申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
韶能股份(000601)
大股東變更為寶能集團，大股東股權更加明晰。 原第一大股東前海人壽通過萬能險產品海利年年以及自有資金分別持有韶能股份 15.09%、 4.86%。此次權益變更，前海人壽將所持有的合計 19.95%的股權全部以 12.26 元/股的價格轉讓給華利通。前海人壽此前持有的比例中大部分由萬能險產品持股，公司實際控制人不明晰。轉讓後公司的第一大股東華利通與前海人壽同屬於寶能集團，系寶能集團旗下鉅盛華的全資子公司，華利通的實際控制人為姚振華，公司未來股權結構更加明晰。截至 2020 年3 月 2 日，公司最新收盤價為 6.04 元/股，此次轉讓價格高於收盤價一倍以上，彰顯寶能集團對公司未來發展的信心。
生物質業務再下一城，未來兩年產能翻倍。 公司能源主業受限於水電可供開發資源有限，近年逐漸將重點轉移至生物質領域。公司生物質項目開發依託韶關市區位優勢，燃料有充足保障，解決生物質行業最大難題，盈利能力高於業內平均。公司 1 月 8 日公告翁源生物質一期項目（3 萬千瓦）順利投產，生物質總裝機容量達到 21 萬千瓦。公司目前在建生物質項目包括翁源二、三、四期項目（3*3 萬 kw）、新豐三、四期項目（2*3 萬 kw），翁源二期與一期同步建設，我們預計有望近期投產，剩餘項目將在兩年內投產。公司 2019 年 10 月公告將耒陽火電項目 2 號機組改成生物質，預計也將增加 4.5 萬kw 生物質產能。上述項目全部投產後公司生物質裝機將達 40.5 萬 kw，較當前有約 1 倍增長空間。
最嚴限塑令出臺，公司紙餐具業務有望持續受益。 1 月 19 日，發改委、生態環境部公佈《關於進一步加強塑料汙染治理的意見》，提出到 2020 年底前禁止生產和銷售一次性發泡塑料餐具等塑料製品。根據外賣平臺聯合統計，我國當前每日外賣訂單數量達 2000 萬單，每日餐盒使用量約 6000 萬套，可替代紙餐具重量按每套 20g 計算，則外賣市場紙餐具年市場空間達 44 萬噸。考慮到餐飲打包、奶茶等非外賣市場，假設外賣市場佔總消費量的 50%，則我國每年紙餐具市場空間達 88 萬噸。公司目前擁有 4 萬噸生態植物纖維餐具產能，為亞洲規模最大，在建新豐 6.8 萬噸項目預計一季度末投入生產，另計劃新開工南雄 3.885 萬噸項目。公司憑藉先發優勢，有望持續受益限塑。
落實股東回報規劃（2019-2021），2019 年分紅比例為 65%-70%。 公司屬於地方型公用事業龍頭企業，主營業務經營現金流情況良好，民營資本+地方國資的大股東結構為公司提升治理水平提供了堅實的基礎。公司提出 2019 年分紅比例在 65%-70%，2020-2021 年分紅比例不低於 60%，為股東提升切實的現金回報。以申萬宏源最新盈利預測（2019 年公司歸母淨利潤 4.2 億元）計，公司 2019年股息率預計將會達到 4.2%-4.5%，在當前經濟背景下配置價值凸顯。
盈利預測與評級：考慮到廣東及湖南 2019 年四季度來水大幅回落，我們下調公司 2019-2021 年盈利預測分別為 4.22、 5.81、 7.52 億元（調整前分別為 5.81、 6.50、 8.06 億元），當前股價對應 PE分別為 15、 11 和 9 倍，維持“買入”評級
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