近年来我国国储棉花库存逐年下降，现在国储还有多少棉花在库？国储这样的库存量，未来是否有足够的能力和资源去较好平抑国内棉花价格的大幅波动？
梅咏：自2015年底起，我国开展持续三年的国储棉去库存，到2018年底国储棉已经从高库存时期的1200万吨左右下降到200万吨左右，占全年棉花消费量的25%-30%，至此储备棉常态化去库存告一段落。按照国家相关公告要求，储备棉采取动态轮换机制，在轮出基础上适当轮入，调剂库存。目前国家通过新疆棉竞拍、适度采购进口棉的方式轮入一定数量储备棉，增加了储备库存。储备棉的动态轮库是调剂棉花市场余缺、稳定市场供应的有效手段，保障在极端市场情况下国内棉花需要，同时以市场为导向的轮换政策，实施方式越来越灵活高效，对稳定国内棉花市场信心发挥了定盘星的作用。
2019年以来，国储对棉花进行了几次抛储和收储？每一次对价格有何影响？
梅咏：2019年以来，随着储备棉常态化轮出接近尾声，储备棉库存逐步回归正常水平，未来政策实施重点从大规模去库存转向保持动态合理库存水平。通过市场化操作，2019年5-9月，储备棉累计向市场投放100万吨，2019年12月-2020年3月12日，累计轮入23万吨（计划轮入到3月底结束）。储备棉轮出期间，恰逢中美贸易战升级，国内棉纺织产业链受外围环境影响承压，价格持续走低，储备棉轮出价格随行就市，企业根据需要自主竞价采购，一定程度上弥补了市场上对特定等级棉花的需求。当前正在实施的储备棉轮入一定程度上缓解了因消费减缓造成的负面压力，特别是新冠肺炎疫情期间储备棉加大计划轮入数量，价格随行就市，有效地稳定了疫情高发期间的国内棉花市场信心。
除了国储之外，我国棉花的社会库存目前是多少？这个量和往年同期相比，是偏高还是偏低？
梅咏：根据中国棉花信息网调查统计，截至2月底，全国棉花工商库存总量为569万吨，其中棉花商业库存497万吨，纺织企业库存72万吨，同比增加32万吨，连续第五年增长。
目前，全球棉花的总库存大约是多少？和去年同期相比，是增还是减？这个库存量，在历史上属于高位还是低位？
梅咏：据USDA最新预测，目前本年度全球棉花总库存预计1788万吨，高于去年同期31.6万吨。历史最高库存是2014/15年度的2326.2万吨，当前库存较历史高位有所回落。库存消费比连续四年保持相对稳定，从1998年长趋势看，处于相对中位水平。
上一年度，全球棉花产量是多少，消费量是多少？中国棉花产量是多少，消费量是多少？和前一年相比，分别的增减情况如何？
梅咏：根据USDA最新预测，2018/19年度全球棉花产量2591.2万吨，消费量2617.7万吨，供求基本平衡。其中中国棉花产量604.2万吨，消费量860万吨，分别占比23.3%和32.9%。
同2017/18年度相比，全球产量降低3.9%，消费量降低2.1%，中国产量增加0.9%，消费量降低3.7%，占比变化不大，分别下降1.1个和0.5个百分点。但受新冠肺炎疫情影响，预期USDA对中国乃至全球棉花消费量还会有进一步的调减。
折合成期货可交割的标准，中国棉花的种植成本是多少？国外主要产棉国分别的种植成本是多少？
梅咏：中国棉花种植集中在新疆，规模化种植，机械化程度高，为数不少地区还需要土地流转，因此根据土地流转和人工、机械投入的不同，生产成本不一而论，区域间、兵团和地方间往往存在明显差异，但整体种植成本高于主要生产国，且连续多年，国内棉花种植成本远高于当期市场平均价格。如果仅仅靠市场化运作无法弥补生产成本。2014棉花年度起，国家实行新疆棉花目标价格改革，相当于对新疆棉种植成本按照目标价格和市场价的价差给予生产者直接补贴，同时棉花销售价格随行就市，就此稳定了国内棉花生产。
国际市场不同国家补贴成本不同，不同时间段种植成本也有差异。比如美国，每年为棉农提供CCC贷款，以棉花做抵押，棉农可以根据市场价格选择销售棉花还贷款或者在价格过低时直接把棉花交给国家，相当于美棉在国内对棉花给予了政府支撑价格。印度每年也制定MSP保护价格，往往高于国际市场均价。这些主要棉花生产国每年的补贴基准均有不同，对市场价格构成显著影响。
从交易角度看，我们不过多研究生产种植成本，是因为国内外棉花价格的波动不完全参考生产种植成本，更多的时候与市场整体趋势、各国棉花补贴政策以及和同地区粮棉油比较关系密切相关。
按照现在的棉花价格，中国的种植积极性如何？国外的种植积极性如何？
梅咏：这个问题上面已经做了回答，如果价格偏低会影响种植积极性，但这个影响不是单一的，还要看各国政府棉花政策对市场的支撑作用有多大，以及棉花比较效益等等。当前国内新种植季植棉面积预期减少5%左右，美国种植预期减少9%，同比均有较大幅度的下降，也在一定程度上反映出当前市场价格、粮棉比价（美国是美豆和美棉比价）和政策层面的支撑力度不符合预期，一定程度影响了植棉积极性。
就您预判来看，下一年度全球棉花种植面积会增加还是减少？变化的量大不大？
梅咏：根据USDA对新棉季面积预期，2020年度美国棉花面积有可能下降9%，而同时，美豆种植面积预期将增长12%，其他粮食作物均有不同程度增长。
但我要说明的是，USDA产需报告每月中旬进行调整，一年下来变化会比较大，实播面积和当前预期可能也存在较大偏差，目前的数据仅做参考。真正影响产量的除了面积，还要看弃耕率（针对美国）、天气、灾害情况等等。
我国目前对棉花种植者的补贴政策是怎样的？其他主要产棉国有无补贴政策？
梅咏：目前我国实施的有新疆棉花目标价格补贴、内地9省直接补贴以及农机购置补贴等等。2019年新疆棉花目标价格是每吨18600元，内地补贴范围为山东、湖北、湖南、河北、江苏、安徽、河南、江西和甘肃9省，补贴标准以新疆补贴额的60%为依据，上限不超过2000元/吨。
2018/19年度全球共有10个国家为棉花生产提供了补贴，分别是哥伦比亚、科特迪瓦、中国、美国、马里、希腊、塞内加尔、西班牙、布基纳法索和土耳其。根据ICAC报告，2018/19年度10个产棉国的补贴平均为16美分/磅，这些补贴的形式是直接支持生产、边境保护、作物保险补贴和最低支持价格机制。
有媒体说蝗灾可能对印度和巴基斯坦的棉花种植和生长造成影响，您觉得会不会发生？影响大不大？
梅咏：此前蝗灾影响到印度5%和巴基斯坦80%的种植区，两国棉花产量占全球30%，目前两国棉花已经采摘并上市，对当前市场不构成实质性影响，但需要警惕5-6月份是否存在大爆发的可能性。当前我国已经派出专家团队和物资协助巴基斯坦治蝗，中国相邻口岸也在严防死守蝗虫入侵，所以预期对国内影响不大，对国际市场而言，大范围发生灾害的可能性需要观察。如果有爆发，还要综合评价其对棉花的危害程度以及扩散性影响，极端情况会对5月中下旬以后的棉花市场价格构成阶段性影响，但目前就预测影响，为时尚早，没必要过度恐慌。
2019年，中国棉花进口的关税、配额情况如何？2020年这方面会有何变化？
梅咏：2019年按照入世承诺我国发放1%关税内配额89.4万吨，此外，根据市场差异化需求，增发了80万吨滑准税配额，加上上年度结转的剩余配额数量，预期总的进口许可数量在200万吨上下。2020年1月已经发放了关税内配额89.4万吨，是否再增发配额目前未知。
2019年，在中美贸易博弈的大背景下，我国纺织服装板块的出口下降了多少？
梅咏：据海关总署，2019年进出口总计2962.27亿美元，同比减少2.2%。其中，2019年纺织品服装出口2715.67亿美元，同比减少1.9%。2019年我国纺织品服装进口246.6亿美元，同比减少5.7%。单看数据，似乎降幅不大，但这种负增长的变化是从2019年6月以后逐步扩大的。进口减幅大于出口，表明内需市场不振。分地区看，去年我国纺织品服装出口对美国、对欧盟、对日本整体负增长，三大传统海外市场中国纺织品服装市场份额持续下滑。
越南的棉纺企业、服装加工企业在中美贸易战中受益。越南和中国相比，有何优势？您觉得越南在纺织服装领域，能在多大程度上取代中国？
梅咏：近些年，随着全球纺织供应链再造，中国纺织产业外迁步伐加快，东南亚国家特别是越南、孟加拉、泰国等纺织业蓬勃兴起。目前看，越南劳动力以及其他生产要素成本都明显低于中国，产业基础年轻化，有发展空间，同时外贸投资环境好于周边其他国家，和中国的贸易环境比较近似，投资风险低，吸引国内棉纺织企业在越南投资建厂。特别是中美贸易战期间，越南纺织业受惠，竞争优势强，一方面其棉花原料主要靠进口，没有关税以及非关税壁垒限制，与国际市场关联度更大；另一方面其制成品出口美国不设阻碍，因此其市场竞争力和纺织进出口量明显提升。当前越南的纺织优势主要集中在上游棉纺领域，其为数相当的厂房、资本、技术是从中国引进，但其产业配套能力尚未充分发展，产业链下游需要中国产业和中间制成品配套支撑，短时间还不可能形成对中国纺织产业的全面取代，而随着劳动力和土地等生产资料成本提高，其发展也面临周边国家的竞争，发展空间有所压缩。
棉花贸易商这个群体，在中国棉花和纺织市场起着怎样的作用？近年来他们的盈亏情况如何？优胜劣汰的情况如何？
梅咏：棉花季节性集中收购和全年稳定性消费形成反差，历史上贸易环节一直在整个产业链中起发挥着“蓄水池”作用，保障棉纺织企业全年生产用棉需要。而最近三五年，棉花贸易供应链作用得到了极大提升，贸易流通拓展到收购、加工、仓储、物流，以及供应链金融、期现货贸易各个领域，且细分市场，发展迅速。新疆棉花实行专业仓储和在库公检制度为棉花期现结合、基差贸易提供了便利，也大大提升了供应链综合服务水平。与期货相结合的现货交易，最大程度上减少了现货交易风险，衍生出多样化的交易模式，提升了企业的风险管控能力，随着产业发展，目前中国棉花贸易流通业趋向集团化、规模化，产业规模除了向上下游产业链拓展外，还不断向头部企业聚积。
新冠病毒疫情对全球纺织服装的消费影响有多大？对棉花的利空会不会持续较长时间？
梅咏：2月初国内新冠肺炎疫情高发时期我做出的判断是，新冠肺炎疫情对中国国内经济影响是全方位，长期的，对一季度经济构成根本性冲击，对二季度构成重大冲击，对下半年市场构成潜在影响。目前看这种影响已经波及全球，对全球经济、金融、贸易构成全方位的负面影响，并引发金融市场海啸。目前我依然坚持上述观点，即新冠肺炎疫情的发生是持续性、弥散性的，对全球市场影响长远，破坏程度之大，超过历年来的危机。
各国央行救市政策对减缓经济下滑有一定积极作用，但无法避免短期危机的出现和放大。对棉花的消费影响只能走一步看一步。欧盟、美国、日韩都是都是主要的纺织品消费国家和地区，这些国家的经济影响多大会直接影响到对棉花消费减少的评估，目前还没有精准数据做判断。我个人理解，上半年对全球棉花消费的影响在5-10%，当然这只能算是估计，还要发展着看。下半年要看全球性金融危机和债务危机是否能平顺度过，经济会不会较大程度筑底反弹，目前不做预测。
有专家认为现在棉花的价格下跌空间不大了？您是否认同？为什么？
梅咏：从历史价格来看，12000元以下的郑棉期货属于低位价格区间，历史上出现的情况不多，理论上再向下的余地确实不大，但这种判断对期货和现货交易有多大意义？价格下跌空间不大就意味着可以看多或者做反向趋势投资了吗？显然不能划等号。我认为判断绝对价格不重要，超预期的极端价格过去有，未来还会出现，需要判断的是价格形成的主要支持因素是什么，未来走向是否符合历史上对趋势的理解。即便要分析评估绝对价格，也应该用发展的眼光综合分析历史阶段的价格趋势变化，当下市场环境、预期以及集体性交易行为等等做出综合评价。我认为，不能把历史性低点或高点作为趋势交易依据，而应该顺势而为。无论从价值投资还是趋势投资抑或是波段投机，搞清楚不同阶段影响趋势的要素才是研究基本面最需要关注的。
分析研判棉花的涨跌，应该关注哪些类型的基本面信息？
梅咏：内容涵盖很多，以下方面不能足一而论。简单做个分类：
①供应端变化，包括生产、种植、天气、灾害等；
②消费端变化，内需市场、外贸进出口、产品结构、替代材料使用、全球贸易环境、中美贸易战等
③政策方面，储备棉轮换、棉花进口配额、目标价格改革政策变化及影响等；
④经济和金融领域，中国以及全球经济表现和预期、金融市场变化，各国经济政策及影响等；
⑤交易层面，资金流向、成交规模和变化、仓单和头寸、心理预期、技术走势、内外盘价格和价差变化、期现基差关系、不同品种比价关系，同一品种不同市场、期间的价差关系，资本市场和商品市场的影响等。
目前这个阶段，影响棉花涨跌的核心因素是什么？
梅咏：目前市场走势已经偏离产业基本面，更多的是受宏观因素影响，表现为商品的金融化属性。核心因素看疫情扩张程度以及各国政府托市政策影响比较，即两者谁影响程度更大，影响更快，金融危机是否扩大化并叠加其他风险因素爆发。
对做棉花期货的投资者来说，未来一段时间，应重点关注哪些方面的变化？
梅咏：以上所说的都是需要予以关注的。当期全球新年度棉花种植尚未开展，主要逻辑在经济和消费环节；4月以后进入生产季，全球棉花供应端的变化会逐步成为市场交易主逻辑，供应和消费之间的相对变化将对价格构成比较大的影响。
您如何预判未来三个月到半年棉花价格的走势？
梅咏：近期新冠肺炎疫情在全球范围流行，且呈现快速扩张趋势，在此期间叠加原油价格大幅跳水，受此影响，全球权益类市场、商品市场、以及美元、黄金在内的避险资产全线大跌，波动之大超乎想象，已经呈现明显的金融危机迹象。同时疫情对全球贸易构成长期的负面压力，全年棉花消费预期会呈现较大幅度下降，下降程度取决于疫情扩展程度、发展时长以及各国政策的支持力度对资本市场的整体影响。总而言之，新冠肺炎疫情对全球贸易的影响是持久的、普遍的和长周期的，重创上半年全球经济运行，并对下半年构成间接影响，从价格运行大趋势上看，当下维持偏空思路不变。郑棉期货主力合约在3月12日破位下行，跌破了12000-12100的强支撑线，周一继续下行，一方面和全球商品市场大幅跳水密切相关，一方面也与其基本面，特别是对外贸易和全球经济转差相关，棉价走势预期从外围环境看，要观察疫情能否在3-4月份在全球范围有所控制（主要国家疫情控制出现拐点），国内外政策刺激能否稳定市场信心；从盘面看，偏空趋势能否在技术上得到修复，筑底，价格重新回到12100的关键支撑位以上。
目前期货盘面远月是升水的，这样的升水结构和幅度是否合理？
梅咏：盘面远月升水已经持续了几年的光景，主要是维持对棉花市场远期市场看好，未来价格在当前基础上不断走高的预期。这种预期相对符合棉花基本面变化趋势。从幅度上看，主力合约5-9价差长时间维持在460元上下，理论上价差还有进一步扩大的可能，目前从成本考虑，5-9还没有实现正向价差，但考虑到郑棉05合约套保头寸巨量，有向09移仓的需要，短期内，5-9价差恢复到正向价差（至少500元以上）需要相对漫长过程，能不能达到，和未来消费变化及供应预期变化有所关联。
按照现在棉花期货的价格和合约价差，棉花种植企业、贸易商卖出套保的积极性如何？纺织企业买入套保的积极性如何？
梅咏：截至3月13日，郑棉期货注册仓单合计资源145万吨（最高的时候达到150万吨），加上有效预报，套保总量达到了163万吨，占到了国内棉花产量的接近30%，这个数据已经创下历史极值，当然这还不包括非标准仓单在市场上的套保数量。很显然，在价格下跌的过程中，利用期货市场进行套保操作是规避现货交易风险最重要的方式。而买入套保经过几年的发展也逐步被越来越多的纺织企业所接受，但普及程度不如现货卖出套保，主要还是受棉花仓单的适纺性和性价比影响，但市场上目前普遍采取的交易策略是纺织企业通过基差点价方式采购棉花，一方面满足纺织企业对棉花品质的个性化要求，一方面也活跃了期现货交易，只要严格按照风控要求操作，可以实现产需双方双赢。
目前有没有较好的期现套利、期货跨月套利、内外盘套利的机会？
梅咏：期现套利就是现货商普遍使用的交易模式，与单纯投机性套利不同，方式方法很多，如果引入场外期权，利润水平和公司的风控以及交易能力密切相关，可以说机会很多。单纯从投机角度看跨月套利、内外盘套利，我认为当下机会不多，考虑到投机套利风险小，如果单纯做投机套利的话，算好账，耐心等待市场机会即可。
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