01
3月18日，中國投資人圈中流傳著一份微信聊天記錄：管理著2348.57億美元的橋水（Bridgewater Associates LP）“爆倉”了。
當晚22時，橋水創始人瑞·達利歐在個人微博上聲明：“我保證橋水是安全的。今天在中國國內傳聞橋水“崩潰”（crashed）或“遇到麻煩”（is in trouble），我向你們保證這是完全錯誤的，橋水一切安好。”
橋水成功預測了2008年金融危機，這次卻沒能倖免。一份3月18日的橋水《每日觀察》，詳細列出了旗下基金2020年以來的回撤情況：
全天候（10%vol）下跌了約12%；
全天候（12% vol）下跌了約14%；
全天候中國（人民幣）下跌了約9%；
絕對阿爾法（12% vol）下跌了約14%；
絕對阿爾法（18% vol）下跌了約21%；
絕對阿爾法主要市場（14% vol）下跌了約7%；
絕對阿爾法主要市場（21% vol）下跌了11%；
最佳投資組合（10% vol）下跌了約18%。
全天候和絕對阿爾法，是橋水兩大知名的策略產品。
這份《每日觀察》還寫道：
“不要對這些數字抱有太確切的態度，在這個不穩定的環境中，這些數字並不確切。”這符合橋水宣揚的“絕對透明和絕對坦誠”的文化。
2020年1月，達利歐在CNBC的採訪中還勸告投資者加大投資，不要持有現金，“現金就是垃圾。”
3月15日，英國金融時報公開了達利歐的一份聲明，他頗為懊悔，“我們很失望，因為我們應該像2008年那樣賺錢，而不是賠錢……回想起來，我們應該降低倉位風險。”
金融時報在這篇報道中還指出，橋水的旗艦基金今年下跌約20%。例如絕對阿爾法系列，由於主要押注股市上漲和美國國債收益率上升，受到的衝擊最大。
而今，儘管橋水暫時回擊了“爆倉”傳聞，但用巴菲特的話說
：“在潮水退去時，你才知道誰在裸泳。”
02
對沖！對沖！
橋水一直是對沖基金的“代言人”。
根據彭博社消息，3月16日，橋水已經在歐洲的法國、德國、西班牙、意大利、荷蘭等國，建立140億美元的股票空頭，其中包括1.763億美元做空英國建築材料公司CRH，10億美元做空德國軟件公司SAP。
另外，橋水還以7.5億美元做空荷蘭光刻機制造公司ASML——一家扼住全球芯片製造業咽喉的公司。
對沖基金的“做空”作法，是在預期股票價格下跌的情況下，從養老金計劃等機構投資者那裡借入股票，並及時賣出。等待股票價格下跌後，再用低價買回等額股票，從中獲取差價。
對沖基金是新大陸的發明。隨著二戰硝煙散去，美國市場開始成為金融市場遊戲規則的制定者。
1949年，社會學家、《財富》雜誌編輯A.W.瓊斯創立並定義了最基本的對沖基金邏輯：用空頭平滑風險，用槓桿擴大收益。
這種操作手法，讓市場下跌也可以成為獲利機會。隨後幾十年，對沖基金在歷次經濟週期中，展現出獨有韌性。
不過，由於本輪經濟週期各項資產跌勢慘烈，橋水上述做空頭寸是否足以讓它明哲保身，有待時間證明。
《稜鏡》通過美國證監會（SEC）官網獲悉，橋水2019年12月6日提交的ADV表格顯示，這家機構的資產管理規模高達2348.57億美元。
2020年2月13日，橋水向美國證監會提交的13F表格顯示，截止2019年第四季度，橋水持有的美國股票類資產97.94億美元，其中前十大股票類資產的集中度系67.42%。
橋水2019年4季度F13公佈的持有標的情況 來源：finbox
目前，橋水還沒到2020年第一季度持倉情況的披露時間。但曾經認為“現金就是垃圾”的達利歐，在黑天鵝到來之前的判斷有待商榷。
2月3日橋水的《每日觀察》顯示，他依然認為對疫情最為敏感的是中國，以及與中國緊密關聯的經濟體，如日本、泰國、新加坡、澳大利亞。事後如達利歐所言，橋水低估了疫情對全球資本市場的影響。
而且，上述信批內容有限，不能全面展現一家對沖機構的策略。
美國證監會並不要求投資機構在13F表中披露債券、外國股票和做空數據，這些都是重要的對沖工具。這就很難穿透多空頭寸、結構複雜、高槓杆的對沖基金，窺探基金經理的層層佈局。
彭博社援引橋水發言人做空歐洲多國股票的評論顯示：“ 我們不會就具體頭寸發表評論，但橋水在全球150多個市場交易，有許多相互關聯的頭寸，用來對沖其他頭寸，而且變化總是在發生。”
這位發言人還說：“在任何時間、查看任何位置，來嘗試確定總體策略都是不正確的。”
03
像喬布斯一樣打造產品
對沖基金是在冰與火的市場上，與風險翩翩起舞。這非常接近金融的本質——對人性的評估和對風險的定價。
達利歐在他的《原則》一書中告訴讀者，他願意為贏得獎賞而甘願冒險，“同時，與失敗比起來，我對乏味和平庸的恐懼要嚴重得多。”
2015年，橋水成立40週年紀念會 來源：bridgewater
達利歐無疑是最為成功的對沖基金經理。根據福布斯富豪榜，達利歐目前的個人財富高達187億美元。
橋水成功預見了千禧年前後的互聯網泡沫和2008年金融危機，並在危機中逃頂、獲利，逐步被市場追捧，資產管理規模節節攀高。
橋水資產管理規模變化情況，縱座標單位以10億美元計 來源：aum13f
加之《原則》一書的暢銷，達利歐封神。
在橋水的官網上，達利歐被描述為對沖基金界的“喬布斯”。至少在產品策略上，二者有明顯共性。
喬布斯總是推出最簡潔的IT產品線；而讓很多投資者感到迷茫的金融市場中，達利歐同樣簡化了橋水的“產品線”——沒有複雜的模型，沒有讓人記不住的代號，只有兩個主要策略產品，分別是全天候和絕對阿爾法。
全天候顧名思義，無論投資的“天氣”如何，基金都可以獲得穩健回報。在具體策略上，全天候基金採用了各種形勢的對沖，用來平滑風險和收益。
按照橋水的定義，全天候策略對市場是一種中立的態度，
不設偏好、分散投資、多空平衡、全球分配、行業輪替、宏觀對沖。達利歐在《原則》中回憶了全天候的由來。
1970年代末創業之初，他的核心產品是農牧業大宗商品和相關的金融經濟諮詢。當時《每日觀察》記錄的三大主要板塊是穀物和油料種子、牲畜和肉類、經濟和金融市場。
達利歐在《原則》中寫道，他給一個畜牧業客戶設計了一個策略：通過穀物和豆粕的對沖配置組合（二者種植面積此消彼長），鎖定雞肉的飼料成本，從而平滑雞肉的生產價格，以穩定的報價成為“麥樂雞”的原料供應商。
這是全天候策略的雛形，一定程度上穿著投資策略外衣，旨在打造橋水的品牌。
橋水的另一個策略（或者品牌）是1991年啟動的絕對阿爾法。阿爾法是指希臘字母α。在投資領域，隨大盤上漲獲得被動收益，被稱為貝塔（β）；通過主動操作，而獲得的投資上漲，則被稱為阿爾法（α）。
絕對阿爾法的含義清晰明瞭，在收益由資產基本面（不斷變化）驅動的前提下，充分利用對沖策略，積極佈局各類型資產，通過交易和配置主動獲利。
2008年金融危機期間，橋水的絕對阿爾法策略一戰成名。由於對危機的預判，並匹配相應策略，該產品在2008年標準普爾500指數下跌37%的情況下，上漲9.4%。
這兩大策略背後，是很多聰明頭腦和精妙的程序，面對千變萬化的市場，也不可能有一個操作的“程序”。只是達利歐通過巧妙的命名，並撰寫詳細的策略說明書，讓這些策略成為對沖基金界的明星產品。
CNBC援引LCH（一家對沖基金FOF）數據顯示，從成立到2017年，橋水實現了對沖基金有史以來最大的累計淨收益——49.7%。
這不等於它的策略具備持續穩定性。《稜鏡》選取“絕對阿爾法基金I”的歷史業績獲悉：2013年的回報率為3.46%，2014年的回報率為2.48%，2015年的回報率為3.34%，2016年的回報率為2.00%。
04
佈道者難逃市場踩踏
成功的投資要精準把握時間，結合研究、智慧、毅力，以及“雖千萬人吾往矣”的勇氣。但造神不需要這般複雜。
從紐約開車約一個小時，就能到達橋水所在地康涅狄格州的韋斯特波特。在這裡，達利歐不僅是一位投資人，更是一位佈道者。
就像大多數在財富上獲得成功的人類一樣，達利歐喜歡對比自己的創業維艱和現在的輝煌成就；也喜歡讓更多人知道他的《原則》。
橋水官網上，達利歐的官方愛好是慈善和海洋勘探。
達利歐一直都是優秀的寫作者和傳播者。達利歐1975年在紐約一個兩居室公寓裡創立橋水時，最先推出的是《每日觀察》，一份出售給投資者的信息服務產品。達利歐至今還時常參與《每日觀察》的寫作和傳播。
即便是在這次經濟週期當中，達利歐總能恰到好處地發聲，屢屢登上頭條，讓自己的價值和意志在全世界開枝散葉。
2008年金融危機過後，美國股市進入現代金融史上運行時間最長的牛市，超過二戰後的股市大繁榮。
雷曼兄弟破產以來這十年，標準普爾500指數上漲130%，達利歐的股票組合與標普500指數漲幅基本重疊，同時《原則》一書在全世界賣了200萬本。這本書不僅登上《紐約時報》暢銷書榜第一名，也被放進了很多中國基金經理的購物車。
達利歐管理的前100股票組合對應標普500指數情況 來源：finbox
哲學講究觀念先於歷史，一個優秀的投資理念傳播者，事實上可以影響市場。
在文字版的《原則》之外，達利歐還出版了一本156頁的畫冊《成功的原則》，並製作了《原則》的短視頻動畫，讓他的“原則”更易於傳播。
達利歐動畫短片《成功的原則》 來源：openculture
然而，這場看似由疫情黑天鵝引發的危機，也是美國股市連續上漲11年來的資產雪崩。
“橋水虧損的原因之一，就是旗下進行RiskParity（風險平價）策略交易的基金，在前段時間裡重倉了波動率均比較低的美股與高收益債券。隨著疫情衝擊與油價下跌導致美股與高收益債券同時下跌，該基金不得不同時出手股票與高收益債券，從而遭遇了巨大虧損。”社科院世經政所國際投資室主任張明宏在CF40青年論壇上表示，“投資者開始認識到，經濟增長與企業盈利前景不足以支撐當前美股的高估值。”
簡言之，不管是橋水還是其他投資者機構，過去都暢遊在牛市泡沫之中。當泡沫破碎，“大家都在裸泳”。
“人們都是什麼火追什麼，不火的不追……當人們極度悲觀時，他們就廉價甩賣，價格通常會變得非常低。”達利歐在《原則》中寫道，成為一名出色投資者的第一步很簡單：“您必須瞭解週期，並且必須逆週期發展。”
不過，他的橋水正在被市場踩踏，此後能否駕馭“資產過山車”，還是未知數。
閱讀更多 微時區 的文章
