在同一實際控制下的兩家公司之間轉讓上市股份，且還進行了兩波同樣的操作之後，交易所終於看不下去了。3月4日，深交所公司管理部致函韶能股份（000601.SZ），要求第一大股東“寶能系”說明“左右倒”的具體原因及必要性。
事實上，在經歷了“寶能系”對南寧百貨和韶能股份兩次“左右倒”的操作後，“寶能系”新的持股思路也開始浮出水面。
以往，前海人壽是“寶能系”內部除鉅盛華之外的一大重要持股平臺，並於2015年~2017年之間，相繼出手了一波在當時看來比較優質的上市公司，但隨著時間的推移，其中一部分上市公司的業績顯露疲態，股價大幅下滑，市值不斷縮水。
而隨著“中國版IFRS9”在保險公司全面鋪開的最後日期臨近，這些股票勢必將更加拖累前海人壽的利潤，無論是“左右倒”抑或是“向外倒”，對前海人壽來說，清倉類似的股票，都是一種解脫。
保險公司的考量
圍繞此次前海人壽向關聯方轉讓韶能股份一事，深交所主要問詢了4個問題：包括說明在同一實際控制下的兩家公司之間轉讓股票的具體原因及必要性；股份轉讓的價格較市價溢價率較高的原因及合理性；股份受讓方華利通資金來源以及能夠維持作為上市公司第一大股東的正常經營活動和資金實力；以及未來12個月內“寶能系”股權調整、資本運作、重大業務調整等計劃。
而去年4月25日，也是同樣的操作，前海人壽將持有的南寧百貨（600712.SH）所有股權轉讓給關聯方富天投資，每股轉讓價格為8.88元，當日收盤價為5.27元，溢價高達68.5%。
對比南寧百貨和韶能股份，可以看到，儘管所屬不同行業，但兩家公司的基本面大致相同，即業績不佳、股價疲軟、市值縮水，而且，這家公司的區域性較強，競爭力平平，即便是拉長週期，在主業未出現較大變動的前提下，也很難獲得業績的爆發式增長。
事實上，自入股這兩家上市公司以來，前海人壽所持股份的市值就在一路縮水。
Wind數據顯示，前海人壽-海利年年所持韶能股份市值從2015年三季度的20.43億元縮水到2019年三季度的9.67億元；所持南寧百貨市值從2016年中報的6.41億元縮水至2019年一季度轉讓出去前的2.89億元。
前海人壽-自有資金所持韶能股份市值從2017年年報的3.78億元縮水至2019年三季報的3.11億元；所持南寧百貨市值從2015年年報的1.88億元至2019年一季報的0.89億元。
早在2015年，前海人壽兩度舉牌南寧百貨，當時，前海人壽表示對上市公司未來發展前景的看好，而如今的光景顯然不太行。
作為持牌保險公司，前海人壽最晚將在2021年實施“中國版IFRS9”，在此之前，上市保險公司已帶頭陸續採用了新的會計準則。
與原準則相比，新準則要求保險公司對風險管理進行全面捕捉並反映至財務報表，尤其是金融資產分類的變化會大幅度影響保險公司的利潤。
原準則下，保險公司體現在財務報表上的兩大權益工具為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（下稱“FVTPL”）、“可供出售金融資產”（下稱“AFS”），前者的公允價值變動直接計入當期利潤表，比如，股票漲跌直接影響利潤，而後者只有在賣出時的浮盈浮虧才會計入利潤，由此，控制得當即可以調節保險公司的利潤釋放節奏。
新準則下，AFS沒了，變成了“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產“（下稱“FVTOCI”），一旦資產被劃入該項下，持有期間和賣出之後的浮盈浮虧都與利潤表無關。
保險公司在切換新準則時，勢必會將大部分的權益類資產放入FVTPL，業績波動相比之前也就增加很多。
而為了平滑波動，保險公司在最後期限到來之前，也對權益投資的標的進行了調整，比如，加大長期股權投資，該項下的資產會按照當年利潤與保險公司的持股比例計入保險公司投資收益之中，所以，就要求投資業績表現良好的上市公司。
再比如加大投資於低估值、高分紅的上市公司，因為這部分資產被劃入FVTOCI之後，雖然公允價值變動不計入損益，但股息收入是計入損益的，持股的目的也就從資本利得轉為股利收益。
對於保險資金來說，新準則之下，投資於高分紅、業績好的上市公司才是“王道”，或許這就可以解釋，為何前海人壽在不斷清空南寧百貨、韶能股份這樣的上市公司股份。
下一個輪到誰？
那麼，未來前海人壽是否還會繼續類似的操作來優化自己的權益投資佈局？
Wind數據顯示，截至2019年三季報，前海人壽通過旗下4個賬戶（海利年年、自有資金、分紅保險產品華泰組合、萬能型保險產品）持有16家上市公司股份，其中，扣除南寧百貨和韶能股份，還有南玻A（000012.SZ）、明星電力（600101.SH）、華僑城A（000069.SZ）、合肥百貨（000417.SZ）、格力電器（0000651.SZ）、萬科A（000002.SZ）等6家是其早年投資並一直持股至今的上市公司。
其中，格力電器、萬科A曾與“寶能系”有過不太愉快的糾葛，目前“寶能系”也在一路減持這兩家上市公司。
早在2014年，前海人壽就入股了合肥百貨，2015年再度加倉，目前合計持股5244.57萬股，市值從2015年年報的5.73億元跌至2019年三季報的2.32億元，其業績表現與南寧百貨類似，處於低迷期，光大證券研報點評為：業績低於預期，參股公司虧損拖累業績。
在“中國版IFRS9”之下，這類公司並不是保險公司的“菜”。
對於南玻A，2016年，“寶能系”大舉進軍南玻A，截至目前，前海人壽為南玻A的第一大股東，旗下3個賬戶重點佈局，並與鉅盛華合計持股比例佔南玻總股本的25.27%，姚振華為最終控制層面股東。
從業績來看，受玻璃價格回暖刺激，南玻A2019年的業績有所改善，雖去年三季度的營收下滑了6%，但歸母淨利潤卻增長了16%，不過，就持股市值來看，其較2016年~2017年也有較大幅度的縮水。
前海人壽2015年三季度舉牌明星電力，列第四大股東之後，直到目前，持股比例一直維持在5.02%。明星電力與韶能股份的主營業務均為電力，也體現出早年“寶能系”對於電力股的偏愛，但就目前來看，明星電力的業績表現平平，起伏不大，其業績快報顯示：去年營收同比僅增0.49%，歸母淨利潤同比下滑2.95%。
在華僑城A，前海人壽-海利年年自2016年一季度進入其十大流通股股東列表，今年一季度大幅度增持，並晉升為第二大股東，鉅盛華為第七大股東，兩者合計持股8.97%，持股比例僅次於第一大股東華僑城集團。
相對上述幾家公司來說，華僑城業績比較穩健，文旅地產協同發展，尤其是2017年~2018年增速明顯，分紅情況也在這兩年有了比較大的改觀，地產股一向受保險資金青睞，TOP20房企中，碧桂園、萬科、保利、新城控股、華夏幸福等背後均有險資的身影。
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