本文將從主營分析、成長能力、盈利能力以及營運能力等對湯臣倍健2019年報進行全面解構。
出品/數說商業
作者/山竹一人
據統計，中國膳食營養補充劑行業年增長率為10%-15%，其中，2018年市場規模超過4600億元。
目前亞洲地區膳食營養補充劑市場已經超過歐洲，成為全球第二大膳食營養補充劑消費市場，而我國則為亞洲第一大膳食營養補充劑消費市場。
而過去的2019年，對於中國膳食營養補充劑行業註定是不平凡的一年，國家相關部門聯合對“保健”行業亂象和違法違規行為開展的整治，藥品零售行業不斷的改革和規範，密集政策的陣痛，對於整個行業的巨大壓力和挑戰前所未有。
作為中國膳食營養補充劑行業龍頭企業，湯臣倍健近年來發展迅速，收入多年保持著兩位數的增長。而2019年也出現了首次虧損。
但就像湯臣倍健董事長梁允超所說的那樣，“這些短期的陣痛必將會換來 VDS 行業長期健康的發展。沒有了“健康”這個“1”，後面發展再多個“0”都是沙上建塔，終將歸零。”
核心數據：
- 粉劑類產品收入增長37.17%，收入佔比提升至20.97%。
- 營收連續三年兩位數增長。
- 淨利潤上市以來首次出現虧損。
- 銷售毛利率和銷售淨利率均明顯高於行業平均。
- 總資產週轉率和存貨週轉率均低於行業平均。
粉劑類產品收入增長超三成
經營現金流淨額連續五年正增長
湯臣倍健主營業務為膳食營養補充劑，所謂膳食營養補充劑，就是以維生素、礦物質及動植物提取物為主要原料，通過補充人體必需的營養素和生物活性物質，對特定的人群具有平衡營養攝取、調節人體機體功能的作用。
▲湯臣倍健分產品收入構成 製表：數說商業
片劑、粉劑以及膠囊為公司三大主要產品，收入佔比分別為39.20%、20.97%和20.25%，為公司主要收入來源。
2019年，粉劑類產品收入較上年同期增長高達37.17%，收入佔比也從2018年的18.49%提升至20.97%。
其他類產品收入增長最為明顯，增幅高達80.63%，收入佔比也提升了超過6個百分點，達到19.58%。對此，湯臣倍健解釋稱，報告期內，“其他”項的銷售量及生產量同比增幅較大，主要系因應市場需求，禮盒裝產品的銷售收入有大幅增長。
境內市場收入較上年同期增長19.33%，但是收入佔比有所下滑，而境外市場表現搶眼，收入同比增長高達42.83%。
▲湯臣倍健近五年營業成本 製表：數說商業
營業成本方面呈現逐年上升趨勢，2017年首次突破10億元，2018年和2019年分別為14.07億元和18.01億元。近五年裡，有四年都是在兩位數增長，其中2015年和2018年增幅均超過了30%。
▲湯臣倍健近五年期間費用 製表：數說商業
期間費用也在逐漸增加，近五年公司期間費用率分別為34.46%、36.39%、37.15%、38.14%、39.74%。
2019年為近五年的最高值，報告期內財務費用為 1066.53 萬元，較上年變動 150.31%，主要為併購貸款產生的利息支出所致。
▲湯臣倍健近五年現金流 製表：數說商業
現金流方面，公司近五年經營活動產生的現金流淨額呈逐年遞增趨勢，2018年和2019年分別達到13.49億元和15.37億元。
2019年，投資活動產生的現金流量淨額為-24,920.05萬元，較上年變動93.83%，主要為2018年收購LSG以及購買澳洲Pentavite品牌所致；
籌資活動產生的現金流量淨額為-126,506.04萬元，較上年變動172.54%，主要為2018年取得借款及本年償還借款所致。
現金及現金等價物增加額為2,384.05萬元，較上年變動102.57%，主要為2018年收購LSG以及購買澳洲Pentavite品牌所致。
營收連續三年兩位數增長
淨利潤上市以來首次虧損
▲湯臣倍健近五年營收 製表：數說商業
公司近三年的收入增長明顯，2017年和2018年收入增速均超過了30%，2019年也有20.94%的大幅增長。
境內業務中，主營業務收入中主品牌“湯臣倍健”實現營業收入 32.12 億元，同比增長約8%；關節護理品牌“健力多”實現營業收入 11.90 億元，同比增長約 47%；“Life-Space”國內產品實現營業收入 1.29 億元。
分渠道來看，線下渠道收入約佔境內營業收入的八成，同比增長約 20%；線上渠道營業收入同比增長約 17%。
境外業務中，LSG 實現營業收入4.58 億元，其 2018 年並表營業收入 2.73 億元。
這其中，啟動以蛋白質粉為形象產品的“湯臣倍健”主品牌提升策略、進一步豐富和夯實大單品戰略、開啟電商品牌化 3.0 戰略、加速商超渠道和母嬰渠道建設等市場策略，一定程度上為公司業績增長奠定了基礎。
▲湯臣倍健近五年淨利潤 製表：數說商業
利潤端則出現較大變動，公司2019年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-3.56 億元，較上年同期下降135.51%。而這也是公司首度出現虧損的情況。
虧損幅度較大主要是LSG形成商譽和無形資產減值損失，受《電子商務法》實施影響，2019年LSG在澳洲市場的業績未達成預期，公司對合並LSG形成的商譽進行了減值測試，計提商譽減值準備約10.09億元，計提無形資產減值準備約56,177萬元並轉銷遞延所得稅負債約16,853萬元。
在未對前述商譽及無形資產計提減值的情況下，公司淨利潤約10.46億元，較上年同期略有增長。
▲湯臣倍健近五年銷售毛利率 製表：數說商業
公司毛利率要明顯高於行業平均水平，近五年銷售毛利率分別為66.28%、64.40%、67.08%、67.66%、65.78%，2019年較上年同期有小幅下滑。
從產品來看，粉劑類產品是銷售毛利率唯一增長的品類，較上年同期上升 5.78 個百分點，毛利率提升至61.93%。而膠囊類產品則下降了 4.97 個百分點。
▲湯臣倍健近五年銷售淨利率 製表：數說商業
銷售淨利率方面，除去2019年，2015-2018年銷售淨利率分別為27.38%、21.98%、24.65%、20.88%，同樣明顯高於行業平均水平。
▲湯臣倍健近五年總資產週轉率 製表：數說商業
總資產週轉率和存貨週轉率則正好相反，均低於行業平均水平。公司近五年總資產週轉率分別為0.60次、0.45次、0.54次、0.55次和0.58次，基本處於平穩趨勢。
▲湯臣倍健近五年存貨週轉率 製表：數說商業
存貨週轉率方面則有小幅下滑趨勢，近五年存貨週轉率分別為2.84次、2.53次、2.69次、2.57次和2.55次。
結語
湯臣倍健把 2020 年的關鍵詞定為“激活”。第一是激活人；第二是重新激活中國 VDS 業務；第三是重新激活 Life-Space 業務；第四是持續激活品牌力。
具體到經營管理上就是：
1、4+2+1 多品種全線出擊的核心市場策略之變，止住冰火兩重天的品種格局；
2、重新構建適合多個大單品運營的核心銷售模式之變，推出千家經銷商裂變計劃；
3、“湯臣倍健人才結構升級十二條”，包括全面輪崗、全面啟用高潛年輕人才、繼任者計劃、分級別強制分佈和內部晉升優先等；
4、全費用全費比動態預算控制機制試行。
“2020 年還將繼續死磕“用戶資產運營”、“電商數字化”、“超級供應鏈”三個代表集團未來的戰略項目，再試錯、再突破。”梁允超表示。
“這是一個“危”與“機”並存的時代，經濟下行 “危”中有“機”，併購的“機”中存“危”。但創新求變的基因是湯臣倍健最重大的核變力。對於我們，偏離時代是危，順應時代是機；故步自封是危，積極求變是機。”
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