東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
錦江酒店(600754)
錦江酒店2019年營收151億元/+2.73%；歸母淨利10.9億元/+0.93%；扣非歸母淨利8.9億元/+20.7%。公司擬每10股派發現金股利6元（含稅）。
酒店業務運營穩健，“品牌+加盟”模式推動業績增長。2019年在宏觀經濟下行壓力下，公司酒店業務穩健運營，其中大陸與境外酒店業務分別貢獻歸母淨利潤8.4億元/+38%和2.0億元/-25%。“品牌+加盟”模式持續發力，鉑濤、維也納品牌表現突出，推動業績持續增長。2019年全年，鉑濤和維也納分別實現營收45.0億/+3.8%和31.4億/+15.4%，實現歸母淨利潤4.9億/+21.0%和3.2億/+22.5%。公司加盟店佔比達88.4%，提升2pct，為同業最高。此外公司食品餐飲業務實現營收2.5億元/+7.17%。公司銷售費用率和管理費用率分別下降0.37pct/0.64pct，整合帶來費用端優化，支撐業績持續改善。
超額完成開店目標，中高端酒店佈局持續優化。至2019年底公司開業酒店達8514家，客房超84萬間，規模穩居國內行業之首。全年淨開店數達1071（+14.4%），開1617/關546家，直營-23/加盟+1094家。開店速度維持高位，超額完成全年目標。2019年公司中端酒店3565家，佔比由33%提升至42%，領先同業水平，公司正加快中端酒店市場佈局，搶佔市場空白，優化酒店結構。同時，新冠疫情給行業及公司短期帶來巨大壓力，但中長期看將加速龍頭企業集中度提升，強者未來將更強。
Q4入住率降幅邊際收窄，結構優化帶來價格中樞上移。受宏觀經濟下行影響，2019年境內酒店Occ同比-3.8pct（中端/經濟型分別-3.8pct/-4.9pct），Q4入住率降幅收窄1pct，境外同比+0.4pct；境內酒店RevPAR同比-0.7%（中端/經濟型分別-6.0%/-7.3%），境外同比+2.3%；由於中端佔比提升，境內平均房價同比+4.3%（中端/經濟型分別-1.5%/-1.0%），境外同比+1.6%。2020年，公司將繼續拓展中高端酒店市場，優化酒店結構。
投資建議：2020年Q1國內酒店受疫情影響較大，境外業務形成一定的經營支撐，但隨著Q2國內疫情的逐步穩定以及國外疫情升溫，境內業務將逐步恢復，而境外業務將受到影響。我們預計公司2020-2022年實現營業收入113/177/195億元，歸母淨利潤6.5/15.3/17.0億元，EPS為0.68/1.60/1.78。當前股價對應PE為37/16/14倍，維持推薦評級。
風險提示：疫情發展超預期，經濟下行，新店擴張不及預期，加盟管理風險。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 東興證券 歸母
