計增厚權益裝機 2.8%或 128.55 萬千瓦。金中公司資產稀缺，公司入股後有望加快金中機組建設步伐，並強化與公司控股電站的流域協同，對公司有較好的長期戰略價值。維持“買入”評級和目標價 20.10 元。
現金收購金中公司 23%股權，增厚權益裝機 2.8%。 公司公告以 48.98 億元現金收購大唐雲南所有的華電金沙江中游水電 23%股權， 2019 年 12 月 30 日已簽署股權收購協議。 交易完成後， 公司將成為金中公司第二大股東。金中公司當前投產裝機 440 萬千瓦，參股權益裝機 118.92 萬千瓦， 電站前期階段裝機 720萬千瓦，收購完成後公司權益裝機將增厚 2.8%或 128.55 萬千瓦至 4,678.05 萬千瓦。
估值整體適中，標的業績大幅改善。 本次併購對價對應金中公司整體估值 212.9億元，相比 2019 年 1 月和 12 月金中公司另兩次股權交易對價分別折價 19.9%/溢價 17.2%。 收購價格對應 2018 年金中公司 P/B 估值 2.7 倍， 略微低於公司同期 P/B。 本次交易基準日為 2018 年 12 月 31 日， 2019 年金中業績將增厚公司當年業績。 金中公司 2019 年以來消納好轉，帶動業績大增， 2018/2019Q1~3淨利潤為 0.8/3.3 億元，對應公司 19Q1-3 備考投資收益 0.8 億元。
金中投建或將提速，聯合調度潛力顯著。 金沙江中游水電位於公司及集團下屬電站上游，屬於稀缺優質大型水電。 金中流域擁有多年調節能力的龍盤水庫，電站未來投運後有望顯著抬升位於下游的公司控股電站發電量，增發規模超 100億千瓦時。本次公司入股後有助於公司發揮股東作用， 推動金中在建機組加速投建， 抬升下游由公司控股電站發電量。 此外， 公司入股 23%後， 將有資格向金中公司派駐董事，上下游聯合調度的可行性有望增強。
風險因素： 來水不及預期，電價大幅下行，金中公司業績低於預期
投資建議： 考慮到收購協議的執行（如資產交割等） 仍存在一定不確定性， 暫維持公司 2019-2021 年 EPS 預測 1.01/1.01/1.04 元，對應動態 P/E 為 18/18/18倍。 公司類債屬性突出，且近 4%的預期股息率能夠覆蓋 10 年期國債收益率，有較強吸引力。結合 DCF 估值，維持 20.10 元目標價和“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
