外圍市場的信心，碎了一地。
從微信裡各種關於外盤的小道消息，能感覺到這種市場心態的崩塌。昨天美盤大漲後，市場情緒好不容易稍有緩和，但今天馬上來個回馬槍。剛剛發生的事，美盤三大股指期貨暴跌，再次觸發交易限制。剛送出急診室，馬上被打入ICU。
今天美盤股指期貨暴跌，發生在聯儲那邊剛剛發佈兩大利好的大背景之下。把2008年時的政策工具都搬出來了，市場都如此用腳投票，可見這個負面循環的邏輯有多麼重。
而內地這邊，三大股指集體衝高回落，北向資金繼續淨流出，今天流出63億元。而中國香港市場那邊，維持衝高回落，下跌中繼。整體來說，內地市場環境更穩定一些，我們的行業研究主線不變，仍然是基建、大煉化、保險、汽車。此外，會逐步增加一些跌出價值的科技龍頭。
而中國香港市場，非常尷尬。這個市場波動率大，背後其實有更深層的原因：夾在中國內地和美國市場中間，如果兩邊行情好，資金會朝兩邊流，沒它什麼事；而如果兩邊發生什麼風險，它也會跟著跳水。這樣的情況下，基本就成了一個兩頭受氣的市場，兩邊的肉吃不到，只能喝點的湯。在這種市場裡，消費、醫藥、公用事業類的藍籌才是王道，並且，最好還得有對沖，否則淨值會跟心電圖一樣。
眼下，很多人還沒意識到外盤暴跌意味著什麼。如果你看一眼VIX指數，就能知道這是什麼量級的波動。才短短多少天時間，波動率已經超過2008年的峰值。從隱含波動率來看，當下仍處在75.91的超高位置，不論對宏觀基本面持有何種看法，這樣的風險都應該拿著放大鏡來審視。
圖：VIX指數
為什麼要看Vix指數，因為這是最直接的風險觀測指標，只有這個指標收斂，才意味著風險釋放告一段落。如果這個指標不回落，證券市場很難消停。這樣的常識判斷很重要，因為，對想集中抄底者來說，有被埋的風險。
昨夜美盤高漲，就像是迴光返照一樣短暫，背後的推手是政策。貨幣政策方面，美國推出了兩個非常規工具，這兩個工具首推在2008年危機之中，屬於MP2的範疇。這兩個工具的概念，基本處於QE和再貼現之間，屬於兩者的結構升級版。
我們昨天講過兩種流動性注入方式，一是間接注入，再貼現擴容；二是直接注入，購買ETF。如今，再貼現擴容已經呼之欲出，3月20號就會出來。其次，財政政策也將輔助發力。
眼下的這兩大政策工具，我們逐一來分析：
首先是商業票據融資工具CPFF，這個已經在實施。
CPFF工具首發於2008年10月，是在雷曼破產，救助AIG之後才推出，CPFF的運行機理是由美聯儲成立一個特殊目的機構（SPV），紐約聯儲銀行向該機構注資，購買合格發行者的票據，並持有至到期，以提高票據市場的流動性。這一舉措，主要是為了緩解銀行間市場流動緊張的問題。這一關比較重要，如果商業銀行出問題，那大家一起完蛋。
該工具有助於緩解市場對於流動性的擔憂。至於實施後具體有沒有用，我們可以觀測銀行間利差情況。如今，流動性壓力確實存在突然增加的情況，雖然沒有2008年那麼嚴重，但已經有了苗頭。這次政策實施後，數據會如何，需要接下來密切追蹤。
圖：Libor美元3個月利率與國債收益率3個月之差
圖：ABN利率AA級3個月與國債收益率3個月之差
其次，還有一級交易商借貸便利PDCF，這個工具馬上要實施。
美國監管層宣佈3月20日起，將開啟一級交易商信貸便利，並至少持續6個月。PDCF首推於2008年3月，面向一級交易商，授予一級交易商進入貼現窗口的權利，一級交易商按存款類金融機構同樣的貼現率貸款，PDCF的特點為擔保資產範圍更廣，利率固定。
這兩個政策，可以緩解市場對於流動性的擔憂，為了提振大家的信心，傳達貨幣政策仍有可使用工具的信號。
從今天股指期貨的表現來看，市場再次來了個用腳投票。
目前，其實聯儲還有一系列創新工具沒有登場，包括：貨幣市場投資者融資工具MMIFF、資產支持的商業票據貨幣市場共同基金流動性工具、定期證券借貸工具TSLF、期限拍賣融資便利TAF、定期資產抵押證券貸款工具TASLF。
窗戶紙被捅破了，需要把漏洞糊上，而這些工具就是針對不同漏洞的刷子。現有工具箱，可以大致理解為兩類，一類是結構性的類QE工具，另一類是擴容版的再貼現工具。
總體來看，都還在貨幣政策MP2的範疇中。眼下，根據最新情況以及聯儲官員的說法來看，接下來可能推出的工具為TAF，期限拍賣融資便利（這個有點類似於我們國家的SLF），以抵押貸款的形式進行，TAF提供28天或84天的融資便利。
今天的政策方向，符合我們在昨日報告中的推演。不過，超出預期的是，動作很快，直接就上了2008年危機時的工具。
站在這個時點，繼續往後推演貨幣政策，我們估計，聯儲可能會稍微觀察幾天，根據市場反饋，來決定新工具的投放力度。在危機之下，大家不要對救市政策有過高的期待，從決策層心態的角度來看，普遍都會用政策工具組合慢慢加註，而不會一次就押下王炸。所以，指望政策王炸，然後來個V型反轉，這是不現實的。
如果波動率能夠逐步收斂，那麼意味著場面仍在控制之中，超常規的貨幣政策（上述之外）也無需再登場，但如果波動率仍維持高位，甚至再出現新的黑天鵝、更大規模的熔斷，甚至機構破產的消息，那麼，負面螺旋還會加速旋轉。
在後續的負面循環中，我們會重點注意這幾大標誌性事件，一是更高級別的熔斷髮生（20%提前收盤），二是高收益債實質性違約，三是出現機構意外破產。如果這三大信號發生，則負面循環可能繼續加劇、升級。
所以，最近大家一定要多看看新聞。不要覺得外圍的事情和自己無關。
最後，除了上述的貨幣政策，順便再提一下財政政策：美國那邊最高1.2萬億美元的財政刺激計劃，其中還包括2000至3000億美元對中小企業的救助，避免裁員帶來的就業問題。對於財政政策的效果怎麼樣，我們將在後續關注就業數據。
在我們寫完上述分析的時候，掃了一眼道指期貨，盤中跳水再次觸及交易限制。這麼看來，市場的反饋已經比較明確，我們將看到更多的政策工具。
過去24小時中，我們閱讀了幾篇研究報告，值得細讀：
宏觀方面，一是西南證券分析師楊業偉的《危機期間大類資產價格運行邏輯》，二是東證期貨分析師金曉的《效率提升遭遇瓶頸，頁岩油產量增速下臺階》。
行業層面，一是天風證券分析師潘暕的《鵬鼎：全球PCB龍頭，看好新動能下公司中長期成長》，一是野村東方國際證券分析師張新和的《隆基：全球單晶硅產業鏈龍頭》，接下來一段時間，我們會陸續對這兩個案例做建模，詳見優塾團隊的專業版報告庫，此處不再贅述。
閱讀更多 併購優塾 的文章
