海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
良信电器(002706)
公司发布 2019 三季报。 2019 前三季度， 公司实现营收 15.05 亿元，同比增长 22.75%，归母净利润 2.53 亿元，同比增长 15.14%，综合毛利率 41.32%，同比下降 1.10pct。2019Q3 单季度，公司营收 5.60 亿元，同比增长 32.06%，归母净利 0.98 亿元，同比增长 4.51%， 扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增 22.70%， 综合毛
利率 41.36%，同比下降 2.13pct， 环比下降 1.07pct。公司三季度收入增速环比显著提升，我们预计主要源于： （1）新品方面， 公司适用于 5G 网络的 1U 产品上市， 带来一定销量；（2）光伏集中式逆变器市场，去年同期受“531”影响， 基数较低，预计今年 3 季度同比大幅增长；（3）针对部分新拓展客户供货逐步上量。
期间费用率同比小幅下降。 2019 年前三季度， 公司期间费用率合计 23.27%，同比略降 0.45pct；分项看， 销售费用率 11.99%，同比小幅提升 0.26pct； 管理&研发费用率 11.41%，同比降 0.74pct；财务费用率-0.12%，同比微增0.03pct。
资产负债表项目： 截止 2019 年三季度末， 公司应收票据及应收账款 5.26 亿元， 较 2 季度末环比增加 5.14%； 应付票据及应付账款 3.39 亿元，环比减少13.75%； 存货 2.62 亿元，环比减少 5.83%。
持续深耕行业大客户，市场、 新品开拓步步为营。 公司持续聚焦行业大客户开发， 全国销售部下设 8 个大区， 55 个办事处。根据公司半年报，上半年， 市场拓展方面，公司智能楼宇行业新签二十余家战略客户，光伏集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升，工控领域空调行业开发取得突破， 新能源车相关产品已通过多家客户产品测试； 产品开拓上，公司适用于 5G 网络的 1U 产品成功上市，并与华为、艾默生及三大运营商保持良好合作关系， 我们预计有望随着 5G 建设的推进，快速上量。
总结。 我们认为， 公司定位中高端市场， 行业大客户拓展积极推进， 拉动公司收入、 利润实现持续较快增长， 新能源车、 5G 等相关新品开发进展顺利，未来有望随着市场需求爆发快速上量， 为公司中长期增长提供新的动力。
盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021 年归属母公司净利润为 2.88 亿元、 3.54 亿元、 4.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.37 元、 0.45 元、 0.55 元。参考可比公司估值，给予公司 2019 年 PE 22-26X，合理价格区间 8.14-9.62元，维持“优于大市”评级。
风险提示。（1）制造业景气度下行；（2）大客户开拓受阻；（3）产品在高端领域的渗透低于预期。
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