中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
大北农(002385)
事件
公司发布2019年度业绩快报。
2019年公司实现营业收入165.76亿元，同比下降14.12%；实现归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比增长1.06%；基本每股收益0.12元。
简评
饲料板块量减利增，生猪养殖板块实现利润增长
公司主营饲料、生猪养殖、动保、种子业务，目前收入主要来自饲料和生猪养殖业务，2019H1饲料、养殖、动保、种子收入占比分别为83.93%、7.96%、1.20%、2.47%。
饲料板块：公司饲料销售结构中以猪饲料为主，2019H1猪料销量占比约80%。2019年受非瘟疫情对下游生猪存栏量的影响，公司饲料销量有所下降。但饲料业务利润有所增长，主要是由于2019年下半年各地区养大猪现象普遍，公司高毛利的前端料销售较好，同时公司推出宝贝料升级产品，进一步提升了盈利水平。
生猪板块：2019年，受益猪价大幅上涨，公司控股及参股公司生猪销售收入33.3亿元，同比增长68.18%。生猪出栏量162.84万头，同比下降2.12%，主要是由于公司为防控非洲猪瘟疫情，加大卫生防疫力度，分阶段补栏和分阶段装猪。全年生猪养殖业务利润实现同比增长。
生猪产能持续恢复，公司猪料销售望逐步改善
据农业农村部数据，2020年1月全国能繁母猪存栏量环比增长1.2%，已实现4个月环比增长，与9月相比增长8.0%。2019年8-11月生猪出栏环比持续下降，12月份止降回升，环比大幅增长14.1%，2020年1月环比再增17.9%。
生猪产能自2019年四季度以来持续恢复，饲料销售亦逐月向好，2019年12月份猪饲料产量环比增长2%，连续4个月增长。我们预计公司饲料销量在猪料向好的驱动下有望逐步改善。
猪价高景气周期延长，公司养猪业务将贡献明显业绩增量
虽目前生猪产能持续恢复，但2020年生猪出栏量需要参考2019年下半年母猪存栏走势和配种率，二者当时均处于低谷。同时，武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏，相应的减少四季度和2021年初的出栏，供给恢复的速度进一步减缓，猪价高景气周期预计延长。
公司在强化饲料产业基础的定位的同时，大力抢抓养猪机遇。根据公司公告，截至2020年2月中旬，公司能繁母猪存栏10万头，后备10万余头，产能储备充足。在猪价景气周期延长背景下，公司大力发展生猪养殖业务有望在2020年为公司贡献明显业绩增量。
转基因玉米种子取得安全证书，看好公司种业未来发展潜力
2020年1月21日，大北农生物技术公司的转cry1Ab和epsps基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936在获得在北方春玉米区生产应用的安全证书，该玉米对玉米螟、棉虫、棉铃虫等均有较好的抗性，能耐四倍草甘膦，并对草地贪夜蛾也有一定抗性。同时，公司第二代转基因玉米可以做到100%抗草地贪夜蛾，已经基本走完前面的必需流程，目前仅剩申请安全证书这一环节。此外，公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6于2019年2月获得阿根廷政府颁发的种植许可。
我们认为，公司在转基因育种领域技术储备丰富，未来若国内转基因玉米品种商业化成功落地，公司国内的玉米种子业务将快速进入行业头部行列，成为公司业绩新驱动。
投资建议：
我们预计2020-2021年公司营业收入分别为206.30亿元和242.00亿元，同比增长分别为24.46%和17.31%；净利润分别为22.63亿元和24.01亿元，同比增长分别为341.99%和6.10%，对应的P/E分别为14.4x和13.6x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险因素：
非洲猪瘟等疫病影响饲料、动保产品需求的风险；生猪销售价格大幅波动的风险。
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