久期財經訊，1月21日，惠譽確認中國建築國際集團有限公司(China State Construction International Holdings Limited，簡稱“中國建築國際”，03311.HK)“BBB+”長期發行人違約評級(IDR)，評級展望“穩定”，以及“BBB+”高級無抵押評級。
關鍵評級驅動因素
評級與母公司掛鉤：評級的確認反映了惠譽對中國建築國際母公司的信用狀況，以及其與母公司緊密聯繫的評估;中國建築國際65%的股份由中國海外集團有限公司(China Overseas Holdings Limited，簡稱“中國海外集團”)持有，而後者又是中國建築股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，簡稱“中國建築”，601668.SH，A 穩定)的全資子公司。中國海外集團的信用狀況是由其最大的子公司中國海外發展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，簡稱“中國海外發展”，00688.HK，A- 穩定)支持。中國海外發展的評級得益於其持續強勁的業績和該公司對中國建築的戰略重要性。穩定的展望也反映了惠譽對中國建築國際與母公司保持密切聯繫的預期。
中國建築的戰略重要性：中國建築與中國(A+ 穩定)中央政府有著密切的業務和戰略聯繫，該公司56%的股份由國有資產監督管理委員會(國資委)間接持有。中國建築是中國最大的從事建築業的國有企業，它還是中國最大的社會福利住房建築商。
與集團的緊密聯繫：中國建築國際與其母公司有著密切的業務聯繫，並通過融資協議與集團建立了牢固的法律聯繫。該公司被定位為母公司的基礎設施運營和投資載體。中國建築國際也是母公司參與建設社會福利住房的重要平臺。
日益多元化：中國建築國際向公私合作項目的擴張推動了其增長，但也導致其槓桿率高企。根據管理層的說法，中國建築國際現在計劃專注於中國香港地區、中國澳門地區和中國內地的項目，資金週轉更快。惠譽預計，2019年的總銷售額將增長4%達到580億港元，因為中國香港地區的銷售額增長抵消了中國內地銷售額的下降。在2019年上半年期間，中國香港地區的銷售額已經同比增長了34%，新的合同也出現了增長，現金建設和相關的新合同同比增長39%達到了310億元，而基礎設施投資合同則同比下降37%至250億港元。
評級推導摘要
中國建築國際的評級是基於其與母公司和最終母公司的運營和法律聯繫，反映了惠譽對其母公司信用狀況的評估。該公司的最終評級並非來自其獨立信用狀況，因此，無法與行業同行進行比較。
關鍵假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵假設包括：
-2020-2022年，收入的複合年增長率為3%(2019年：4%)
-2020-2022年，EBITDA利潤率穩定在13%-14%(2019年：13.8%)
評級敏感性因素
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-中國建築國際母公司信用狀況改善
-中國建築國際與其母公司之間的聯繫加強
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-中國建築國際母公司信用狀況弱化
-中國建築國際與其母公司之間的聯繫變弱
流動性與債務結構
流動性充足：中國建築國際在2019年上半年末持有現金210億港元，而短期債務為70億港元。惠譽預計，該公司資產負債表上的現金和380億港元未使用的銀行貸款將提供充足的流動性。
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