先說結論
招商銀行2019年的年報公佈了，前幾天萬科公佈年報，利潤增長15%，結果帶領地產股一陣殺跌。這次招商銀行的年報公佈，利潤增長也是15%，大家紛紛說業績很靚麗。看來待遇真的差別很大呀。
說一下這次分析的結論：
營收增長，非息收入佔比提升，核心資本充足率提升，資產質量進一步改善，撥備覆蓋率達到高位，這樣的情況下招行取得如此成績實屬優秀。
放眼2020年，收入增長可能會有放緩，資產質量受到疫情影響可能略有惡化，撥備覆蓋率進一步提升空間不大，利潤增長仍會達到兩位數以上。
來看一下公司的總體經營情況
首先是公司的營業收入2,697.03億元，同比增長了8.5%，歸母淨利潤928.67億元，同比增長了15.3%。在收入中淨利息收入利息淨收入1,730.90億元，同比增長7.92%；實現非利息淨收入966.13億元，同比增長9.57%。淨資產收益率16.84%，同比提高0.27個百分點。
負債端來說，資產總額74,172.40億元，較上年末增長9.95%；貸款和墊款總額44,906.50億元，較上年末增長14.18%；負債總額67,995.33億元，較上年末增長9.63%；客戶存款總額48,444.22億元，較上年末增長10.08%。
資產端來說，不良貸款餘額和佔比出現雙降，撥備覆蓋率在高位繼續提高。不良貸款總額522.75億元，較上年末減少13.30億元；不良貸款率1.16%，較上年末下降0.20個百分點；不良貸款撥備覆蓋率426.78%，較上年末提高68.60個百分點。
從ROE的角度分析招行
我相信很多人買招行是為了賺錢來的。既然如此，我們就更應該關注招行的賺錢能力未來能否保持上。這次我主要從淨資產收益率（ROE）入手來進行一下分析。
ROE=權益乘數X 淨息差X 貸資比 X（1+中間業務收入佔比）X（1-成
本收入比）X（1-新增撥備佔比）X（1-所得稅費用佔比）
在上面的式子中，對於所得稅費用我就不再分析了。這裡面主要是資本充足率、淨息差、中間業務佔比、和新增撥備佔比幾個因素。下面我們來具體分析一下。
資本充足率
先看資本充足率。
招行自實施“輕型銀行”戰略後，通過提高零售資產和非息收入佔比，減少資本消耗， 2019年的核心資本淨額增速快於加權風險資產增速，核心一級資本充足率11.95%，上升0.17%。這使得招商銀行在快速發展的同時，主要依靠資本內生能力，而不需要外援補充，其核心一級資本充足率已經達到了四大行的水平，顯著高於其他股份制銀行和城商行。而其他銀行為了維持擴張就要不斷進行資本補充。這是招商銀行能夠維持快速增長的一大優勢。
下面是招商銀行核心資本充足率的情況。
上圖可以看到招商銀行在沒有外來資金補充的情況下，最近幾年核心一級資本充足率保持穩定。而這幾年招商銀行的業務還在不斷髮展之中。作為對比，可以看一下其他銀行的情況（均為三季報數據）：
可以說招商銀行輕資產轉型是比較成功的，這也是後續招商銀行能夠快速發展的核心競爭力。
其次來看淨息差
先來看看公司2019年的計息資產和負債情況。以下是2019年的計息負債。可以看到公司負債中無論是公司存款還是零售存款，其平均成本均有上升。其中活期存款的增速低於定期存款增速。這表明公司的負債成本仍在上升之中。
從上面的數據中可以看出，2018年時活期存款佔比達到了60.6%，而到了2019年時下降到58%，而平均成本率也從1.45%提升到1.58%。
從資產端來說，招商銀行的貸款主要是公司貸款和零售貸款，票據貼現比重較低。其中公司貸款和零售貸款的收益率均有上升。其中公司貸款提升了0.1%，而零售貸款提升了0.04%。貸款結構中，零售貸款增速較快，而公司貸款增速較慢，零售貸款的佔比已經從2018年的49.3%提升到2019年的51.7%。
其他生息資產中，投資收益率從3.77%下滑到3.66%，這主要是受到市場利率下行的影響。存放中央銀行款項由於幾次準備金率的下降而有所下降。
我們單獨再來看四季度的情況，可以看到貸款和墊款的年化收益率出現了較大幅度的下滑，而負債端利率下降有限。
資產端收益率下滑明顯而負債成本剛性，使得淨息差在四季度顯著走低，如下圖。
那麼到了2020年會如何呢？我覺得難言樂觀。一方面，存款利率應該還會繼續提升。當前無論是個人還是公司，對於存款收益的要求是越來越高了，從招行報表中也可以看出，定期存款增速要高於短期存款，且存款利率也在逐步提升。而另一方面，LPR的逐步下行使得整個資產收益率面臨下滑趨勢。下面這張社會資本回報率的圖可以參考一下。
我們可以看到中國的社會資本回報率在最近幾年始終不高，甚至低於貸款利率，這使得長期來看LPR還會繼續下行，進而使得銀行的淨息差縮小。
預計2020年招行的定期存款比重將進一步增長，而存款利率繼續提升。而招行如要在資產端抵制收益下滑，就需要進一步提高風險定價管理能力，以更好匹配風險和收益。我覺得最終的結果應該是：招行的淨息差仍會保持在行業領先水平，但總體會下降。
中間業務佔比
招商的非息收入佔比相比2018年略有提升，非息收入同比增長了9.6%，增速相比前三季度的8.9%有所提升，最近幾個季度以來增速在逐步提升。
不過，手續費和佣金收入增長比較慢，在整個收入中的佔比在持續下滑：
增長較快的主要是手續費及佣金之外的其他非息收入。手續費和佣金收入中，代理信託計劃收入快速增長，這主要得益於公司的產品創設能力和零售優勢，而受託理財受到資管新規影響下滑了14%，代理保險收入增長了22%，代理基金收入降低了29%，這主要是由於核算機制導致的基數抬高。
對於2020年的非息業務收入，個人覺得招商的零售優勢還是會發揮更大的作用，在基金和保險銷售上應該會不錯的增長，其他業務上也應該有所表現。相比於利息收入來說，非利息收入應該會更樂觀一些。
最後來看一下撥備
招行2019年的不良貸款率下降了0.2%，達到1.16%這樣的水平，不良貸款撥備覆蓋率427%，同比增加68.6%。結合下面的圖可以看出，招行的資產質量在持續改善之中，不良貸款餘額和不良貸款率在持續下降。
從資產結構來說，零售貸款不良率要大幅低於公司貸款不良率。而招行當前的零售貸款增速要大大快於公司貸款，資產結構的變化有助於招行後續進一步降低不良率水平。
而在撥備率上，招行已經達到了427%，這已經是業內最高水平。下圖是三季報時各銀行的撥備情況。我們結合招行的資產結構以及當前的撥備率，大體可以預見招行的撥備率進一步提升的空間不大。
展望2020年
今年不是很太平，新冠病毒對於銀行資產端是有三種不利影響的，一是加速利率下行使得資產收益率下滑。二是惡化資產質量，可能使壞賬率上升。三是減少信貸需求。招行作為領先的零售行，在這方面相比同行會有更大的優勢。
在資產收益率下降和存款利率剛性的情況下，淨息差大概率會減少。現在的人們理財意識越來越強，後續存放活期的比重會越來越低，這是一個大的趨勢，也因此招行在負債端成本不斷上升是不可避免的。相對來說，招行的零售優勢依然會取得比同行更大的負債成本優勢，以及更高的資產收益率，也因此其淨息差雖然可能有所下滑，但相比同行的優勢應該會更大。
中間業務收入雖然在一季度受到影響，相信後面幾個季度會補回來。我對這塊比較有信心，招商在這塊應該會有不錯的成長。
在撥備覆蓋率上，招行的資產質量在逐年改善，而撥備覆蓋率已經達到歷史高位。雖然說疫情會對資產質量造成一定的不良影響，但總體應該仍比較可控，與招行的資產質量改善趨勢如果剛好抵消的話，那撥備計提減少帶來利潤的釋放。
總結上面幾個因素，除了最後一個撥備因素之外，其他幾個都是負面的，也因此個人覺得招行今年的利潤增長會適當放緩，但也不必過於悲觀。
個人拍腦袋至少仍有10%以上的增長。
結語
很多人都說，股市長期來看是稱重機。之前我還發了一篇文章說招行會成為富國銀行。沒想到沒過多久富國銀行就在這次新冠肺炎中掛掉了，股價大幅下跌，股價短時間內就跌了一半，市值跌到只有1080億美金，已經小於招行了。
國內銀行雖然也要下跌，但相比老美還是相當抗跌。招行股價跌了大概20%。當前大概率是企穩了。
招商銀行超越富國銀行會是一個句號嗎？我覺得不是。這只是一個新的開始。
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