期權星球專欄
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來源：期權星球（ID:vix-777）
過去的兩週是很多期權交易者的噩夢吧，市場大幅下跌讓大家見識到代表恐慌情緒的VIX指數不斷升高創下新高，然後居高不下。雖然這周有所回落，但大家心裡也不敢像以前那樣判斷，就是波動率迅速拉高後會快速回落，下圖：
上證50VIX指數
滬深300VIX指數
我們把兩個市場的期權歷史的波動率指數放出來比較了一下，之前我們有介紹過一篇學術文章，那個文章講的內容是如何從期權市場裡提取風險厭惡係數。當時我們提出風險厭惡係數（風險偏好）是一個相對靜態的變量，當動態去計算它的時候發現其動態發生變化的原因是什麼。我們認為引起數值上的變化主要是因為情緒引起的，這也是過去很多時候你看到波動率快速拉起來後快速地下降，那是因為過去A股市場發生波動率快速拉昇很多情況都是情緒引起的，所以其實你倉位很重，扛得住的話，扛一扛就過去了。對比這次發現，市場的危機和風險是那麼明顯的巨大，全球市場的快速下跌造成所有投資者全所未有的恐慌。這個恐慌最終引發了投資者風險偏好的改變。這種情況就像目前大陸雖然疫情得到了控制，但是此時讓大家毫無顧忌，沒有保護去乘坐地鐵或參加密集聚會一樣，心裡依然害怕的。
人類對偏好的修復是一個過程，是一個確定性的過程，比如大陸一個月沒有出現新的案例，且境外輸入得到非常好的控制，或者沒有。這周隱波出現下降的道理在於美國從前兩週死不承認疫情以及原油價格大跌引發的市場史無前例的大跌到美國政府開始認真對待，石油價格快速見底，所以即使在確診患者不斷增加的情況下CBOE的VIX也出現的一定的跌幅。因此，當市場可預期到的風險轉為確定了，且沒有或者暫時發現不到更大的不確定風險存在。市場情緒對比最瘋狂的時候就會獲得一定的修復。不過市場依然不敢輕易認為市場已經沒有風險了，萬一川普確診怎麼辦？萬一川普、彭斯一起確診怎麼辦？這就是改變的偏好需要一段時間的修復和確認。在這個過程中當然還有其他的風險，不過有些明擺在桌上的反而沒那麼嚇人，因為是可以大概估算出來的損失，比如大家都知道企業債的問題，大家都知道疫情將對實體經濟的衝擊。
以上，也是我們在上週五，然後再本週的覆盤裡面堅定地認為本週市場的VIX將會下降，即使市場依然在不斷下跌也無法避免這個情況。在這裡我們想說的是大家在分析波動率的時候一定要注意它的變化是什麼東西引起的，是尾部的真實風險還是市場不穩定的情緒造成的。下週，我們將會計算一下最近市場風險偏好數值的變化，然後結合說明這個問題。按照慣例，我在後面會把週五市場統計情況給大家分享一下，然後大概猜測一下下週市場的變化，僅作為參考。
週五50etf期權成交量（紅色線）是下降的，而且次近月的成交量在本週不斷放大，說明很多人已經開始進行次近月的合約交易了，下週這個現象會更明顯，按照目前的波動我不認為賭彩票期權是一個好策略。同樣的，滬深300etf期權成交量（紅色線）也下降了，滬深300etf期權投資者也開始轉移到次近月合約戰場了，這個在下週開始後會加速的。
本週的波動率（藍色線）無論是50etf期權還是滬深300etf期權從週二開始都出現了下降，不同尺度的下降幅度有所差別，不過要注意的是RV也有上升的趨勢喲，所以按照我們前面講的兩個關係，大家準備加倉進行繼續做空波動率的時候依然要謹慎地控制好倉位。
上證50etf期權
滬深300etf期權
從週五的波動率微笑曲面來看，上證50微笑是比較對稱的，不過短期其實依然是稍微一點的左偏，這和週四表現出現的右偏有差別，也就是市場對後續是否依然能維持週五的反彈表達了謹慎的看法，不過也沒有到緊張的情況。（黑色：最近月，橙色：次近月，綠色：第一季月，紫色：第二季月）。
相比之下，滬深300etf期權的微笑曲線形態所表現出來的情況比上證50要謹慎更多，四個到期月的合約都有非常嚴重左偏情況，投資者願意花更多的期權費來保護未知的下跌風險。這個分析在下週真實的市場狀態裡面未必一定準確，但是卻可以看出投資者謹小慎微的態度，他們依然不偏好大搖大擺的出門，瀟瀟灑灑地聚餐吃火鍋泡吧，風險偏好也處於比較厭惡風險的狀態。根據週五晚上A50的大跌，我們有理由相信這個曲線的形態很好地反映了了市場的看法。
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