3月17日，腾讯音乐（TME.US）在美股盘后发布了2019年第四季度的业绩报告。报告显示，腾讯音乐四季度的营业收入为72.93亿元人民币，较2018年同期的53.97亿元人民币增长35.1%，超过市场预期。国际标准会计原则下当期净利润为10.4亿元人民币，较去年同期的8.76亿元人民币增长了18.7%；非国际标准会计原则下净利润为13.4亿元人民币，较去年同期的9.16亿人民币增长46%。四季度的营业成本为48.05亿元人民币，同比增长34.9%。
腾讯音乐背靠腾讯控股这棵流量大树，即便如此，移动互联网流量红利见顶的问题同样在困扰着它。此外，腾讯音乐在成本和收入两端同时受压。成本端，购买音乐版权给腾讯音乐带来巨大的成本压力；收入端，作为主要收入来源的社交娱乐业务（主要是直播业务）受到短视频的侵蚀，增长乏力。
腾讯音乐四季度的利润主要来自哪里？引进版权带来的成本压力，流量见顶的困扰和外部竞争对手的入侵情况，这三大问题在财报上如何体现？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。
一、利润增长从哪来？版权成本压力缓解
腾讯音乐营业成本的大头是音乐版权的购买费用，因此观察腾讯音乐购买版权的支出压力，主要看腾讯音乐营业成本支出的同比增速。从上图可以看到，腾讯音乐的营业成本同比增速呈逐季下滑的态势，到去年四季度为48.05亿元人民币，同比增速从三季度的42.9%下降到四季度的34.9%。
另一个值得关注的地方是，公司去年四季度营业收入同比增速为35.1%，超越了营业成本的增速。
在收入增长平缓的时候，成本增速下降很好解释了公司2019年四季度利润增长的原因。
二、流量见顶无解，拳头业务MAU首次负增长
从四季报看，腾讯音乐面临的流量困扰依然无解，腾讯音乐的业务模式是，通过音乐版权优势吸引用户使用在线音乐产品，然后主要通过社交娱乐业务——也就是直播业务变现。
因此，在线音乐的MAU（月活跃人数）是腾讯音乐负责“蓄水”的流量池子，2019年四季报的数据显示，腾讯音乐去年四季度的在线音乐业务月活为6.44亿，和2018年同期持平，但是跟去年三季度的6.61亿比，环比下滑了2.6%。
再看腾讯音乐主要变现的流量池——社交娱乐业务的月活，去年四季度数据显示，社交娱乐业务的月活为2.22亿，同比2018年四季度的2.28亿下滑了2.6%，这是腾讯音乐2018年四季度上市以来，社交娱乐业务的月活首次出现同比下滑。如果和去年三季度比，环比下滑了8.26%，下滑的趋势更为明显。
三、付费率仍在增长，但效果被月活用户减少抵消
在用户基数达到一定的数字后，流量触及天花板是每一家互联网公司都必然面临的问题，但是这并不意味着收入的增长空间就不存在，至少有两个方式可以继续提升公司的营收和利润，那就是提升付费用户比例和提升ARPPU值（每付费用户平均收益）。
上图分别从付费用户数和付费率两个维度展示了腾讯音乐的在线音乐和社交娱乐两大业务的情况。
从上图可以看出，公司花巨资购买版权的效果是明显的。在线音乐的付费用户去年四季度为3990万人，同比增长了47.8%，环比三季度的3540万也增长了12.7%，依然保持快速增长的态势。在线音乐付费率为6.2%，上升趋势保持完好。由此可见，腾讯音乐作为在线音乐巨头的地位依然稳固，版权构建的护城河依然在发挥作用。
相比之下，直接受短视频冲击的社交娱乐业务表现就差强人意。社交娱乐业务去年四季度的付费率创出了八个季度新高，达到了5.5%，但是付费率的分子是付费用户，分母是月活，付费率的增长被月活的下滑抵消，因此实际付费用户的增长并不明显。数据显示，去年四季度公司社交娱乐业务的付费用户为1240万人，同比虽然有21.6%的增速，但是跟去年三季度的1220万人比，环比看付费用户增长基本停滞。
再看腾讯音乐两大业务的ARPPU值，从上图可以看到，在线音乐虽然流量稳固，付费率提升明显，但是ARPPU值只有9.3元，同比增速也只有8.1%，显示音乐版权直接转化为收入的空间依然没法打开。
去年四季度，公司社交娱乐业务的ARPPU值为138.5元，创出了新高，但是同比增速回落到只有9.3%，增长并不明显。
从付费用户和ARPPU值看，腾讯音乐付费用户增长势头良好的是在线音乐业务，但是这块业务转换为收入的空间无法打开，ARPPU值低增速也低；社交娱乐业务付费用户数已经出现见顶的迹象，ARPPU值的提升空间也不明显。
从收入结构上看，社交娱乐依然是腾讯音乐的主要业务支柱，2019年四季报显示，腾讯音乐的社交娱乐业务收入51.5亿元人民币，占到总收入的70.6%，在线音乐业务收入21.4亿元，只占29.4%。
四、结论
综上来看，腾讯音乐去年四季度的利润指标表现不错，但主要来自于成本增速的下降。
公司用户基数已经很大，流量见顶的问题依然没有很好的解决办法。公司把海外业务作为流量的突破口，但是效果在月活这一关键数据上还看不出来。
版权优势对在线音乐业务的付费率提升作用明显，但是直接的版权变现难，占收入大头的社交娱乐业务的流量基石继续遭遇短视频侵蚀。
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