光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
盤江股份(600395)
江南煤海明珠，內生外延皆有力
盤江股份是西南地區的煤炭龍頭企業。2017年西南煤炭供需缺口已達0.7億噸，煤炭供給側改革加速了西南中小型落後產能退出，進一步加大了區域市場供需缺口。公司抓住改革契機加速新建產能釋放，在建產能合計720萬噸/年。2019年以來實際控制人盤江煤電集團整合了省內煤炭資源，公司可能獲得六枝工礦、林東礦業集團、水礦控股集團下屬礦井的資產注入，外延空間高達1850萬噸/年。
“類債券”迎來春天，公司高分紅具有可持續性
全社會回報率邊際下行的預期下，經營波動較小、現金流穩定、分紅率穩定、股息率較高的“類債券”股票對市場資金尤其是風險偏好較低、對回報率要求不高的資金的吸引力在增強。2020年3月12日，公司股息率接近7%，在煤炭板塊中位列第4，上市以來累計分紅率69%，大幅高於其他高股息率煤炭企業。我們認為公司高分紅並非偶然事件，具有可持續性。雲、貴、川三大核心市場煤炭需求韌性較強。前5大客戶集中度約70%，客戶以大型優質國企為主，其中攀鋼、柳鋼等客戶產能規模擴大將進一步提升用煤需求。
持續佈局煤層氣，產業鏈有望延伸
西南地區煤礦具有高瓦斯特點，開發煤層氣同時符合安全生產和經濟效益。國家“十三五”已明確提出將加大煤層氣開發力度，貴州省政府也陸續出臺相關支持政策。公司在煤層氣領域深耕多年，具有核心技術優勢，目前與盤江煤層氣公司合作運營，未來產業鏈有望進一步延伸。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021淨利潤分別為10.9/11.3/11.6億元，對應EPS分別為0.66/0.68/0.70元。當前股價對應PE分別為9/9/8。綜合絕對估值法與相對估值法，我們給予公司2020年10倍PE，對應目標價6.80元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：若在建礦井和資產注入進度放緩，可能導致公司產能擴張低於市場預期；貴州省煤礦整合可能導致煤層氣可採氣井數量下降，政策補貼落實力度可能存在不足；疫情對下游需求影響難以預測，可能導致需求大幅下降。
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