在談到美股和A股的時候，人們經常會說“美股穩如老狗，A股動如脫兔”。不過，最近老狗也掉水裡成了落水狗，相對來說脫兔反而在坑裡顯得更為淡定一些。
撇開這些不談，我們如果去回顧過去十幾年的A股市場，其回報率是顯著高於美股，但同時其波動率也是顯著高於美股。有圖為證：
數據來源：Wind，2005/1/4-2020/2/28
高回報和高波動率是A股這樣的新興市場的特點，但是身在其中的參與者，特別是個人戶投資者，很多人的幸福感不強，不是說回報率不好，而是波動性太高。
我們都知道通過最簡單的資產配置——股債搭配，是可以降低市場的波動，從而提升投資的性價比。
數據來源：Wind，2005/1/4-2020/2/28
我簡單回測了幾種常見的股債搭配策略的歷史表現（股2債8，股3債7，股4債6，股5債5，股6債4），股的部分用了中證800指數，債的部分用了中證全債指數。
從整體的效果來看，股2債8組合無疑是其中性價比最高的配置，這也是我為什麼經常推薦大家可以先從這個比例的配置組合出發去開始投資的最主要原因。
而今天，我就想從股2債8這個角度給大家介紹一位基金經理。
這個基金經理就是廣發基金的張芊。
照例先來看看基金經理的公開信息。
從投研實力上來看，張芊履歷豐富，清華大學經濟學碩士，法國工程師學院MBA，美國特許金融分析師（CFA），2001年6月至2012年2月曾在中國銀河證券研究中心、中國人保資產管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司和長盛基金管理有限公司從事固定收益類投研工作。2012年2月起任廣發基金管理有限公司固定收益部總經理，2012年12月開始擔任基金經理，具有18年固定收益投研經歷，10年社保資金管理經驗，以及7年以上公募基金管理經驗。
現任廣發基金管理有限公司副總經理、固定收益投資總監，管理廣發聚鑫、廣發純債、廣發集豐等基金。
從投資理念來看，作為債券市場老將的張芊基於基本面進行價值投資、長期投資，投資風格比較穩健，從業至今始終把風險控制放在首位。除了極為重視風險控制並且防範風險能力強之外，張芊的大類資產配置能力、信用分析能力、波段操作能力也十分突出，歷史數據顯示其管理的基金基本都能踏準市場大節奏，並能精準把握各類資產切換的節奏，顯示出較強的佈局前瞻性以及較高的市場敏感度。
從具體的持倉風格來看（以其管理時間較長的二級債基廣發聚鑫為例），純債以中高等級為主，嚴控信用風險；可轉債比例較高，力求攻守兼備；權益類的股票偏好長期邏輯向好的新興產業。
對基金經理有了初步瞭解之後，我們再來看下她管理的基金情況。
張芊目前總共管理了7只基金，管理總規模為184.81億。她管理的基金產品中既有一級債也有二級債，鑑於今天的話題是股2債8，所以我就以其中最具代表性的二級債基——廣發聚鑫為例來繼續說明。
我們先來看下這個叫做廣發聚鑫債券（000118）的收益回撤圖：
廣發聚鑫債券成立於2013年6月5日，張芊從2013年7月12日開始管理這隻基金。
從累計收益率的角度，這隻基金在張芊管理的6年+期間內（截至2020年3月20日），總收益率為112.22%，摺合年化收益率為11.90% ；
從風險控制的角度來講，這隻基金的歷史最大回撤為-16.35%，這個歷史最大回撤發生在2015年牛市之後，相比那些動輒跌60%-70%的牛基以及滬深300近60%的最大回撤，這個跌幅明顯就很感人了。
這一點在之後跌宕起伏的市場中得到了更好的體現：
比如這個基金在2016年以後的最大回撤基本都控制在10%以內，哪怕碰到了2018年這樣的全市場大跌，其最大回撤為-11.13%；
再比如以大家記憶猶新並且依然還在體驗中的股市波動為例，截至2020年3月20日，這個基金今年以來的收益率為4.35%，最大回撤為-4.14%。
我們再來看看廣發聚鑫基金和滬深300指數的對比圖加深一下印象：
這個圖是廣發聚鑫和滬深300指數的同時段對比圖，時間跨度為2013年12月31日至2020年3月20日。從圖中大致可以看出滬深300指數在這段時期內經歷了五個階段，分別是：2013年12月31到2015年中的大漲行情，2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震盪上行行情，2018年初到2019年初的震盪下跌行情，2019年初至今的震盪上行行情。
我們來對照看下：
第一階段的大牛市行情期間，滬深300大漲129.77%，廣發聚鑫的漲幅為91.30%；
第二階段在牛市過後的下跌行情中，滬深300大跌45.81%，廣發聚鑫的跌幅為11.44%；
第三階段的震盪上行行情期間，滬深300漲51.32%，廣發聚鑫漲幅為6.15%；
第四階段全市場下跌行情下，滬深300大跌32.46%，廣發聚鑫下跌7.98%；
第五階段的又一段震盪上行行情期間，滬深300漲23.22%，廣發聚鑫漲幅為35.78%；
以上五個階段一疊加，廣發聚鑫的走勢還能輕鬆跑贏滬深300指數。
當然，拿滬深300指數和廣發聚鑫直接作比較並不是那麼合適，因為廣發聚鑫作為一個二級債基本身權益類的佔比最大就不能超過20%，而債券部分則最少不能小於80%，所以我們再來看個圖：
上圖在滬深300指數的基礎上引入了中證全債指數，在圖中歸一化淨值的比較中，廣發聚鑫不僅跑贏了權益類的滬深300指數，同時也跑贏了中證全債指數。
接著上面的對比圖再來一個基於年份的對比圖：
這個對比圖可以說把廣發聚鑫這隻二級債基的特性描述得淋漓盡致：
首先，這是一隻以債為主的基金，它的彈性顯然沒有權益類基金高，因此它在牛市的時候業績一般會不如權益類基金；
其次，它是一隻以債為主的基金，它的回撤控制明顯比權益類基金要好，也因此它在熊市時雖然也會有回撤，但是回撤一般會大幅低於權益類基金。
最終呈現給我們一種“既要又要”的效果。
這裡正好呼應一下文章的開頭部分，廣發聚鑫這種結合了權益類和固收類特性和優勢的二級債基，就是一種最簡單有效並且性價比很高的資產配置組合，而廣發聚鑫的業績和回撤情況則足以讓我們領略到這種資產配置的魅力。
話說我在蒐集資料的時候發現很多機構對張芊的評價都非常高，也因此我想再給大家提供一些其中的細節做進一步的參考。
先來第一個：
上圖來自華寶證券的研報。
通過對基金報告裡面披露的基金經理對市場的觀點進行後驗可以發現，張芊在大勢判斷、投資機會把握上準確度較高，充分體現了其紮實的投研功底及較高的市場敏銳度。
再來第二個：
數據來源：Wind，截至2020/3/20
上圖是廣發聚鑫這個基金的
分紅情況圖。我們可以看到大部分的分紅時機都選的很好，甚至還有一種小漲小分紅大漲大分紅的節奏感，這同樣體現了基金經理對市場的良好判斷力和投資節奏的把握。
再來第三個：
數據來源：Wind，截至2019/12/31
上圖展示的是廣發聚鑫各債券品種佔基金淨值比例的情況 ，我只想用一個詞來形容基金經理對各類券種的運用：遊刃有餘。
其實我們還可以發現，廣發聚鑫作為一隻二級債基，其股票持倉一直處於投資上限附近，同時持有部分可轉債，這充分體現了基金經理更傾向於利用權益類資產增厚收益的思路。
基於以上各種，下面這個圖就有點水到渠成了：
數據來源：Wind，截至2019/6/30
上圖是投資人結構圖，顯示了廣發聚鑫這個基金成立以來的投資人結構。
從圖中可以看出，機構持有的比例一直處於比較高的佔比， 2019年中報中報披露的機構持有份額佔比超過80%，足見機構對基金或者說對基金經理的高度認可。
講到這裡我覺得就差不多了。
最後我找了一段基金經理關於廣發聚鑫對權益資產和可轉債資產的選擇思路的話，或許可以解決部分小夥伴的某些疑惑，分享給大家並結束本文：
“（廣發聚鑫）權益資產的倉位不是通過自上而下擇時確定的，而是自下而上選股。這跟債券不一樣，債券是自上而下進行配置。2019年，權益資產估值處於合理水平，有些股票的股息率比債券票息高很多，例如，高分紅、高股息的股票從股價和大類資產的角度看，比信用債的估值更合理，風險收益特徵更好。因此，我們會做得比較積極，也會結合市場環境和估值水平在不同品種中切換，比如去年下半年電子股票、醫藥股票漲得比較高，適當換成高股息的週期股。轉債介於股和債之間，如果估值便宜意味著具有Alpha。
轉債品種比較多，但真正有阿爾法的品種不是太多。在組合管理方面，廣發聚鑫不是可轉債基金，契約沒有規定可轉債資產的配置比例。因此，有合適的品種我就持有；沒有合適的品種，我們可以不持有，倉位的變化沒有意義。”
閱讀更多 小5論基 的文章
