期權星球專欄 — 選擇&未來 —
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來源：期權星球（ID:vix-777）
疫情等對全球市場的影響已經無須多言了，美聯儲超級救援計劃看起來是抵擋住了短期內雪崩的可能性，各國不惜一切代價拯救經濟的承諾讓市場恐慌的情緒得到緩解，CBOE的VIX在加速回落，滬深市場期權的VIX同樣在下跌途中。流動性危機暫時解除後，全球市場在這一週進入反彈，前兩週逃命似的往外竄的北向資金重新開啟北上買買買的節奏。滬深300期權短短運行的幾個月，波動率從歷史低點漲到了歷史高點，然後再重新開始下降，不得不說是一件很有意思的事情。滬深300期權是一個統一的稱呼，其實是三個標的三個產品，滬深兩市各自的滬深300ETF對應的股票期權，以及中金所的滬深300股指期權。波動率還沒走完一個完整的週期，不過我們大可以比較一下這三個市場，看看他們在市場發生超級波動時候的表現是如何的。
下圖是三個市場各自計算的VIX和歷史波動率的比較，在上市初期中金所的最近月是3月，滬深兩市的最近月是2月，在剩餘期限上存在一定的差異，中金所的VIX是最高的。我們對比都進入二月以後的VIX值，大體上股指的VIX和深市的VIX最高，滬市的最低。從歷史統計來看，滬市VIX均值是23.38，深市VIX均值23.75，中金所VIX均值25.52。從VIX的波動率來看，深市的波動最大，中金所的波動最低。但是在本週VIX最高點上，滬市的VIX比深市的VIX還要高，中金所最高。造成三市的VIX差別有很多原因，但是大體上三市差別不大，雖然深市和中金所目前流動性不如滬市，但是並沒有發生特別異常的現象，可以說三個市場都在各自擁有的投資者參與數量下保持比較平穩的情況。滬市對比深市和中金所有明顯的先發優勢，滬市和深市比在標的規模和成分股上又具有明顯的優勢，中金所和滬深兩市比較有合約比較大的優勢，適合機構投資者使用。對比下來，深市在滬深300ETF期權上市劣勢的，深市為了滿足投資者的不同需求，在規則制定上提出了一些創新的做法（具體的大家可以自行對比滬深兩市的差別，也可以查看我們以前的文章），如果深市一直延續它較為獨特的一些規則，那麼我個人建議大家積極加開深市期權賬戶，並進行交易是比較好的，因為如果今年創業板ETF期權能上市的話，那麼創業板有可能是A股市場第一隻註冊制下的ETF期權產品，以創業板歷史上的波動和活躍程度，這個產品會比較吸引人。由於標的（註冊制）比較特殊，你怎麼知道到時會不會要求你們有深市期權交易的經驗呢，所以啊早開早交易早了解總是好的。
數字特徵統計：
然後我們在對比一下滬深兩市VIX的差別，如下圖，滬深兩市VIX雖然存在一定的差別（灰色區域），但是總體而言是具有均值回覆的一個現象的，當深市對比滬市出現較大的差別時候，市場會出現套利機會。我們對兩市的差異做了一個簡單的描述性統計，如下表。兩市的均值（深市減滬市）均值是0.37，中位數是0.31。如果深市小於滬市的話，以及深市大於滬市超過過多，大概率是出現交易機會的。從1月15日和3月17號兩個波動率下跌來看，滬市比深市反應更靈敏，也就是說當滬市大於深市的VIX時候，以及深市比滬市大的部分超過歷史的90%分位的時候，往往是市場波動率開始下行的時候。
如果以中金所的VIX作為基準的話，對於深滬兩市與中金所差別的差異，如下圖，統計如下表。深交所和中金所的VIX差異均值是-1.77，上交所和中金所的VIX差異是-2.14，其中上交所的VIX和中金所的差異波動比較小，標準差為1.96。
對比三個市場的偏度指數，基本上三個市場在年前偏度都比較低，市場對尾部的風險預期是比較弱的，但是上交所的1月16日和其他兩所的偏度指數對比明顯高出了非常多，超過110，也就是說滬市300ETF期權市場的投資者認為後市可能出現巨大的尾部風險，那麼1月16日的市場是怎麼樣的呢？是年的最後一週的交易日，是下跌中的相對高點，如圖藍色箭頭。知道目前位置市場的偏度制度一直維持在100以上，屬於正常的負偏現象。2月20日左右，也就是A股市場反彈最高點的時候，中金所的偏度指數達到了110以上，有尾部風險的預警。
三個市場在年後的一波巨大波動中都維持了平穩的運行狀態，過去監管層比較擔心在極端市場狀態下的情況沒有發生。從波動率和偏度的隱含信息來看，滬市因為具有明顯的流動性優勢而具有更多的信息含量，對市場發生變化有更好的預期信息。深市則因為標的規模，以及後發劣勢在市場流動性上有一定劣勢，但是深市期權的一些規則對滬市有一定彌補作用，同時深市更重要的品種應該是創業板和深100etf產品，投資者也應該多加了解。中金所則具有明顯的合約優勢，同時因為股指期貨買賣摩擦成本較低，相信在股指期貨完全放開後，股指期權的優勢會越來越明顯。如果是從散戶的角度出發，etf期權無疑是更加適合的投資產品，合約小，更加靈活，同時也有更多可選的etf品種可期待。最後，我們要說的是，我們今天只是非常簡單統計了日度的波動率和偏度指數，其實還有日內的變化，已經波動率微笑曲線形態的差異，因為我們在盯盤的過程發現，兩市出現的套利機會大多在日內就能快速被套利者發現並交易結束，所以我們下一週的將會對日內的波動率變動和微笑曲線做一個簡單的統計。以上只是進行數字特徵上的簡單統計，遠遠未達到可構造交易策略的要求，因為只作為市場描述的參考作用，大家需要注意這方面風險。
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