民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華夏銀行(600015)
一、事件概述
公司2019年歸母淨利潤同比增長5.04%（前三季度增速5.04%）。營收同比增長17.32%（前三季度增速22.23%）。全年年化加權ROE10.61（前三季度%ROE9.81%），同比下降2.06pct。
二、分析與判斷
利潤增速穩健，盈利能力環比提升
2019年淨利潤增速較前三季度持平，我們猜測主要是受益於撥備反哺利潤或成本費用下降，而淨息差或非息收入增速下降則是可能的負面因素。根據測算，淨息差可能保持擴張，但增速有所放緩。我們猜測，一部分原因是同業負債成本率下降帶動計息負債成本率下行，同業市場利率仍處於下降通道，未來計息負債成本率仍有一定下降空間。公司盈利能力提升。Q4末ROE（TTM）10.37%，較Q3末提升2.34pct，其中ROA(TTM)0.75%，較Q3末提升21bp，是ROE（TTM）增長的主要原因。根據測算，ROA（TTM）提升主要受益於淨息差增加。
資產質量邊際改善，關注資本補充進展
公司資產質量邊際改善，Q4末不良貸款率1.83%，較Q3末環比下降5bp，較2018Q4末同比下降2bp。2019Q3末核心一級資本充足率9.01%，水平不高。但因為2019年全年總資產同比增長12.69%，增速較前三季度15.69%有所放緩，而且根據測算，Q4末槓桿係數（TTM）13.77，較Q3末下降7.51%，可能會在一定程度上緩解資本壓力。由於公司資本充足率水平不高，未來仍需關注資本補充進展，提升風險抵禦能力。
三、投資建議
公司盈利能力較為穩健，資產質量邊際改善。戰略方面，公司加快推進財富管理業務轉型。2019年10月董事會通過成立財富管理與私人銀行部的議案，隨著相關業務組織架構和運行體系建立健全，非息收入有望受益提升。我們預測公司2020-2021年的歸母淨利潤增速分別為7.13%和8.91%，2020年靜態PB為0.46倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
四、風險提示：
資產質量波動，利率中樞下降。
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