大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家
关注。这是四师兄第82篇上市公司估值分析。
【公司简况】
中环股份前身为1958年组建的天津市半导体材料厂，于1981年进入太阳能硅片领域，形成“光伏+半导体”双业务格局。
中环股份围绕硅材料，在半导体制造和新能源制造领域延伸，半导体板块包括半导体材料、半导体器件、半导体封装；新能源板块包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。
其中新能源材料是中环股份主要的收入来源，一直占总营收的85%以上。
【公司动态】
前段时间中环股份因为一起收购案在网上引起了很大的舆论。四师兄了解后发现，其实就是一桩并不复杂的上市公司海外项目投资案。
简单来说，中环股份将购买由道达尔控股、SunPower公司旗下的全球太阳能电池与组件业务（除美国及加拿大地区）。
这部分业务，首先会被分拆到MAXEON 公司中。随后，中环股份认购MAXEON公司增发股本的28.84%，成为其第二大股东。
舆论的焦点也就是这部分投资到底亏不亏？折合中环股份2.98亿美元及28.84%的入股股份来看，其对于MAXEON的整体估值10.33亿美元。
在中环股份对深交所的回复函中，可以查到对MAXEON的估值，原表述为“主要依据现金流折现法进行估值分析，目标公司股权的投前价值估值结果区间位于7.77亿美元至9.75亿美元”，投后估值提高其实也是正常的。
而且这个项目自2017年就启动了，也历经了反复的磋商与谈判。任何一项大型投资，投资人都会进行全面的评估及尽调，从而给出合理的估值，都不是随随便便决定的。
今天四师兄的估值重点不在这里，也不想过多评价这部分投资的估值如何，还是看看中环股份的股价更实在~
【股价走势】
其实除去15年牛市的爆发，中环股份股价变化并不大。
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，估值结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市净率法
重要假设：
公司未来营收继续增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
中环股份当前每股净资产约为4.71元，当前所属行业C38在中证指数网的平均市净率为3.01倍，近10年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为2.26、3.76和5.12。
选取光伏行业和半导体行业的主要公司进行比较，隆基股份当前市净率为4.22、晶盛机电为5.53、通威股份为3.32、三安光电为3.97，平均值为4.26。
我们以中环股份当前每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本27.85亿得出市值。
乐观：给予公司3.6倍市净率，则对应股价为4.71*3.6=16.96元。
中性：给予公司3倍市净率，则对应股价为4.71*3=14.13元。
悲观：给予公司2.4倍市净率，则对应股价为4.71*2.4=11.30元。
结论：
方法二：市盈率法
重要假设：
公司未来盈利继续保持增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
中环股份2019年前三季度的基本每股收益EPS为0.25元、同比增长率达到59.29%，而2018年全年的EPS也就0.23元而已。我们预计2019年公司的EPS增长率可以达到60%，也就是0.23*1.6=0.368元。
从同行业公司来看，光伏板块企业2019年估值在17~21倍左右，半导体板块企业2019年估值在71~109倍左右。隆基股份当前市盈率为23.45、晶盛机电为38.55、通威股份为18.16、三安光电为55.84，平均值为34。
结合当前所属行业C38在中证指数网的滚动市盈率为22.57倍，近1年中环股份市盈率的30分位、50分位和70分位值分别为38、40和44，给予其不同的市盈率水平计算股价，再根据总股本27.85亿得出市值。
乐观：给予其40倍市盈率，对应股价为0.368*40=14.72元。
中性：给予其34倍市盈率，对应股价为0.368*34=12.51元。
悲观：给予其28倍市盈率，对应股价为0.368*28=10.30元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；合理市盈率34左右。
分析过程：
中环股份2018年的基本每股收益EPS为0.23元，根据公司现阶段的经营状况，若公司稳定经营，未来三年实现复合增速25%不成问题，则2022年公司的EPS大约为0.23*1.25^4=0.56元。
由合理市盈率34倍，得到2022年股价约为0.56*34=19.04元。假定10%~20%的折现率，逆推当前股价，再根据总股本27.85亿得出市值。
要知道，折现率就是特定条件下的股票投资收益率，折现率越高，说明当前资产的盈利能力越强；在终值确定的条件下，折现率越高，对应当前市值越小。
乐观：折现率为10%，逆推当前股价为19.04/(1.1^3)=14.31元。
中性：折现率为15%，逆推当前股价为19.04/(1.15^3)=12.52元。
悲观：折现率为20%，逆推当前股价为19.04/(1.2^3)=11.02元。
结论：
估值总结：
总的来说，四师兄认为中环股份的合理估值区间为350亿至400亿，对应股价12.57元至14.36元；当前价格14.32元还算合理范围内，但是安全边际不大。
未来公司的业绩会怎么样，这笔饱受争议很大的投资会被证伪还是证实，还需要时间来验证，我们会持续跟踪的。
今天四师兄对中环股份的估值就到这里啦，明天安排一下长电科技，不见不散~
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