中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
大北農(002385)
事件
公司發佈2019年度業績快報。
2019年公司實現營業收入165.76億元，同比下降14.12%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.12億元，同比增長1.06%；基本每股收益0.12元。
簡評
飼料板塊量減利增，生豬養殖板塊實現利潤增長
公司主營飼料、生豬養殖、動保、種子業務，目前收入主要來自飼料和生豬養殖業務，2019H1飼料、養殖、動保、種子收入佔比分別為83.93%、7.96%、1.20%、2.47%。
飼料板塊：公司飼料銷售結構中以豬飼料為主，2019H1豬料銷量佔比約80%。2019年受非瘟疫情對下游生豬存欄量的影響，公司飼料銷量有所下降。但飼料業務利潤有所增長，主要是由於2019年下半年各地區養大豬現象普遍，公司高毛利的前端料銷售較好，同時公司推出寶貝料升級產品，進一步提升了盈利水平。
生豬板塊：2019年，受益豬價大幅上漲，公司控股及參股公司生豬銷售收入33.3億元，同比增長68.18%。生豬出欄量162.84萬頭，同比下降2.12%，主要是由於公司為防控非洲豬瘟疫情，加大衛生防疫力度，分階段補欄和分階段裝豬。全年生豬養殖業務利潤實現同比增長。
生豬產能持續恢復，公司豬料銷售望逐步改善
據農業農村部數據，2020年1月全國能繁母豬存欄量環比增長1.2%，已實現4個月環比增長，與9月相比增長8.0%。2019年8-11月生豬出欄環比持續下降，12月份止降回升，環比大幅增長14.1%，2020年1月環比再增17.9%。
生豬產能自2019年四季度以來持續恢復，飼料銷售亦逐月向好，2019年12月份豬飼料產量環比增長2%，連續4個月增長。我們預計公司飼料銷量在豬料向好的驅動下有望逐步改善。
豬價高景氣週期延長，公司養豬業務將貢獻明顯業績增量
雖目前生豬產能持續恢復，但2020年生豬出欄量需要參考2019年下半年母豬存欄走勢和配種率，二者當時均處於低谷。同時，武漢肺炎疫情可能會推遲今年一二季度的補欄，相應的減少四季度和2021年初的出欄，供給恢復的速度進一步減緩，豬價高景氣週期預計延長。
公司在強化飼料產業基礎的定位的同時，大力搶抓養豬機遇。根據公司公告，截至2020年2月中旬，公司能繁母豬存欄10萬頭，後備10萬餘頭，產能儲備充足。在豬價景氣週期延長背景下，公司大力發展生豬養殖業務有望在2020年為公司貢獻明顯業績增量。
轉基因玉米種子取得安全證書，看好公司種業未來發展潛力
2020年1月21日，大北農生物技術公司的轉cry1Ab和epsps基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9936在獲得在北方春玉米區生產應用的安全證書，該玉米對玉米螟、棉蟲、棉鈴蟲等均有較好的抗性，能耐四倍草甘膦，並對草地貪夜蛾也有一定抗性。同時，公司第二代轉基因玉米可以做到100%抗草地貪夜蛾，已經基本走完前面的必需流程，目前僅剩申請安全證書這一環節。此外，公司研發的轉基因大豆轉化事件DBN-09004-6於2019年2月獲得阿根廷政府頒發的種植許可。
我們認為，公司在轉基因育種領域技術儲備豐富，未來若國內轉基因玉米品種商業化成功落地，公司國內的玉米種子業務將快速進入行業頭部行列，成為公司業績新驅動。
投資建議：
我們預計2020-2021年公司營業收入分別為206.30億元和242.00億元，同比增長分別為24.46%和17.31%；淨利潤分別為22.63億元和24.01億元，同比增長分別為341.99%和6.10%，對應的P/E分別為14.4x和13.6x，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險因素：
非洲豬瘟等疫病影響飼料、動保產品需求的風險；生豬銷售價格大幅波動的風險。
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