近期，票據市場利率再次出現快速下行，國股銀票轉貼現收益率曲線顯示，1年期利率從月初的2.80%一路下行，25日跌至2.23%，創年內新低。
與此同時，1月期利率下行幅度更大，25日跌至0.97%，首次破1%。事實上，在此之前的7月，票據市場利率便已出現過一波快速跳水行情，此次再度大跌並創新低，進一步引發市場各方關注。
2019年1月，新增票據融資5160億元引發社會各方對票據套利問題的擔憂，部分觀點指出企業通過結構性存款和票據貼現開展組合套利，資金未流入實體經濟。
2月20日國務院常務會議中提及票據融資上升較快可能造成“套利”和資金“空轉”等行為。此後，監管部門對票據業務監管力度不斷加強：
監管加強歷程
to 2019
5月
銀保監會下發《關於開展“鞏固治亂象成果促進合規建設”工作的通知》，嚴查貿易背景盡職調查不到位、以利率倒掛等形式辦理貼現等問題。
7月
銀保監會下發《關於進一步加強企業集團財務公司票據業務監管的通知》，要求財務公司嚴格審查票據貿易背景，合理確定承兌業務規模，加強承兌保證金管理。
10月
銀保監會發布《關於進一步規範商業銀行結構性存款業務的通知》，進一步遏制結構性存款與票據的空轉套利，引導資金流向實體經濟。
與此同時，民間貼現業務的法律屬性進一步被明確，11月14日最高人民法院發佈《關於印發〈全國法院民商事審判工作會議紀要〉的通知》，認定民間貼現行為無效，不具有法定資質的當事人以“貼現”為業的行為涉嫌犯罪。
上述一系列文件的出臺，從長期看有利於淨化票據市場環境，但短期內也減少了市場供給。
加上近期中央銀行要求增加信貸投放進一步提升了商業銀行買入票據的意願。11月19日，人民銀行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，要求繼續強化逆週期調節，增強信貸對實體經濟的支持力度。
在市場總體供不應求的情況下，風險事件導致的信用分層使得結構性失衡更加嚴重，對相對優質的國股銀票的收益率下行起到推波助瀾的作用。
近年來，商業承兌匯票和財務公司承兌票據到期違約情況顯著增加。
2019年5月包商銀行風險事件發生後，商業銀行票據業務信用風險管理的理念和體系開始發生轉變，而短期內規避信用風險最直接的做法就是將需求集中於信用等級最高的國股銀票，由此使得城市商業銀行、農村商業銀行等承兌銀行票據與國股銀票的利差明顯擴大。
近年來票據利率持續走低，表面上看是市場供求及結構失衡造成的結果，更深層次的邏輯，則是票據市場已成為傳導貨幣政策的重要渠道，商業銀行通過票據業務積極落實政策，票據規模和利率均對政策作出迅速反應，由此產生明顯波動。
作為傳導中央銀行貨幣政策的有效工具，商業銀行對票據配置需求根據貨幣政策意圖快速變化，而市場票源供給相對需求則更為平穩。
從2009年以來數據看，票據承兌餘額變化較為穩定（增速在-10%至10%間波動），貼現餘額變化波動較大（增速在-20%至20%間波動），商業銀行的買入需求成為主導票據利率走勢的快變量，市場供給則是慢變量。
由於票據市場這種內生的供需變化的不對稱性，票據利率往往在特殊時點出現大幅波動，在經濟下行週期則表現為向下波動。
當然，儘管票據利率的大幅下降是票據快速傳導貨幣政策的結果，但是過低的利率環境也有可能引發資金套利活動，扭曲信貸資源配置，挫傷票據經營機構的積極性，並不利於票據市場的長期發展和持續傳導貨幣政策。
11月下旬票據利率大幅走低表明銀行有動力通過增加表內票據體現來填充貸款規模，顯示銀行面對的貸款需求並不強。而通過票據填充貸款規模的可能更多是中小銀行，大型銀行通過城投平臺債務置換，可以增加企業中長期貸款，因此大型銀行對於票據填充貸款的需求沒有中小銀行強烈。
對於票據利率與貸款規模的分歧，報告也表示，從央行公佈的貸款需求指數來看，2019年第三季度貸款需求指數同比轉正，與企業中長期貸款同比轉正的時間點恰好一致，這也與PMI數據的表現契合。歷史數據顯示，當新訂單PMI觸底後，貸款需求指數同比往往回升。
一種觀點認為，企業中長期貸款回升與表外債務置換有關。“如果表外債務置換導致了企業中長期貸款回升，社融數據將呈現出中長期貸款、表外融資此消彼長的局面。但2019年8月以來，企業中長期貸款、信託和委託貸款同比均出現回升。由此來看，融資需求很可能已經出現了邊際改善。”研究分析稱。
今年以來，由於監管非常關注票據真實貿易背景問題，在一定程度上限制了票據融資大幅回升。
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