今天來聊聊京滬高鐵，上市當日的時候我就有點想買，但是看了一下它的估值，我還是放棄了，鐵路運輸的增長速度並不大，但是發行市盈率卻20多倍。但是因為本人經常往返北京和上海，所以對京滬高鐵的繁忙程度非常印象深刻，那當然，我也認為京滬高鐵是一個比較掙錢的企業，第一印象非常好。
京滬高鐵的業務模式非常簡單，就是以高鐵旅客運輸為主。滬高鐵總長1318公里，穿過北京，天津上海三個直轄市以及河北，山東，安徽，江蘇4個省，是中國的目前最核心的鐵路幹線，從客座率上來講是不愁賣的。
很多朋友擔心高鐵業務有比較大的負債，擔心鐵路運輸會是一個比較虧錢的行業。實際上，2015年以前京滬高鐵確實處於虧損狀態，但從2015年以後京滬高鐵就已經扭虧為盈，並且連續三年盈利。目前近三年京滬高鐵的資產負債率從22%下降到15%。毛利率維持在46%左右。銷售淨利率維持在30%左右。過去三年的現金流都是正的。淨資產收益率為6%左右。
那麼從以上財務數據可以看出來，京滬高鐵它是一個經營非常穩健的企業，有較低的資產負債率，較高的毛利率和較高的銷售淨利率，但是也要看到他的淨資產收益率比較低，也就是資本回報率比較低。芒格說過，如果你長期持有一家公司，那麼你的收益基本上會接近淨資產收益率，所以如果你尋求15%以上的年化收益率，京滬高鐵並不適合長期持有。那麼他只適合在低估的時候買入，等他的價值迴歸。
京滬高鐵的經營模式，主要以委託管理為主，公司將主要的管理業務委託給各個鐵路局，經營成本基本上比較固定，每年的浮動不大，成本端非常穩定。關於鐵路運輸這塊業務的利潤，我們只需要重點盯住它的收入增長情況。
那麼對於鐵路運輸來說，它的收入主要有哪幾部分構成呢？影響京滬高鐵營業收入的，主要三個因素是客座率，運力和票價。前京滬高鐵的客座率已經接近80%，我認為客座率大幅提升的希望不大。運力方面，京滬高鐵還有空間，就是將以前的8車編組16車編組都改為復興號的17車編組。價格方面，過去幾年裡，京滬高鐵每年提價大概10%，這個提價幅度未來肯定是不可持續的。
另外值得注意的是京滬高鐵的收購項目，本次京滬高鐵公開發行股票募集資金是為了收購京福安徽公司，京福安徽公司目前還處於虧損狀態，這次花了500億收購了65%的股權。京福安徽公司每年虧損大概10個億左右，這筆收購，那麼每年的收益率為負10%左右。京福安徽公司何時盈利目前尚未可知，是一個不確定因素。京滬高鐵總市值為3000億，那麼這筆收購的佔比還是不小的。
最後聊聊估值，未來10年京滬高鐵的淨利潤增速只能以個位數來估計，2018年它的淨利潤增速為13.5%，在未來的一兩年裡，這個增速肯定不會好，營業增速為5.4%。我們以保守的增速估計就按8%，這個估計也是中國GDP的增速高几個百分點作為對它經營效率的溢價估計，京滬高鐵的合理市盈率是15.65倍，的市盈率只能夠保證我們未來10年預期年化收益率7~8%左右。那麼如果我們期望保持每年15%以上的年化收益率，我們買入的市盈率不能超過7.92倍。
現在顯然是貴了。
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