整個能化板塊目前都面臨著類似的困境：原油下跌帶來的成本塌陷，疫情影響帶來的高庫存以及需求的持續弱化，而聚烯烴產業相對於能化板塊的其他品種除了上述問題外，國內低成本的煤化工加劇了價格博弈，再生料的替代及價差拉大後相互替代，都對聚烯烴價格的走勢產生很大的影響。目前，原油仍在低位徘徊，疊加疫情影響，需求仍在持續萎縮，整個原油上下游反饋機制開始運行，美國汽油燃油價格開始再次暴跌，石腦油價格也跟隨再次下跌，帶動下游化工品價格繼續靠攏成本線，終端產品的下跌會進一步侵蝕煉廠的利潤，再加上消費低迷，去庫緩慢，煉廠逐步會有降負的可能，從而引起原油的繼續累庫又促使原油繼續下跌。整個產業鏈條因需求大幅減少而形成的負反饋會帶動整個產業鏈進一步惡化，目前看能終結這個困局的只有疫情快速結束和產油國的大幅減產，短期來說，這很難實現。那在這樣的局面下，聚烯烴板塊可能會有哪些投資機會呢？
圖1，原油，石腦油，丙烯，乙烯價格 數據來源：Wind
圖2， 中國化工品價格指數 數據來源：Wind
圖3，美國原油庫存 數據來源：Wind
首先，聚烯烴各品種間因供需錯配強弱不同而帶來的價格運行的強弱不同，從而提供了跨品種的強弱套利機會。從2019年開始國內烯烴進入擴產週期，包括民營石油一體化冶煉裝置投產，西北煤制烯烴及甲醇制烯烴，沿海丙烷脫氫項目等多路徑進行產能投放，即使沒有疫情和原油市場的干擾，今年的烯烴市場仍是相對艱難的。在投產的產能中，PE高於PP，並且PE面臨比PP更高的庫存壓力。目前PP09與PE09的價差在200左右，而且PP的醫用口罩偏強需求仍將維持一段時間。因此建議可以買PP09拋PE09，或者買PVC09拋PE09，PVC價格已經跌破部分廠家的成本線。
其次，跨月間的套利機會：目前交易邏輯是近遠月的預期差。隨著疫情在全球的持續發酵，大部分都採取了越來越嚴厲的措施--封城乃至封國，經濟活動停止，近期國內的出口訂單傳出被延遲或取消，需求大概率會延遲恢復，近月合約難以有好的表現，而遠月隨著疫情的逐步控制及政府的經濟刺激措施有望逐步恢復。交易這個預期差可以選擇空PP05買PP09，或者空PE05買PE09。
圖4，PP5-9價差 數據來源：Wind
圖5，L5-9價差 數據來源：Wind
最後，因為原油的大幅下跌，市場有很多準備抄底原油的資金，20多美元/桶的原油相對高峰時100多美元，估值上講是比較的低位置了，但是要認識到原油從60多美元跌到20多美元，除了沙特和俄羅斯的市場博弈外，更重要的原因是原油的供需失衡，靠OPEC的減產是不足以維持平衡的。美國的頁岩油是這個市場的最大變量，這還是在排除了伊朗產能及委內瑞拉的較低供應下，美國從消費進口國變成了出口國，而隨著新能源不斷髮展，原油的需求逐步下降是個趨勢。一個新的市場供需均衡形成是需要很長時間的價格博弈才能完成，而疫情帶來的影響會加速這一過程。在這一過程中，作為下游的烯烴產業也同樣面臨著供需的再平衡，而平衡的過程則是不斷壓縮產業鏈裡各個環節的利潤，會盡可能的去貼近成本，甚至跌破成本來實現產能的出清，所以在這個階段抄底的難度會很高，而追空的安全邊際又比較小，保守的策略還是要等產業鏈形成新的平衡，並出現做多驅動的時候再介入市場。
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