選股理由：百度入股+股價持續下跌+雲計算
證券簡稱：漢得信息 評級：BBB
證券代碼：300170；成立日期：2002年；所在地：上海
一、主營業務
主營業務
為企業提供高端ERP實施服務
ERP相關業務、智能製造相關業務、雲相關業務及運維業務
產品及用途
高端
ERP以SAP和Oracle為代表，產品模塊多，系統開發複雜，下游客戶需要配合
實施服務商進行如制定規劃、安裝軟件、模擬運行、二次開發、調試、運維等多項環節，ERP
軟件提供商一般不參與，所以高端 ERP 實施過程一般是實施服務商和企業的合作。
業務佔比
軟件實施69.97%、客戶支持19.97%、其他10.06%；上海地區97.73%；
主要客戶
中國移動、騰訊、中興通訊、春秋航空、廣發銀行、華為、百事等，前五大客戶銷售佔比7.95%
行業地位
ERP軟件實施服務龍頭
競爭對手
IBM、埃森哲、漢普、達美、高維、誠普信、萬達信息等
行業發展趨勢
1、市場規模進入瓶頸期，ERP實施軟件建設高峰期已過；
2、行業競爭加劇、亟待集中度提升；
3、行業跟隨宏觀經濟回暖；
4、雲服務器的普及，將降低市場對ERP諮詢企業的需求；
5、標準化的ERP軟件使用者將減少，標準ERP+定製化服務需求增多；
其他重要事項
1、預計2019年淨利潤0.9-1.1億元，同比下降76.74%~71.57%；下滑原因：2019年以來，來自ERP領域的需求出現了放緩的跡象，圍繞ERP外圍的IT需求呈現較為顯著的增加，ERP加公司自主產品的多系統聯合實施項目的商機明顯增多；報告期內繼續加大對自主產品的研發和實施，對本報告期業績造成了一定的拖累；
2、已回購金額達0.68億元，回購上限不高於1億元；
3、擬募資10億元，用於基於融合中臺的企業信息化平臺建設項目；
4、SAP
事件回顧：018年7月， SAP向漢得信息發出通知，稱擬於2018年12月
31日停止公司SAP軟件代理權。
簡評
1、公司主要業務以代理SAP、Oracle、微軟的ERP軟件，幫助有ERP需求的企業安裝、服務、諮詢、運維為主，前些年大企業對ERP的需求十分旺盛，公司作為國內三大軟件公司最大的代理商和服務商，日子過的十分愜意，營收和利潤也長期維持在較好的水平；
2、不過2019年以來，公司面臨了多重挑戰，先是2018年SAP收回代理權，直接影響不大，但是代表了原廠銷售策略和市場定位的調整；其次是2019年宏觀經濟增速下滑，客戶需求降低，增速明顯放緩，但是成本依舊在往上；最後是雲端服務器的普及率提升，降低了客戶對傳統ERP諮詢服務的需求，且行業競爭加劇。多重擠壓之下，營收小幅下滑，毛利率大幅下降，淨利潤大跌；從2020年的發展趨勢來看，公司將處於轉型期，傳統業務難以有大幅改善，預計2020年的淨利潤也不會太好看；
3、公司在2018年年報其實已經預料到行業危機的到來，故而也會有2019年引入百度謀求轉型，未來的主要轉型方向是基於現有良好客戶基礎，開發自主雲端軟件，向雲計算和大數據方向邁進，且百度切入進來已經協助公司獲得了一千多萬訂單。不過公司對原有業務的依賴度較高，超過八成，而且近萬名員工是重負，業務的轉型會十分艱難，畢竟轉型期的特點是營收大幅波動，但是成本不會下降，未來一兩年的陣痛無可避免，能否轉型成功還需要看公司管理團隊能力；
4、近期公司擬發行10億元可轉債用於轉型項目（企業信息化平臺），朝著自主軟件發展，募投項目的成敗很大程度決定了未來公司的命運，值得重點關注；
二、公司治理
大股東
持股比例為7.88%；股權質押率：40.17%
管理層
年齡：43-57歲，高管及員工持股：少，，股權激勵比例約2%+
員工總數
9570人：技術2976，生產6316，銷售205；本科學歷以上：8594
融資分紅
上市時間：2018年上市，累計融資：8.15億，累計分紅：2.65億
簡評
1、大股東新加坡籍，大股東和二股東持股比例一致，都只有7.88%的股份，公司股權非常分散，治理相對市場化；
2、前十大股東中，百度2019年3月份入股持有5.26%股份，買入估值約100億，未來不能排除百度舉牌的可能，共同向雲端發力是雙方共同的發展訴求；據公司半年報披露，雙方業務層面的合作比較深入，協同效應較好；
3、員工數量近萬人，既是核心競爭力，也是相當沉重的負擔，軟件企業以技術服務員工為主，典型的勞動和技術密集型企業；
三、財務分析
資產負債表
2019年Q3：貨幣資金7.4，應收賬款23.4（+5.4），預付款0.3，其他流動資產0.22；長期股權投資1.38，其他非流動金融資產0.74，固定資產2.96，無形資產2.24，商譽0.94；短期借款5.17（+1.6），應付賬款0.75，預收款0.24，其他應付款1.79；股本8.87，資本公積8.07，庫存股1.81，盈餘公積1.7，未分利潤14.32，淨資產31.2，負債率27.33%
利潤表
2019年Q3：營業收入22.36（+6%），營業成本15.98，銷售費用1.63，管理費用1.72，研發費用1.72，財務費用-0.19，其他收益0.27，投資收益-0.17，淨利潤0.84（-66%）
核心指標
2017-2019年淨資產收益率：14.45%、14.4%、2.79%；毛利率：37.6%、35.76%、28.55%；淨利潤率：13.11%、13.55%、3.7%
簡評
1、公司應收賬款金額巨大，已超過營業收入，壞賬準備會計政策為：1年內計提5%，1-2年計提50%，2-3年計提100%；2018年公司近八成的應收款集中在一年期以內，2019年行業增速下滑且應收賬款金額提升，預計應收賬款壞賬週轉率會降低，週期拉長則壞賬準備增多，2020年業績壓力不可小覷；
2、業務壓力大，短期貸款亦有上升，好在當前負債率不足三成，負債還不是核心問題；
3、公司營收小幅增長，但是淨利潤大跌最直接的原因是毛利率連續三年下滑，2019年下滑幅度更是高達7.2%，行業競爭加劇、人力成本持續上升是主要因素，短期無法逆轉，預計2020年公司業績難以有較大起色；
四、投資邏輯及核心競爭力
投資邏輯
1、宏觀經濟回暖帶動ERP諮詢行業復甦；
2、公司是ERP實施服務龍頭；
核心競爭力
1、豐富的實施服務經驗和全面的信息化服務能力
公司長期從事企業信息化諮詢實施服務，已先後為近5000家企業客戶成功提供了信息化建設服務。在傳統業務上，公司主要針對Oracle、SAP、微軟等高端ERP等套裝軟件提供實施服務，公司在長期的實施過程中經過不斷的消化、提煉、整合和完善解決方案，對其產品內容形成了十分深刻的理解，並在實施服務領域中積累了豐富的實戰經驗。
2、客戶資源優勢
目前，公司以國內市場為主，並積極開拓全球市場，涉及到了各行各業企業管理的主要領域。公司在Oracle和SAP等高端企業信息化套裝軟件實施服務市場中擁有穩定的客戶基礎和持久的客戶關係，在行業內形成了較好的口碑和較強的品牌影響力，近年來公司主營業務收入70%以上來自於老客戶，較高的客戶黏性是公司主營業務收入保持穩定增長的重要原因。
3、人才優勢
諮詢行業本身是人才密集型行業，相比於其他軟件服務商，公司的人才資源具備較強的行業實施背景，對客戶需求的理解和業務流程的梳理更具優勢，資源間的協調支持更靈活便捷。
4、品牌優勢
基於多年ERP實施經驗的累積，公司已在國內廣州、北京、武漢、成都、西安、青島、長沙等地設有分支機構，在日本、新加坡、美國設有子公司，已具備更強的能力參與更廣泛的市場拓展，服務的企業數量和項目數量都居於行業前列。
五、盈利預測及估值
業績預測
預測假設
營收增長：15%；
毛利率：30%；淨利潤率：6%、7%、8%
營收假設
2020E：34；2021E：40；2022E：46；
淨利預測
2020E：2；2021E：3；2022E：3.7；
注：假設數據即達到條件時對應的市值，須根據實際數據進行調整。
估值市盈率
合理範圍：30-40倍（充分考慮雲計算概念）
合理估值
三年後合理估值：110-150億；
當前合理估值：60-80億。
參考估值
低於70億
六、投資建議
影響業績核心要素
1、宏觀經濟景氣度以及企業家預期；
2、行業競爭情形；
4、募投項目發展情形、轉型情形；
核心風險
1、宏觀經濟波動的風險
宏觀經濟的波動可能會影響企業自身的經營狀況和對未來的預期及其投資意願，從而影響客戶在IT建設方面的預算。在行業低潮期，一部分公司會推遲IT的投入。
2、人力成本上升和人才流失風險
諮詢行業屬於人才密集型行業，如果人力成本平均上升速度快於人均產值的增長速度，則公司的毛利率水平將會有下降的風險。
3、傳統ERP業務增長速度減慢，諮詢行業競爭加劇
企業內部ERP建設高峰已過， IT諮詢競爭越來越激烈，以及阿里、騰訊等互聯網巨頭向企業端業務的拓展進而成為公司新的競爭者，使得公司維持營收增速和保持行業內領先地位困難度加大。此外，公司營業收入與Oracle、SAP、微軟等原廠的銷售策略有一定的關係，一旦原廠銷售策略及市場環境劇烈變化，可能會對公司業務和營業收入造成衝擊，
企業上雲趨勢和套裝軟件合作伙伴的產品雲化趨勢，一定程度上會降低傳統諮詢實施在信息化應用中的需求比例。綜述
公司前些年在ERP軟件建設高峰期，依靠與SAP、oracle、微軟三大軟件企業良好的合作關係以及過硬的服務能力，佔領了上海絕大部分市場，培養了一個龐大、精幹的項目實施團隊。不過2019年開始，雲計算的崛起以及宏觀經濟的增速下滑給公司帶來了很大的壓力，ERP軟件建設高峰期已過，雲計算也將部分替代公司原有業務，轉型迫在眉睫。與百度的合作以及募投項目均是轉型的嘗試，未來能否成功將取決於公司團隊能力和文化底蘊，如果轉型成功將是一家非常不錯的公司，否則將長期陷入泥潭，近萬人的團隊轉型成功便是矛，轉型失敗便是拖累。
A~AAA代表基本面非常優秀，B~BBB代表基本面比較優秀，C~CCC代表概念性比較強，評級僅為個人觀點，以上內容僅供參考，不作為投資建議。
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