《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 映蔚 洪力/編審
近年來，國內人口老齡化導致勞動力優勢減弱，人口紅利出現拐點。隨著人工成本上升、及國家工業自動化進程的不斷推進，越來越多的行業由傳統人工勞動轉變為機械自動化生產，對自動化及智能製造設備的需求快速增長。而深圳市雷賽智能控制股份有限公司（以下簡稱“雷賽智能”）便處於智能製造裝備行業。
然而，近年來，雷賽智能業績表現並不“理想”，2018年營收、淨利增速雙雙下滑，且其毛利率也在走“下坡路”。業績增長乏力的背後，或受其下游行業“遇冷”的影響。與此同時，雷賽智能大客戶“露馬腳”，且雙方的關係或“非同尋常”，其銷售數據真實性存疑。而其獨董與股東是“老熟人”關係一事，雷賽智能卻“隻字不提”，令人費解。
一、行業增長乏力下游需求收窄，募投項目擴張或“放衛星”
自設立以來，雷賽智能深耕運動控制領域已逾20年。目前，其主要產品有控制器、驅動器、電機等。
近年來，雷賽智能的業績表現並不“亮眼”。2018年，雷賽智能營收、淨利增速均下滑。
2016-2018年，雷賽智能營業收入分別為4.23億元、5.35億元、5.97億元，2017-2018年分別同比增長了26.51%、11.4%。
2016-2018年，雷賽智能淨利潤分別為8,063.95萬元、9,349.66萬元、9,632.74萬元，2017-2018年分別同比增長了15.94%、3.03%。
與此同時，雷賽智能毛利率逐年下滑。2016-2018年，雷賽智能綜合毛利率分別為45.1%、44.45%、41.72%。
值得注意的是，雷賽智能產品市場情況或不容樂觀。
據招股書，控制器、步進系統、伺服系統等運動控制產品系列是雷賽智能的核心業務，也是其主營業務收入的主體。
據招股書，援引自中國工控網數據，2016-2017年，國內通用運動控制器產品市場規模分別為4.5億元、5.9億元；2018-2020年，國內通用運動控制器產品市場規模預計分別為6.9億元、8億元、9.3億元。通過上述數據，2017-2020年分別同比增長31.11%、16.95%、15.94%、16.25%。
2016-2017年，國內步進系統產品市場規模分別為6.6億元、8.2億元；2018-2020年，國內步進系統產品市場規模預計分別為9億元、9.9億元、11億元。通過上述數據，2017-2020年分別同比增長24.24%、9.76%、10%、11.11%。
2016-2017年，國內伺服系統產品市場規模分別為76.5億元、102億元；2018-2020年，國內伺服系統產品市場規模預計分別為119.2億元、138億元、159.6億元。通過上述數據，2017-2020年分別同比增長33.33%、16.86%、15.77%、15.65%。
上述數據意味著，自2017年後，控制器、步進系統、伺服系統市場規模增速陷入“乏力”的窘境。
值得一提的是，“上海智能製造基地建設項目”是雷賽智能此番上市的募投項目之一，該項目成功實施後，將新增37萬套伺服系統、67萬套混合伺服系統和160萬個編碼器產能。
在產品市場規模增速放緩的影響下，雷賽智能的募投項目卻“堅持”擴張，令人困惑。
事實上，近幾年來，雷賽智能下游行業景氣度也呈現“下行”的尷尬局面。
據招股書，雷賽智能屬於運動控制行業，其運動控制產品主要應用於智能製造裝備業，下游行業分佈廣泛。
且2016-2018年，雷賽智能超六成的銷售收入來自下游行業電子製造裝備、特種機床、噴繪印刷裝備。
據招股書，援引自國家統計局、WIND資訊數據，2016-2018年，國內計算機、通信和其他電子設備製造業主營業務收入分別為98,366.4億元、105,525億元、105,966.2億元，2017-2018年分別增長7.28%、0.42%。
據招股書，援引自國家統計局、海關總署、WIND資訊數據，2016-2018年，國內金屬成形機床分別為31.8萬臺、30.6萬臺、23萬臺，2017-2018年分別增長-3.77%、-24.84%；2016-2018年，國內金屬切削機床產量分別為78.32萬臺、64.3萬臺、48.9萬臺，2017-2018年分別增長-17.90%、-23.95%。
據國家統計局數據，2016-2018年，國內複印和膠版印刷設備產量分別為684.41萬臺、626.14萬臺、590.18萬臺，2017-2018年分別增長-8.51% -5.74%。
下游行業市場需求收窄，行業大環境“降溫”承壓，對於雷賽智能而言，其募投項目能否消化新增的產能，從而如期實現“目標”？不得而知。而雷賽智能的問題不止於此。
二、大客戶露“馬腳”，或為雷賽智能“而生”
實際上，雷賽智能客戶存在的疑點，同樣不容小覷。社保繳納人數“寥寥無幾”的大客戶，卻為雷賽智能實現上千萬元的銷售額，其銷售數據的真實性或值得推敲。
據招股書，2016-2018年，中山市雷立機電有限公司（以下簡稱“中山雷立”）分列為雷賽智能的第三、第二、第二大客戶，同期，雷賽智能對中山雷立的銷售額分別是731.21萬元、1,130.9萬元、1,223.11萬元。
據市場監督管理局數據，2016-2018年，中山雷立的社保繳納人數均為3人。
而《金證研》滬深資本組注意到，中山雷立實控人與雷賽智能高管存共同點，或有親戚關係。
據招股書，中山雷立為雷賽智能前員工楊立全創辦，是雷賽智能的經銷商之一。楊立全，籍貫湖南，於2000年12月至2012年2月期間，在雷賽智能處任職銷售工程師。
且招股書顯示，楊立望在雷賽智能擔任副總經理、董事會秘書，其身份證號碼是43062219641014****。根據身份證號碼前6位為行政區劃代碼的規則，楊立望43開頭的身份證號碼是來自湖南。
這意味著，楊立望與楊立全或來自同一地方。
招股書還提及，楊立敏、楊立新、楊立平皆是楊立望之弟。這也即系說，在名字結構上，楊立望與楊立全“大同小異”，而楊立全又或與楊立望來自同一地方，上述種種，是否過於巧合？令人費解。
值得一提的是，雷賽智能另一大客戶或是為其“而生”。
據招股書，2016-2018年，深圳市下禹科技有限公司（以下簡稱“下禹科技”）均是雷賽智能的第四大客戶。
據工業和信息化部數據，下禹科技的網站是www.xiayukeji.net。據招股書，雷賽智能的網址是http://www.leisai.com。
而令人匪夷所思的是，打開下禹科技網站後，其網頁顯示的logo，卻與雷賽智能官網的logo一致。此外，下禹科技的企業文化宗旨是“為客戶服務是雷賽存在的唯一理由！”不僅如此，下禹科技網站裡，包括產品中心、新聞中心、應用方案等，皆存有雷賽智能的“影子”。
《金證研》滬深資本組還注意到，下禹科技網站底部顯示的版權所有備案號，與雷賽智能官網底部顯示的版權所有備案號一致，皆是粵ICP備05062338號。
上述現象或意味著，下禹科技網站，或是雷賽智能的另一宣傳網站，且下禹科技與雷賽智能之間的關係或“匪淺”。
需要指出的是，雷賽智能在招股書中未提及，將商標授予下禹科技使用等相關信息。也就是說，下禹科技或並非雷賽智能的經銷商。
上述種種或表明，大客戶為雷賽智能帶來的銷售數據疑竇叢生，其數據真實性或要打上一個“問號”。
三、獨董與股東曾共事並同一時間離職，“老熟人”關係未披露
問題還未結束，雷賽智能獨董與股東是“老熟人”關係一事，同樣值得關注。
據招股書，浙江華睿弘源智能產業創業投資有限公司（以下簡稱“浙江華睿”）是雷賽智能的第五大股東，持股比例為5.83%。康偉是雷賽智能的第十大股東，持股比例為1.35%。
且康偉在浙江華睿之重要股東浙江華睿控股有限公司（以下簡稱“華睿控股”）擔任董事，並持有華睿控股7%的股權。
據招股書，王榮俊系雷賽智能的獨立董事。同時，雷賽智能的審計委員會由王榮俊、曹軍、施慧敏組成，主任委員（召集人）由會計專業人士王榮俊擔任。
雷賽智能2014年9月版招股書顯示，康偉曾在萬興科技集團股份有限公司（以下簡稱“萬興科技”）任職董事。
而據萬興科技2017年報，王榮俊和康偉均於2017年3月9日，因個人原因辭去相關職務。彼時，雷賽智能2014年9月版招股書顯示，康偉仍擔任雷賽智能的董事。
回顧歷史。據萬興科技2016年3月版招股書，王榮俊和康偉在萬興科技的任職期限均是2015年12月-2018年12月。而萬興科技還提到，其第二屆董事會審計委員會委員由王榮俊、鄧愛國、康偉組成，其中獨立董事王榮俊為召集人。
需要關注的是，自2017年3月9日於萬興科技離職後不久，王榮俊便入職雷賽智能。而康偉和王榮俊在同一時間被選舉擔任雷賽智能相關職務。
據招股書，2017年6月9日，雷賽智能召開2016年年度股東大會，選舉李衛平、施慧敏、康偉、胡新武為公司董事；選舉曹軍、周揚忠、王榮俊為公司獨立董事。
而後不久，2018年1月26日，雷賽智能召開2018年第一次臨時股東大會，同意康偉辭去公司董事職務，選舉廖越平為公司董事。
對此，雷賽智能稱，康偉系雷賽智能股東浙江華睿的委派董事，因浙江華睿內部調整，改委派廖越平擔任雷賽智能的董事，因此康偉辭去董事職務。
也就是說，對於獨董王榮俊曾在萬興科技任職過的“往事”、且王俊榮與股東康偉曾共事並同一時間離職一事，雷賽智能在招股書中未披露。
行遠自邇，登高自卑。林林總總的問題擺在眼前，對於此番奔赴上市的雷賽智能而言，能否如預期拿到資本市場的“門票”？尚未可知。
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