中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
良信电器(002706)
公司业绩符合预期，成功实现年收入20亿元目标；展望2020年，公司作为中高端低压电器国内龙头，技术积累雄厚、服务网络完善、深度绑定优质客户，考虑5G等下游行业景气度、公司自身产品优势及筹划员工持股计划等，内外部利好叠加，公司发展进入快车道。预计公司2020年合理估值为25x-30xPE，维持“买入”评级。
业绩符合预期，实现高质量盈利。公司公告2019年年报，实现营业收入20.39亿元（同比+29.53%），归母净利润2.73亿元（同比+23.03%），扣非后归母净利润2.40亿元（同比+32.75%）；其中，Q4实现营业收入5.33亿元（同比+53.43%），归母净利润0.20亿元（同比+806.46%），扣非后归母净利润转正至0.18亿元；公司收入成功达到20亿量级，全年业绩符合预期。经营性现金流净额达上市以来的峰值3.31亿元，盈利现金流量比率为1.21，盈利质量较高。
各项财务指标稳健。销售毛利率为40.78%（同比-0.06pcts），净利率为13.40%（同比-0.70pcts），基本维持稳定；ROE（摊薄）为15.12%（同比+2.51pcts），提升显著；公司新产品投放，下游需求爬升，对毛利率影响较短，且伴随行业标杆客户的需求行为，产品向其他客户的推广将有望助推公司盈利能力维持较高水平。报告期期间费用率为26.61%（同比-0.10pcts），各项费用率基本维持稳定，销售费用率增长主要来源于公司进一步加大市场开发及人员激励，而目前营销结构下，公司加大上述领域投入是支持健康稳健发展的基础和源动力。
基建加码、新兴需求涌现，成功模式有望得到复制。以新基建为代表逆周期调控措施逐步加码，从低压电器行业整体看，新基建带动的电力建设及运营需求，有望拉动低压电器行业需求维持8%-10%增速，达到千亿需求规模；从行业新兴需求看，5G、IDC及智能家居（2019年新增智能电工板块，增速达124.16%）等新型应用场景产业化加速，配套低压电器迎来了需求增长及产品升级加速的行业新机遇。公司的商业模式，以配套行业头部客户及高端定制化需求为主，对于下游新需求敏感性较高、布局前瞻，以5G1U微断产品为代表的发展模式有望在智能家居等领域得到复制。
三方面内生动力助力长期增长。其一，公司明确了未来五年将以打造“业务数字化”为发展方向之一，在研发、营销、供应链方向强化信息化建设，有望提升公司运行效率，在成本管控及市场开发上提供强大助力；其二，产业链延伸，海盐智能制造基地瞄准上游配套，下游协同供应商、经销商；其三，公告筹划第一期员工持股计划，内生增长动力有望获得充分调动。
风险因素：防疫复工情况不及预期，市场竞争加剧，客户开发不及预期，5G商用不及预期，仿冒品牌带来的损失。
投资建议：看好下游需求向好，叠加公司先发、技术及客户优势，上调公司2020-2022年净利润预测至3.67/4.95/6.16亿元（原2020/2021年净利润预测3.56/4.36亿元，2020年净利润预测为新增），对应EPS为0.47/0.63/0.78元，对应当前股价PE为23x/17x/14x。公司内外部利好叠加，发展进入快车道，预计公司2020年合理估值为25x-30xPE，维持“买入”评级。
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