重慶百亞衛生用品股份有限公司（簡稱“百亞股份”）先後在2010年、2016年和2017年嘗試上市，但均未能如願地成為“衛生巾第一股”。2019年，百亞股份再度提交上市招股書。
百亞股份主營產品有衛生巾、護墊、嬰兒紙尿褲、成人尿褲、訓練褲等，旗下有自由點、妮爽兩大衛生巾品牌，好之嬰兒紙尿褲品牌以及丹寧成人失禁用品四大拳頭產品。其中，衛生巾產品收入佔公司營業收入的比例在70%以上。百亞股份的營業收入主要源自於川渝為首的西部地區，所以百亞股份在市場上也被稱為西部衛生巾龍頭。
行業飽和，電商搶道，百亞股份頹勢已現
我國首批衛生巾工業化生產起步於上世紀八十年代，滲透率僅 2%；90 年代以後外資衛生巾企業紛紛進入中國市場，引入先進的設備和技術，生產廠商增長至1000多家，市場滲透率提升至 50.4%。2010年後，經歷了10餘年高速增長，本土企業迅速壯大後競爭加劇，生產廠商逐漸集中，生產廠家從2000餘家減少至300家左右。滲透率從2010年的82%，至2017年提升至100%，整個行業進入存量競爭的階段。
因衛生巾並無太大技術壁壘，產品同質化嚴重，製造成本便宜，相對於白酒、汽車等產品來說，屬於低端快速消費品，這一點上與乳製品類似。高毅資產董事長邱國鷺曾說過：“低端消費品是得渠道者得天下。”衛生巾行業龍頭的相對優勢主要體現在渠道力上。龍頭企業憑藉數量龐大、覆蓋廣泛的線下網點構築了新進入廠商難以越過的渠道護城河。
衛生巾銷售的渠道主要是商超，但近五年隨著電商渠道的衝擊，商超渠道佔比逐年下降，但商超渠道佔比依然超過60%。2013年到2018年，電商渠道佔比逐年上升，零售額佔比由6.5%提升至15.3%。
預計未來十年，衛生巾電商渠道的零售額增速將繼續領先於線下渠道，電商零售額佔比將進一步提升。由於電商渠道需要大量注資給線上運營、物流、平臺等方面，具有資金優勢的大品牌更具發展優勢。例如尤妮佳旗下品牌蘇菲借電商渠道彎道超車，總體市佔率第二位，線上銷售全國第一。而百亞股份則錯失了電商發展的黃金時期，2018年，百亞股份的衛生巾電商渠道佔比僅有6.6%,低於行業平均水平。
從2008年到2018年，在衛生巾行業前十大品牌中，百亞股份的自由點的市場份額僅有微弱地提升，從0.7%上升到1%，而同期恆安國際的七度空間的市佔率從3.5%上升到11.4%，尤妮佳的蘇菲則從3.4%上升到10.6%。
百亞股份的銷售方式主要是經銷商模式，銷售區域主要集中在西南地區和湖南、湖北地區。報告期內，百亞股份在西南地區和兩湖地區的銷售佔比分別為84.8%、77.5%、67%。
這表明百亞股份的異地拓張的效果不顯著。
儘管百亞股份的自由點的毛利率高達45.8%，與恆安國際的七度空間的毛利率（46.9%）相近，但是自由點的淨利率（8.8%）卻遠遠低於七度空間（19%），百亞股份的淨資產回報率（11.6%）也遠遠低於恆安國際（24.6%），也低於其他衛生巾公司。
究其原因，百亞股份的銷售費用佔營業收入的比重較高，2016年到2018年分別為32%、27.64%和25.57%。銷售費用主要包括職工薪酬、促銷費用和廣告宣傳費，也就是說，由於品牌力相對較差，百亞股份每年要投入更多的人力、物力來維護自己的銷售渠道，致使其淨利潤率和資本回報率低於行業的主要競爭對手。
招股書顯示，2017年到2019年上半年，百亞股份的產能利用率分別為84.27%、81.18%、75.71%，產能利用率逐步下降，在行業已經飽和且異地拓張困難的情況下，百亞股份尋求上市融資擴充產能可能會使產能利用率進一部下降，而由於品牌力較弱，若百亞股份加大銷售渠道的投入，很可能造成增收不增利的局面。
喪失“高新技術企業”資格，第一大客戶負面報道不斷
招股書顯示，百亞股份於2013年8 月23 日被重慶市財政局、重慶市國稅局、重慶市地稅局及重慶市科學技術委員會共同認定為高新技術企業，有限期3 年，按此推算，2016年8月23日之後，公司應該重新申請高新技術企業，但招股說明書沒有做進一步的披露。
2016年到2018年，公司研發投入佔營業收入的比例分別為0.98%、1.31%、1.28%。根據《高新技術企業認定管理辦法》的第十一條，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研發費用的比例不低於3%，從研發費用佔比上，可以看出，公司已不符合高新技術企業認定條件。可以合理推斷，公司已經放棄複審。
2018年百亞股份的第一大經銷商為蘇州綠葉日用品有限公司（以下簡稱為“蘇州綠葉”），銷售金額佔比為11.85%。“蘇州綠葉此前多次被市民投訴、涉及虛假宣傳，在2017年至2018年間，湖南省多地市民被騙，紅網、華聲在線等媒體平臺接連收到市民對蘇州綠葉涉嫌傳銷的投訴；2018年5月，廣西藤縣打傳辦就蘇州綠葉營銷模式發出風險提示；2019年1月，蘇州綠葉還被人民日報點名提醒。即使這樣，百亞股份還是堅持與蘇州綠葉合作，考慮到蘇州綠葉的銷售佔比超過10%，這給未來百亞股份的發展埋下隱憂。
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