距離格力電器公佈2019年年報還有一個月的時間，相信很多人都對這份年報充滿了期待。
很多人說，去年第四季度格力的基數很低，因此今年年報數據很可能不錯。我的心態倒挺平和，在大環境比較惡劣的2019年，即使沒賺到錢甚至微虧也是可以理解的。
並不是說我看衰格力，而是我認為心態這東西，對於投資來說很重要。如果實際總是低於預期，心態容易崩。心態一崩，容易影響投資決策。
如果每次的消息都超預期，心態自然大不相同。
在年報出來之前，降低一些對財務數據的心理預期，我認為沒什麼不好。
歷 史
2014年以前，得益於中國經濟的快速發展和家電下鄉政策的支持，空調行業發展迅速。
受外部經濟環境和房地產調控政策的影響，2015年空調行業迎來巨大的調整，“空調行業從2014年急速衝量，到2015年趨於平穩”（摘自格力電器2015年年報）。下圖是格力，美的，海爾三家公司2013年以來在空調行業的營收數據（2019年的數據截止到中報，因為三季報沒有公佈分行業的具體數據）：
可見，2015年三家公司的空調營收全部錄得負增長。
2015年，降息降準，房地產市場再次火熱起來。空調作為與房地產行業正相關係數最高的行業，週期比房地產行業延後3-5個季度。與此同時，外部經濟環境也在逐漸改善。於是，從2016年下半年開始，空調行業又重新迎來高增速。尤其是格力，在2018年如願完成了2000億的大目標。
可惜好景不長，18年的貿易戰，以及近兩年最嚴樓市調控政策出臺......2019年，對於庫存量有所抬頭的空調行業來說，又是不太好受的一年。價格戰打了整整一年，甚至直到今天還在打。
那麼，在以量換價的2019年，格力會取得怎樣的成績呢？
歷史重演？
現在的情況，我覺得和2014-15年有些相似。都是經歷了前面的景氣（2014年以前和2017-2018年），都經歷了外部市場震盪（2015年和2018年）以及房地產調控政策（2015年和2018-2019年）。各公司在業績壓力下，開始大打價格戰（2015年和2019年）。
這種規律，是不是空調行業的週期性所致呢？
我同意空調是弱週期行業這一說法。那麼，會不會真像上面的規律所展示出來的，2019年空調行業再次進入弱週期的低谷呢？
不能說沒這個可能，對吧？
不論是投資還是生活，未來都充滿著不確定。把未來所有可能發生的事考慮得儘量周全，並做好應對的準備（尤其是心理鋪墊）很有必要。
這篇文章，我們就按照2019年是週期低谷這一悲觀預期來推演。
稍微悲觀的推演
因為三季報公佈的數據有限，所以在推演中我們只能用中報提供的數據。
從上圖所見，2019年年初，在由美的率先發起的價格戰中，美的空調的毛利率反而略有提高，這說明美的這次的策略在一定意義上是成功的。而隔壁的格力和海爾的毛利率均有所下滑，這與兩家先後參與到價格戰中來不無關係。
上半年的數據已經是明牌了，這篇文章我們主要推演下半年。
為了應對友商的價格戰策略，格力在雙十一開展了百億補貼行動：
並於11月27日進行了加碼：
這兩次讓利活動的相關機型，優惠幅度大約在35%-45%的範圍之內，優惠力度空前。
近幾年，格力空調的毛利率基本上徘徊在35%-40%之間，對於這次讓利活動中的中低端機型來說，毛利率很可能還要更低一點。
單純從折扣數字上來看，每賣出一臺活動機型，格力有可能會不賺錢甚至微虧。不過這幾款機型無疑全做成了爆款，量產帶來的規模效應可以在一定程度上攤低一部分成本。
根據雙十二當天的讓利活動公告，11月份讓利機型共銷售620萬套。而雙十二開始的第二波活動的最終銷量數據沒有公佈。所以只能靠"蒙"。
雙十一的促銷力度是空前的，價格跟友商同檔次機型相比不佔下風。因此，我們可以猜測，在雙十一的兩波活動中，想買的差不多都買了。後面雙十二這一輪銷量很可能比前面少很多，我估算在200萬套左右。（這個數據非常非常可能是不準確的）得出格力在這三波讓利活動中賣出的空調大約在820萬套。
（按照優惠金額計算，平均每臺空調的優惠力度大約為1116元，820萬套大約91.5億，這與宣傳的"百億補貼"相差不大。）
根據商品頁面上的原售價與優惠價，按照35%的毛利率計算，得出每賣出一臺活動機型空調，格力會虧約211元。（計算過程我就不列了，這不是數學課......）算上規模效應帶來的成本攤薄，我們假定每臺空調虧200元。那麼，820萬套空調就是16.4億。
每臺空調售價均價1616元，創造銷售額大約132.5億元。
一.營收
首先我們來推演一下營收。
其實最準確的做法是計算空調單項的銷售額，可惜格力一直沒有公佈這項數據，所以我只能退而求其次，拿空調單項的營收數據來做推演。銷售額和營收是有區別的，不信你可以好好思考一下，它倆的區別在哪裡。
根據2014-2018年空調單項上半年營收佔全年營收的比例，估算出2019年空調單項營收約為1698.61億元。再加上百億補貼創造的額外132.5億營收，我們假定其中75%為增量營收，於是，我估算2019年的總營收約為1698.61+132.5×75%=1797.99億元。
由於空調單品和冰箱單品均在去年年底進行了大促，並且冰箱銷量未知，在這裡我姑且沿用2018年年報時空調單項應收佔總營收比重78.58%這一數據進行推演，估算出2019年格力電器總營收為2288.09億元，同比增速為15.49%。
二.淨利潤
淨利潤增速比較難預測，因為百億補貼的產品生產成本未知。在此我們假定，空調按照上文推演的消耗16.4億元利潤來計算，冰箱產品按剛好賣回成本價計算。
在這裡吐一個題外的槽。在格力並表之前，晶弘冰箱的價格非常親民，但是並表之後，價格漲了不少......也許這就是品牌溢價吧。剛好這次大促，把並表後漲的價格又降回去不少，為了方便計算，就姑且算作是按成本價賣的吧。
言歸正傳，2014-2019年格力半年報和年報的扣非淨利潤數據如下：
由此推算出2019年全年淨利潤298.09億，減去百億補貼減少利潤16.4億的1.25倍（多出來的25%為讓利機型原有市場被讓利機型吞噬），推算出格力2019年全年扣非淨利潤約為277.59億元，同比增速為8.51%。
一千個哈姆雷特
於是，我們估算出，2019年的營收增速約為15.49%（2018年為33.61%），扣非淨利潤增速8.51%（2018年為20.83%）。
你看，通過上文的推演，營收增速無懸念“上雙”，利潤增速雖然沒達到兩位數，但比起三季報的1.03%看上去舒服多了，是不是？
不過，就像這一段的小標題所寫的那樣，一千個投資者眼裡可能會有一千個格力電器。我認為本文推演的數據完全符合我的預期，而有的人卻會認為今年的增速比去年低了很多，空調行業的天花板終於來了，明年怕不是要負增長，再過幾年怕不是要倒閉了......
隨他們說去吧。
我對我自己眼中的格力是滿意的，所以我一直把它當作我的第二大股票倉位長期持有，未來如果不出現被嚴重高估的情況我基本也不會賣。
至於今年的業績，我倒覺得沒太大關係。尖子生還有考砸了的時候呢，更何況格力所處的是刺刀見紅的白色家電這一片紅海里。
即使今年空調行業這麼難，即使略悲觀的假定雙十一的百億補貼是賠本賺吆喝，本文推演後的淨利潤不也還在正增長麼？
風雨過後會有彩虹。就算這次沒有彩虹，但好在雨已經停了。
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