平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
一心堂(002727)
事項：
公司公佈2019年年報，實現營業總收入104.79億元（+14.20%），歸屬上市公司股東淨利潤6.04億元（+15.90%），扣非淨利潤為5.91億元（+16.22%）。EPS為1.0628元。利潤分配預案為10派3元（含稅）。其中第四季度實現收入28.18億元（+10.19%），淨利潤1.20億元（+16.87%）。
平安觀點：
毛利率稍下滑，費用率平穩。毛利率為38.70%（-1.83pp），毛利率的下降主要由於部分藥店轉變為小規模納稅人後統計口徑發生變化。銷售費用率為27.05%（+0.3pp），管理費用率為4.09%（-0.26pp），財務費用率為0.2%（-0.25pp）。
持續拓展現有市場，醫保佔比進一步提高。截止2019年年報，公司擁有直營店6,266家，同比增加508家，同比增速8.8%。2019年新開業718家，搬遷124家，關閉86家。公司加大了縣市級門店的開發，增加的508家門店中，包括省會城市門店104家，地市級門店208家，縣市級門店140家，鄉鎮門店56家。雲南和四川仍然是公司重點開拓市場，51%的新增門店在雲南省，15%的新增門店在四川省。醫保店佔比進一步提升，2019年公司醫保店數量佔比為83.32%（+3.55pp），醫保刷卡銷售佔總銷售的41.11%（+0.40pp），慢病醫保店的增加以及醫保支付政策的放開將有望繼續促進醫保支付提升。
擬實施限制性股票激勵，激發性管理人員積極性。公司2019年新上任了一批重要崗位的管理人員，現階段實施限制性股票激勵，可有效激發這批管理人員的積極性，助力公司業績增長。本次授予股數為600萬股，佔公司已發行股本總額的1.06%。擬授予5位高管和90位核心崗位人員。授予價格為10.72元/股。業績考核為2020-2022年淨利潤增速不低於20%、16.7%、17.9%。
維持“推薦”評級。公司作為西南地區市佔率最高的連鎖藥店，卡位優勢越來越明顯。限制性股票激勵計劃將有效激發公司新管理層動力，促進業績提速增長。由於公司擬實施限制性股票激勵計劃的業績承諾高於原預測，我們上調公司盈利預測。預計2020-2022年EPS分別為1.29/1.51/1.79元（原預測2020-2021年EPS分別為1.24/1.46元），對應PE分別為15x/13x/11x。維持“推薦”評級。
風險提示
1、政策風險：藥品流通行業監管趨嚴，可能會出現影響短期業績的政策，分級分類管理辦法的落地對公司短期業績影響存在不確定性。
2、競爭加劇的風險：隨著藥店行業的兼併整合，集中度提高，公司可能面臨跟大連鎖藥店之間的直接競爭，競爭加劇的風險增大。
3、藥品安全風險：藥品的運輸、儲存均需特定條件，若操作不當，則可能造成藥品安全風險。
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