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来源：期权星球（ID:vix-777）
过去的两周是很多期权交易者的噩梦吧，市场大幅下跌让大家见识到代表恐慌情绪的VIX指数不断升高创下新高，然后居高不下。虽然这周有所回落，但大家心里也不敢像以前那样判断，就是波动率迅速拉高后会快速回落，下图：
上证50VIX指数
沪深300VIX指数
我们把两个市场的期权历史的波动率指数放出来比较了一下，之前我们有介绍过一篇学术文章，那个文章讲的内容是如何从期权市场里提取风险厌恶系数。当时我们提出风险厌恶系数（风险偏好）是一个相对静态的变量，当动态去计算它的时候发现其动态发生变化的原因是什么。我们认为引起数值上的变化主要是因为情绪引起的，这也是过去很多时候你看到波动率快速拉起来后快速地下降，那是因为过去A股市场发生波动率快速拉升很多情况都是情绪引起的，所以其实你仓位很重，扛得住的话，扛一扛就过去了。对比这次发现，市场的危机和风险是那么明显的巨大，全球市场的快速下跌造成所有投资者全所未有的恐慌。这个恐慌最终引发了投资者风险偏好的改变。这种情况就像目前大陆虽然疫情得到了控制，但是此时让大家毫无顾忌，没有保护去乘坐地铁或参加密集聚会一样，心里依然害怕的。
人类对偏好的修复是一个过程，是一个确定性的过程，比如大陆一个月没有出现新的案例，且境外输入得到非常好的控制，或者没有。这周隐波出现下降的道理在于美国从前两周死不承认疫情以及原油价格大跌引发的市场史无前例的大跌到美国政府开始认真对待，石油价格快速见底，所以即使在确诊患者不断增加的情况下CBOE的VIX也出现的一定的跌幅。因此，当市场可预期到的风险转为确定了，且没有或者暂时发现不到更大的不确定风险存在。市场情绪对比最疯狂的时候就会获得一定的修复。不过市场依然不敢轻易认为市场已经没有风险了，万一川普确诊怎么办？万一川普、彭斯一起确诊怎么办？这就是改变的偏好需要一段时间的修复和确认。在这个过程中当然还有其他的风险，不过有些明摆在桌上的反而没那么吓人，因为是可以大概估算出来的损失，比如大家都知道企业债的问题，大家都知道疫情将对实体经济的冲击。
以上，也是我们在上周五，然后再本周的复盘里面坚定地认为本周市场的VIX将会下降，即使市场依然在不断下跌也无法避免这个情况。在这里我们想说的是大家在分析波动率的时候一定要注意它的变化是什么东西引起的，是尾部的真实风险还是市场不稳定的情绪造成的。下周，我们将会计算一下最近市场风险偏好数值的变化，然后结合说明这个问题。按照惯例，我在后面会把周五市场统计情况给大家分享一下，然后大概猜测一下下周市场的变化，仅作为参考。
周五50etf期权成交量（红色线）是下降的，而且次近月的成交量在本周不断放大，说明很多人已经开始进行次近月的合约交易了，下周这个现象会更明显，按照目前的波动我不认为赌彩票期权是一个好策略。同样的，沪深300etf期权成交量（红色线）也下降了，沪深300etf期权投资者也开始转移到次近月合约战场了，这个在下周开始后会加速的。
本周的波动率（蓝色线）无论是50etf期权还是沪深300etf期权从周二开始都出现了下降，不同尺度的下降幅度有所差别，不过要注意的是RV也有上升的趋势哟，所以按照我们前面讲的两个关系，大家准备加仓进行继续做空波动率的时候依然要谨慎地控制好仓位。
上证50etf期权
沪深300etf期权
从周五的波动率微笑曲面来看，上证50微笑是比较对称的，不过短期其实依然是稍微一点的左偏，这和周四表现出现的右偏有差别，也就是市场对后续是否依然能维持周五的反弹表达了谨慎的看法，不过也没有到紧张的情况。（黑色：最近月，橙色：次近月，绿色：第一季月，紫色：第二季月）。
相比之下，沪深300etf期权的微笑曲线形态所表现出来的情况比上证50要谨慎更多，四个到期月的合约都有非常严重左偏情况，投资者愿意花更多的期权费来保护未知的下跌风险。这个分析在下周真实的市场状态里面未必一定准确，但是却可以看出投资者谨小慎微的态度，他们依然不偏好大摇大摆的出门，潇潇洒洒地聚餐吃火锅泡吧，风险偏好也处于比较厌恶风险的状态。根据周五晚上A50的大跌，我们有理由相信这个曲线的形态很好地反映了了市场的看法。
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